撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

2025年的最后一天，蓝箭航天空间科技股份有限公司（下称“蓝箭航天”）的科创板IPO审核状态变更为“已受理”。该公司计划募资75亿元，拟用于可重复使用火箭产能提升项目和可重复使用火箭技术提升项目。

凭借液氧甲烷火箭研制技术，这家成立仅10年的民营火箭企业成为全国较早取得全部准入资质、基于自研液体燃料发动机实现成功入轨的商业运载火箭企业，一度被外界视为“中国版SpaceX”。

此次冲刺“商业航天第一股”，不仅是蓝箭航天资本化进程的关键节点，更是中国民营航天领域从技术验证迈向规模化商业运营的里程碑。不过，由于该公司依旧处于亏损状态，技术验证尚未完全闭环，这轮资本热潮背后机遇与风险交织。

一、液氧甲烷创新技术领先

天眼查App信息显示，蓝箭航天成立于2015年6月，位于北京市经济技术开发区。目前，该公司的注册资本为3.6亿元，法定代表人为张昌武，主要股东包括湖州翊航企业管理合伙企业（有限合伙）、上海盈科新投资有限公司等。

据招股书介绍，蓝箭航天主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务，致力于构建以中大型可重复使用液氧甲烷运载火箭为核心的“研发、制造、试验、发射”全产业链条，打造航天领域的科技综合体。

蓝箭航天在招股书中称，该公司是国内液氧甲烷火箭研制先行者和引领者，率先完成了基于不锈钢箭体与液氧甲烷动力系统的重复使用运载火箭关键技术攻关，近年来成功执行四次液体燃料运载火箭发射任务。

2023年7月，蓝箭航天实现全球首枚液氧甲烷火箭入轨；2024年分别完成朱雀三号VTVL-1可重复使用垂直起降回收验证火箭的百米级和十公里级垂直起降返回飞行试验任务；2025年12月又实现了中国首枚液氧甲烷可重复使用火箭入轨。

蓝箭航天的核心产品“朱雀”系列液氧甲烷运载火箭，是基于其自研的“天鹊”系列火箭发动机为动力系统的中大型运载火箭，主要服务于通信、遥感等近地轨道卫星工程建设与运营方发射需求，服务模式以专享发射为主、其他模式为辅。

其中，中型运载火箭“朱雀二号”已成为中国民商航天首款进入量产及商用的液体燃料火箭；“朱雀三号”则定位中大型可重复使用运载火箭，并于2025年12月成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭。

蓝箭航天透露，该公司目前已与中国星网和垣信卫星均签订正式发射服务合同，未来将以批量化、高频次的发射服务，满足中国星网“GW星座”和垣信卫星“千帆星座”等下游头部客户的重大战略需求。

凭借积淀多年的核心技术和制造能力，2022年、2023年、2024年度和2025年上半年（即“报告期”），蓝箭航天分别实现收入78.29万元、395.21万元和427.83万元和3643.19万元，收入规模稳中有增。

二、‌处在技术成本革命阶段

不过，蓝箭航天至今未能实现盈亏平衡，报告期内的归母净亏损分别为8.04亿元、11.87亿元、8.76亿元和5.97亿元，三年半时间累计亏损近35亿元；扣非后净亏损也分别达到了8.59亿元、12.25亿元、11.38亿元和6.14亿元。

蓝箭航天解释称，持续亏损主要系朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处于商业化初期，火箭发射服务收入规模较小且不具备稳定性，难以覆盖成本费用支出；且其所处的航空航天装备业属于技术密集型行业，需持续投入研发以保证技术的先进性。

具体来看，蓝箭航天报告期各期投向研发领域的费用分别达到4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元和3.60亿元，研发投入分别是同期总收入的622.32倍、210.13倍、143.18倍和9.87倍，属于典型的“入不敷出”。

蓝箭航天还提示，受到行业竞争、朱雀二号系列中型液氧甲烷运载火箭的商业化发射、朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭的研发进度等多重复杂因素的影响，其收入可能无法按预期增长，存在未来一段时间内持续亏损的风险。

此外，蓝箭航天截至2025年6月末的合并报表和母公司未分配利润分别为-48.40亿元和-32.17亿元。预计IPO并上市后，该公司账面累计未弥补亏损将在一定时期内持续存在，导致无法向股东进行现金分红。

对于所有处在商业化发射初期的民营商业航天企业而言，亏损已是“老生常谈”的话题。按上海垣信《2025年运载火箭发射服务采购项目》中“计划以13.36亿元将94颗卫星送入轨道”的招标数据计算，单颗卫星发射成本高达1421万元。

再看与蓝箭航天同处商业航天赛道、正在冲刺港股IPO的AI卫星制造商国星宇航，持续的大额研发投入下该公司2022年至2025年上半年分别亏损9090.7万元、1.39亿、1.70亿和1.92亿元，大有“越卖越亏”之势。

三、可重复技术可行性待考

就上市筹备速度而言，从2025年7月25日与中金公司签署辅导协议，并于四天后在北京证监局完成辅导备案受理，到12月23日完成验收，蓝箭航天仅耗时五个月的IPO辅导速度，在科创板中称得上一句“名列前茅”。

这背后，少不了资本市场政策的“绿灯”助力。2025年6月科创板“1+6”政策改革落地，首度将人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域纳入科创板第五套上市标准，允许未盈利但具备核心技术突破的企业上市融资。

12月26日，上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》（下称“《指引》”），进一步明确了尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业科创板上市制度要求。

《指引》中提到，商业火箭企业上市需满足“实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果”等核心要求，其中“发射载荷”特指功能性有效载荷的成功入轨，而非仅模拟配重。

彼时，蓝箭航天恰好完成了朱雀三号遥一运载火箭的首次发射任务，二子级成功携带载荷进入预定轨道，并对一子级进行了返回回收场的试验，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，为其率先进入资本市场奠定技术根基。

在蓝箭航天的逻辑中，可重复使用技术的核心价值在于重构发射成本体系，朱雀三号的复用成本呈现“前期高投入、后期边际递减”特征，终极目标是将每公斤发射费用降至2万元以下，为大型星座组网提供低成本运力保障。

但结合现场报道可知，承担蓝箭航天“朱雀三号”重复使用核心使命的一子级（助推器）在着陆阶段与点火后突发异常燃烧，没能实现在回收场坪的软着陆，最终于回收场坪边缘触地坠毁，宣告回收失败。

因此有业内人士指出，蓝箭航天“朱雀三号”已验证的运载能力目前难以支撑中大型商业载荷的发射需求，未来执行高价值商业任务的交付能力仍需进一步验证，其首飞阶段验证的技术状态是否符合《指引》要求，也有待监管部门予以判断。

四、结语

实际上，自科创板放宽对商业航天领域的上市政策以来，已有多家头部玩家聚集在资本市场的门口，天兵科技“一箭多星”、星河动力“固液结合”、星际荣耀“可重复使用”的技术路线，无不昭示着各大企业差异化突围的野心。

正如开源证券分析中所言，中国商业航天产业已进入“资本赋能+技术突破+规模扩张”的黄金发展期，在IPO阶段先发制人的蓝箭航天若能率先实现火箭复用技术的闭环验证，便有望占据资本高地，反之则可能被后来者“弯道超车”。