撰稿|多客
来源|贝多商业&贝多财经
对于头顶“植发第一股”光环的雍禾医疗集团有限公司（HK:02279，下称“雍禾医疗”）而言，2025年注定是一个喜忧参半的转折之年。
在经历了连续三年的深度亏损、市值从巅峰时期的近百亿港元缩水后，这家毛发医疗服务赛道的龙头企业终于交出了一份“扭亏为盈”的年度成绩单，毛利率也攀升至历史高位，业绩回暖信号十分强烈。
单从利润表来看，这的确是一场漂亮的翻身仗。但细究便可知，雍禾医疗的盈利“含金量”并不高，无论是近乎零增长的收入规模，还是客单价的持续走低，亦或是核心医生流失的人才隐患，都拷问着这份成绩单的真实成色。
这不禁让市场疑惑，盈利反转节点已至，但雍禾医疗的“春天”真的来了吗？
一、客单价持续走低，“以价换量”效应递减
公开信息显示，雍禾医疗是一家提供一站式毛发医疗服务的医疗集团，构建了以由专业植发品牌“雍禾植发”、医疗养固品牌“史云逊”、女性美学植发品牌“雍禾发之初”及医学假发品牌“哈发达”等组成的全产业链品牌矩阵。
截至2025年年末，雍禾医疗在全国范围内的61个城市建立了63家植发医疗机构，同时在深圳、上海、广州拥有7家史云逊健发机构，服务消费者总人数超12万人。
庞大的规模版图背后，却是一条持续不振的利润曲线。2022至2024年，雍禾医疗连续三年录得亏损，金额分别为-8585.8万元、-5.47亿元和-2.27亿元，三年累计亏损超8亿元，账面上满是“增收不增利”的尴尬。
正因如此，雍禾医疗2025年的业绩才显得尤为关键。财报显示，该公司的归母净利润回正至7356.2万元，成功实现扭亏为盈；EBITDA达3.64亿元，同比大幅增长157.9%，向市场证明了自我造血能力。
2025年，雍禾医疗的毛利同比增长10.1%至11.94亿元，毛利率随之提升5.9个百分点至66.0%；经营活动所得现金流量净额同比大增116.8%，达到4.95亿元；截至年末账上的现金及现金等价物也增长至7亿元。
财务根基的初步稳固，给了雍禾医疗时隔四年重启派息的底气。2025年该公司拟派发末期股息每股0.076元，合计约4000万元，在回馈股东的同时，亦向市场释放出核心财务指标修复的信号。
不过，雍禾医疗的收入规模仅由2024年的18.04亿元微增至2025年的18.08亿元，0.2%的增幅几乎可以忽略不计。不仅如此，该公司的收入自2021年达到21.69亿元的历史高点后，便再未能重返巅峰。
天眼查App信息显示，雍禾医疗于2021年12月13日在港交所上市。这意味着，2021年年报业绩高增长，是雍禾医疗上市即巅峰的一年，2022年下降34.85%至14.13亿元。时间来到2025年，该公司的营收也仅约为18亿元。
按照业务划分，植发医疗业务是雍禾医疗的核心支柱，2025年接受该公司植发手术的消费者人数为71380人，同比增长19.7%；但客单价却由2024年的22306元降至19265元，出现约13.6%的下滑。
诚然，主动降价拉低了植发消费的门槛，但该项业务2025年的收入仅同比增长3.3%至13.75亿元，占总收入的76.1%。近20%的消费者数量增长，换来的只是不到4%的收入提升，量价背离的困局不言而喻。
雍禾医疗的第二增长曲线“医疗养固业务”，2025年同样遭遇瓶颈，收入同比下滑8.2%至4.09亿元，客单价降低626元至5147元，复购率减少0.8个百分点至27.6%。三项指标同步走弱，让业务结构本就单一的雍禾医疗雪上加霜。
二、员工成本压缩，“降本增效”成色待考
雍禾医疗在财报中称，该公司通过大数据分析动态优化营销投放策略，对全链路运营漏斗实施精细化管理，报告期内实现降低到院成本12.2%，投入产出比显著提升22.6%，实现了获客效率与质量的双重突破。
但从实际情况来看，雍禾医疗2025年利润的回暖亦离不开成本精简与费用收缩。该公司的总销售及服务成本为6.14亿元，较2024年同期的7.20亿元下滑14.7%，其中员工成本同比下滑4.9%至2.59亿元。
员工成本的减少，直接体现在团队人数的“缩水”上。雍禾医疗专业团队总人数由2024年的1401人降至2025年的1341人，净减少60人；其中医生由242名降至221人，净减少21人，这意味着超过三分之一的离职员工是核心医生。
需要注意的是，毛发医疗服务行业高度依赖医生的技术与口碑，核心员工的稳定性也与雍禾医疗“好医生”战略的含金量直接挂钩。21名骨干医生离场的背后，是该公司人才体系中不容忽视的结构性隐忧。
此外，尽管雍禾医疗在财报中宣称自身优化了营销模式，但在植发行业居高不下的获客成本影响下，其销售费用率长期维持在50%左右。2025年的销售及营销费用虽压降10.7%至8.06亿元，44.6%的费用率也依然偏高。
反观技术研发端，2025年雍禾医疗的研发开支同比减少16.9%至2.37亿元，降幅较销售端高出6.2个百分点，且研发费用在总收入中的占比仅13.1%，与44.6%的营销费用率形成鲜明反差，因而被诟病“重营销、轻研发”。
贝多商业&贝多财经注意到，雍禾医疗在合规方面也面临不小压力。根据信用中国及各地卫健委公开信息，2024年至今，雍禾医疗及各下属分支机构屡屡收到行政处罚，且多张罚单内容剑指医疗安全红线。
具体来看，雍禾医疗的违规类型涉及“使用非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作”“使用未依法注册的医疗器械”“未按规定填写病历资料”“使用过期药品”等，无疑对其“好医生”体系的品牌口碑造成了负面影响。
在资本市场上，雍禾医疗同样经历了从热捧到冷落的转变。2021年12月该公司头顶“植发第一股”的光环登陆港交所，发行价为15.8港元/股，且上市后仅5个交易日，股价便冲至19港元/股的历史高点，总市值一度逼近百亿港元。
然而好景不长，随着业绩的持续亏损，雍禾医疗的股价一路下挫，截至2026年4月9日收盘，该公司的股价已跌至1.92港元/股，较发行价缩水约88%，约10亿港元的市值更是较巅峰时期蒸发近九成，昔日的资本宠儿如今风光不再。
2025年的盈利成绩单，足以证明雍禾医疗能够在竞争激烈的毛发医疗市场中“活下来”。但能否真正迎来“春天”，还要看它能否在业绩修复之外找到内生增长动能，重拾口碑、守住底线，否则这份利润表上的暖意，终究只是昙花一现。
