5月1日，水滴公司在美国证券交易委员会递交了（SEC）更新后的招股书。招股书显示，水滴公司本次赴美上市的发行价区间为10美元至12美元，计划发行3000万股ADS。

按发行价的中位数计算，本次赴美上市，水滴公司的募资规模为3.3亿美元。若承销商全额行使约450万股ADS的超额配售权，则水滴公司的募资金额将达到3.795亿美元。

其中，博裕资本、厚朴资本以及美团联合创始人王慧文通过家族信托Kevin Sunny合计认购水滴2.1亿美元的等值股份。据了解，水滴公司的创始人、董事长兼CEO沈鹏曾为外卖联合创始人，王慧文为其汇报的对象。

营销为先，研发投入锐减

截至目前，水滴公司仍处于亏损状态。招股书显示，2018年、2019年、2020年，其收入分别为2.38亿元、15.11亿元、30.28亿元，分别增长534.6%、100.4%。随着规模的增加，水滴公司的营收增速也在大幅下滑。

报告期内，水滴公司的净亏损分别为2.09亿元、3.22亿元、6.64亿元，三年合计亏损11.94亿元；调整后税息折旧及摊销前（EBITDA）亏损分别为1.4亿元、1.59亿元及2.47亿元，亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%。

从这个角度来看，水滴公司的亏损率在逐渐收窄。不过，水滴公司的成本在逐渐飙升。2018年、2019年、2020年，其销售和营销费用分别为1.85亿元、10.56亿元与21.31亿元，占总收入的比例分别为77.73%、69.89%、70.38%。

换句话说，水滴公司的营销费用在过去的3年中从约2亿元暴涨至21亿元，增长超10倍。与之对应的是，水滴公司的付费保险用户数分别从170万增加至2020年的1920万，营收规模也翻了15倍。

另一方面，水滴公司的研发费用占比却在急剧下滑。2018年、2019年、2020年，水滴公司的研发费用占比分别为29%、14.2%、8.1%。从投入金额上来看，其2020年的研发费用为0.37亿元，相较于2019年的2.15亿元缩减了82.79%。

公益变商业，自我造血难

值得一提的是，水滴公司引以为傲的水滴筹并未带来直接营收。不过，水滴筹为其保险经纪业务（水滴保）起着引流的作用。沈鹏曾称，曾借助水滴筹能够正确普及进行保险保障的价值和必要性，将适合的产品推荐匹配给不同的消费者。

在此之前，水滴筹等曾频频被质疑存在诈捐乱象。尤其是，2019年5月，德云社签约演员吴鹤臣（本名：吴帅）筹款风波引爆了舆论，网友质疑其有车有房为何可以申请“贫困户”等。

彼时，曾有评论称，德云社演员众筹百万惹众怒，骗捐绞杀大众最后一丝信任。此外，水滴筹还曾因虚假病历、扫楼筹款等引发热议。对此，界面曾发布评论文章称，粗放式“扫楼筹款”显然是饮鸩止渴的行为。

根据招股书，截至2020年12月31日，超过3.4亿人通过水滴公司旗下“水滴筹”平台向超过170万名病人捐赠了总计超过人民币370亿元的资金。即便如此，水滴筹的转化效果也在弱化。

早前，水滴筹等为水滴公司的保险经纪业务贡献接近100%的流量，而现在已经被第三方流量取而代之。数据显示，水滴公司来自第三方流量渠道的占比分别为1.9%、34.8%、44.9%。

相对而言，水滴筹带来的流量在2018年至2020年的占比分别为46.5%、23%、13%，包含水滴筹和水滴互助在内的流量占比已经降至16.6%。这也意味着，水滴公司自我造血能力在下降。

此外，沈鹏曾在2020年5月的一场直播中表示，如果每个人都有足够的保障，来抵御大病或意外带来的风险，那就不需要通过筹款来获得医疗资金，最终实现“天下无筹”。

事实上，这也是水滴公司营销费用高企的主要原因之一。除此之外，水滴公司还要面临市场的竞争。根据艾瑞咨询数据，按2020年规模保费计算，水滴保已经成为国内排名第二的互联网保险平台。

贝多财经了解到，水滴公司类比的上市公司包括慧择（NASDAQ:HUIZ，慧择控股）以及众安在线（HK:06060）等。此前奥纬行业的报告显示，以总保费（GWP）计算，慧择是中国最大的独立在线长期寿险及健康险保险产品及服务平台。

经贝多财经对比发现，慧择2020年度促成总保费为30.2亿元，其中长期险业务保费收入占总保费比例达到93.3%。而水滴公司的长期险佣金收入占其总营收的比例仅为21.5%，转化水平远不及慧择。

合规性存疑，上市前关停

另据了解，水滴公司的网络互助业务还曾遭到监管质疑。2021年4月，曾有媒体报道称，银保监于本月告诉水滴公司创始人沈鹏，不建议水滴公司在这个时机公开招股上市。

不过，水滴公司在一封电子邮件声明中否认了监管机构反对其上市计划的说法。但水滴公司早前推出的网络互助业务——水滴互助则在2021年3月份宣布关停，也即终止互助计划。

而水滴公司合伙人杨光则称，“水滴互助平台并没有关停，而是服务模式升级。原互助计划终止，并不代表水滴互助平台关停，未来平台会持续运营，为用户提供更多更好的保障服务”。

公开信息显示，美团推出的美团互助、轻松集团推出的轻松互助等同样在2021年初宣布终止互助计划。截至目前，仍在运营网络互助计划的仅有蚂蚁集团旗下相互宝、360数科旗下360互助等。

尽管水滴公司予以了辩解，但银保监会副主席肖远企于2021年4月16日的新闻发布会上谈及网络互助关停潮时则表示，一方面要看到网络互助的正面作用，另一方面也要看到其潜在的风险。

“网络互助需规范化发展，是慈善就归于慈善，如果打着互助旗号从事金融业、保险业，就偏离了互助的本质，需要纠正。”肖远企还强调，“所有的金融活动都必须要‘有证驾驶’。”

事实上，水滴公司招股书也提及，其面临着监管要求带来的挑战及巨大的不确定性。以水滴互助为例，监管措施未明确允许非保险机构的实体进行在线保险产品的营销活动。

据中新经纬此前报道，北京工商大学保险研究中心主任王绪瑾认为，网络互助实则为“类保险”产品。王绪瑾介绍称，“网络互助平台是一种创新，在创新出现一段时间后，总结一定发展规律，就可以制定监管规则。”