撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

3月24日，稻草熊娱乐（HK:02125）发布2025年全年业绩公告，交出了一份喜忧参半的成绩单。

2025年度，稻草熊娱乐的营收约为10.29亿元，同比减少8.5%；毛利约为1.17亿元，同比减少23.0%；净亏损253.8万元，同比收窄14.26%。

连续亏损的背后，是影视行业调整期的阵痛；但《漂白》《三叉戟2》等精品内容的持续输出，也让人看到了这家影视公司坚韧的内容底色。

刘诗诗间接持股的明星光环，是稻草熊娱乐长期以来的话题标签。但在资本市场上，明星股东的光环能否转化为业绩支撑，才是投资者真正关心的问题。

一、营收同比下滑8.5%，影视行业调整阵痛仍在延续

据贝多商业&贝多财经了解，稻草熊娱乐于2021年1月15日上市，IPO发售价为5.88港元。而截至2026年3月24日，稻草熊娱乐的股价报收0.39港元，市值不足3亿港元，缩水超过90%。

而据贝多财经此前了解，稻草熊娱乐的股价曾在2021年4月30日达到了15.30港元/股，对应的总市值为105.26亿港元。相比之下，稻草熊娱乐在2021年1月15日上市时的总市值则为40.45亿港元。

过去数年，稻草熊娱乐的业绩波动较为明显。以2025年为例，该公司全年实现营业收入10.29亿元，同比减少8.5%。作为对比，该公司2021年的营收约为17.03亿元，2022年、2023年和2024年分别为9.81亿元、8.41亿元和11.25亿元。

毫不客气地说，稻草熊娱乐2021年上市即业绩巅峰，2022–2023年连续两年受影视行业寒冬拖累深度亏损，2024年靠版权剧业务实现触底回升、经调整扭亏为盈，但盈利能力仍薄弱。

2025年，稻草熊娱乐的毛利约为1.17亿元，同比减少23.0%，毛利率从13.5%下降至11.4%；净亏损253.8万元，虽然同比收窄14.26%，但公司已连续多年处于亏损状态，造血能力堪忧。

营收下滑的主要原因，是分集类内容播映权许可收入的减少。2025年，该项收入为9.66亿元，同比减少14%，主要由于公司投资、制作并播映的多部分集类内容为短剧集，单部剧集集数、投资规模和收入均有所下降。

2025年，稻草熊娱乐的定制分集类内容承制收入首次达到6070万元，成为新的业务增长点。然而，这一收入体量相较于整体营收规模而言，仍然较小，难以弥补主业下滑的缺口。

从资产状况来看，截至2025年12月31日，稻草熊娱乐的资产净值为17.59亿元，同比仅增加0.3%，增长几近停滞。在持续亏损的情况下，公司的资本消耗正在加速。管理层宣布不建议派付任何股息，也从侧面反映了公司现金流的紧张。

二、精品内容持续输出，《漂白》刷新迷雾剧场纪录

尽管财务数据承压，但稻草熊娱乐在内容输出方面依然展现出较强的竞争力。

长剧集领域，2025年上半年播出的《三叉戟2》多平台同步播映，播出期间热度与口碑双爆。下半年，《赴山海》与《双轨》相继播映，前者收获热度口碑双丰收，后者实现国内外亮眼表现。

在短剧集领域，稻草熊娱乐精准把握行业趋势，推出了多部市场反馈良好的作品。《漂白》成为爱奇艺迷雾剧场首个热度破万作品，位列多项年度榜单前列；《乌云之上》在省级卫视首播阶段登顶双台收视Top1。

同样，稻草熊娱乐在微短剧领域有所斩获。《祈安澜》《舟楫千里号歌来》两部作品入围韩国釜山电视节相关奖项。此外，该公司还播映了《我为将军披战袍》《套现人生》《别在失忆后说爱我》《红妆万丈》等多部微短剧，覆盖多元题材。

然而，内容产出与财务表现之间的"剪刀差"，是稻草熊娱乐面临的核心矛盾。精品内容的打造需要持续的资本投入，而影视作品的票房、收视表现存在较大的不确定性，如何在内容品质与商业回报之间找到平衡点，是公司亟需解决的问题。

面对行业调整期的压力，稻草熊娱乐正在寻找新的增长路径。

在战略层面，稻草熊娱乐正在加速推进IP全生命周期开发战略，构建线上线下联动、内外市场协同的立体化发展格局。2025年，公司重点优化IP储备结构，聚焦具备跨形态开发潜力及高衍生价值的优质资源，重点布局具备"长短结合"开发模式及高衍生潜力的IP，同时推进系列化IP开发工作。

在海外市场拓展方面，稻草熊娱乐通过海外授权拓展收入渠道，助力内容出海。此外，公司继续深化文体旅融合布局，探索IP实体化落地路径及IP衍生开发，围绕热门IP打造多元衍生品类，形成"线上内容引流、线下场景消费"的联动，让IP价值在实体场景中得到进一步释放。

从待播项目来看，稻草熊娱乐仍有较为丰富的项目储备。电视剧《偷走他的心》、网络剧《末路狂花》等项目正在筹备中，有望在2026年贡献业绩。然而，在影视行业整体景气度偏低的背景下，这些项目的播出节奏和表现仍存在较大不确定性。

综合来看，稻草熊娱乐2025年的财报呈现出"内容强、财务弱"的鲜明特征。在影视行业调整期延续的背景下，该公司凭借扎实的内容功底维持了一定的市场地位，但连续亏损的财务状况也在不断侵蚀其估值基础。

IP全生命周期开发和海外市场拓展，是稻草熊娱乐寻求突破的方向，但能否转化为实实在在的业绩改善，还需要时间的检验。