前脚通过聆讯，后脚就生变局。
11月23日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）在港交所披露《整体协调人公告－退任》公告，称其已终止委任花旗环球金融亚洲有限公司为（简称“花旗”）整体协调人之一。
值得一提的是，燕之屋在刚刚通过港交所上市聆讯并更新了聆讯后招股书。而据贝多财经了解，燕之屋于2023年6月12日在港交所递交上市申请，中金公司和广发证券为其联席保荐人。
而在2023年月6月23日，燕之屋进一步委任花旗为其整体协调人。增加后，燕之屋的整体协调人包括中金公司、广发证券、花旗。早前冲刺A股上市时，燕之屋曾委任中信建投证券为其保荐机构。
对于“叫停”A股上市，燕之屋方面解释称，由于整体A股审批程序持续存在不确定性，且考虑到未来的业务发展计划，及于港交所上市会为其提供一个获取国外资本的国际平台等，该公司决定寻求在港交所上市计划。
另据贝多财经了解，2023年初至今，已有多家投行退出拟发行人的整体协调人行列。其中，高盛退任科笛集团、药师帮等的整体协调人，美林退任Soulgate等上市的整体协调人，摩根大通退任天图投资的整体协调人，瑞信退任KK集团的整体协调人等。
根据港交所《上市规则》，拟发行人必须聘请整体协调人，且港交所主板IPO项目必须在递交上市申请前不少于两个月委任保荐人兼全球协调人。其中，整体协调人主要操盘后期的全球发售工作，拥有向发行人作出分配建议和超额配股行使酌情权等权利。
据证券时报，香港本地券商投行人士称，“整体全球协调人在招股环节起到最重要的角色，需要负责找基石投资者、锚定投资人，但目前港股市场太疲软，流动性不足，因此一旦外资承销商联系不到足够愿意认购的投资人，只能选择退出。”
根据燕之屋介绍，其致力于研发、生产和销售现代燕窝产品，产品组合主要包括纯燕窝产品、“燕窝+”产品和“+燕窝”产品三种产品类别。2022年，燕之屋共有250个SKU，其中纯燕窝产品在四大产品系列中有194种，包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝等。
早前招股书显示，燕之屋的经营主要靠从东南亚国家采购燕窝原材料，自己负责加工包装，再通过经销商和营销将产品卖给下游客户。简单来说，燕之屋不生产燕窝，只是“燕窝的搬运工”。
2020年、2021年和2022年，燕之屋的收入分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元，毛利分别为5.56亿元、7.27亿元和8.78亿元，净利润分别为1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元。
2023年前五个月，燕之屋实现收入约7.83亿元，较2022年同期的6.97亿元增长12.30%；毛利约为4.06亿元，较2022年同期的4.60亿元增长12.92%；净利润1.00亿元，较2022年同期的8.38亿元增长19.99%。
在非国际财务报告准则下，燕之屋2020年、2021年、2022年度和2023年前五个月（下称“报告期”）的经调整净利润分别为1.24亿元、1.94亿元、2.11亿元和1.14亿元，2022年前五个月则为8594.4万元。
不难看出，燕之屋的毛利较高，但其利润规模却不算优秀，其中2020年至2022年的净利率分别为9.5%、11.4%、11.9%，净利润合计约5.01亿元。究其根本，这和燕之屋高昂的营销费用有着直接关系，规模增长也极其依赖营销。
报告期内，燕之屋的销售费用（销售及经销开支）分别为3.17亿元、3.99亿元、5.04亿元和2.09亿元，分别占其总收入的24.4%、26.5%、29.1%和26.6%。其中，广告及推广费用为2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元和1.25亿元，远远超过同期的净利润规模。
不仅如此，燕之屋还斥巨资聘请多名当红明星（演员）担任代言人。2008年，燕之屋签约刘嘉玲为其代言人。2018年，林志玲成为燕之屋的品牌代言人。2022年至今，燕之屋的代言人则为赵丽颖。
贝多财经了解到，在A股问询阶段，证监会曾要求燕之屋对于燕窝营养价值的来源进行解释，还询问其是否存在通过大量广告营销支撑业绩，并要求其说明公司广告等相关宣传材料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险。
面对问询，燕之屋并未回复。
事实上，燕之屋原材料燕窝的采购均价为11-12元/克。以燕之屋的明星产品碗燕为例，尊享版碗燕每碗458元，其中使用燕窝投料量按照6.5g来算，每碗的燕窝含量仅有3.61%，该碗碗燕的燕窝成本价为78元，加上人工等成本不超过100元，但售价则为458元。
而中国疾病预防控制中心营养与研究所在题为《唾液酸的生物活性及其在乳品中分布》的论文中指出，鸡蛋中的平均唾液酸含量约为27.03μg/mg；而燕窝中的唾液酸含量为127μg/mg，约为鸡蛋的4.7倍。
相比之下，每毫克燕窝价格约是每毫克鸡蛋的3000倍-4000倍，可见吃鸡蛋补唾液酸的性价比秒杀燕窝。换句话说，燕之屋的配料表并没有骗人，除了6.5g的燕窝以外，还有96.39%的成分是冰糖和纯净水，也就是“糖水”。
但从市场竞争格局来看，燕窝的市场前景十分广阔。据《2022-2028中国燕窝市场现状研究分析与发展前景预测报告》，预计2025年中国燕窝市场规模将超过1000亿元，有千亿级市场的潜力。
和营销费用相比，燕之屋的研发费用则如同“小巫见大巫”。报告期内，其研发开支分别为1767.9万元、1898.2万元、2432.0万元和957.9万元，研发费用率分别为1.4%、1.3%、1.4%和1.2%，不及广告宣传费的零头。
另外，燕之屋在突击分红则做到了极致。2020年、2021年和2022年，燕之屋分别向当时的股东宣派股息1.2亿元、1.0亿元和8000万元，于往绩记录期间宣派的所有该等股息已通过银行转账悉数结付予股东。
而今年3月31日，燕之屋再度宣派股息1.6亿元，已于2023年4月通过银行转账悉数结付。报告期内，燕之屋在累计分红约4.6亿元，而其同期的累计经调整净利润则为6.43亿元。在这其中，多数都流向了黄健等代表的管理层。
在本次上市前的股权架构中，燕之屋创始人、董事长兼执行董事黄健、副董事长兼执行董事郑文滨、总经理兼执行董事李有泉和厦门双丹马通过一致行动协议合计持有燕之屋41.40%的股份，为该公司的共同控股股东。
其中，黄健及黄健之子黃俊豪通过厦门双丹马持股21.17%，黄健直接持股1.00%，郑文滨、薛凤英夫妇分别持股7.68%、1.99%，李有泉持股7.67%，员工持股平台金燕腾飞有限合伙持股1.89%。
此外，光耀天祥有限合伙持有燕之屋13.84%的股份，厦门金燕来有限合伙持股9.61%，弘燕投资有限合伙持股8.96%，胡巧红持股7.61%，阳明康怡有限合伙持股3.84%，曾焕容持股3.61%，刘震持股2.77%，黄进成持股2.60%。
