又一家在线医师平台将上市。4月17日，梅斯健康（MedSci，HK:02415）公布发售公告，正式开始招股，招股时间为4月17日至4月20日，预计将于4月27日在港交所上市，中金及麦格理为联席保荐人。

根据公告，梅斯健康拟全球发售6678.9万股股份，其中在香港发售股份667.9万股，国际发售股份6011万股，另有15%超额配股权。另外，梅斯健康的发售价格区间为9.10港元/股至10.16港元/股，募资金额约为6.08亿港元至6.79亿港元。

若每股发售为价9.63港元（即发售价中位数），超额配股权未获行使，梅斯健康预计募资净额约为5.66亿港元。若为9.10港元/股、10.16港元/股，则对应的募资净额分别约为5.32亿港元、6.00亿港元。

贝多财经发现，梅斯健康的估值在过去一年半的时间内并未明显增长。招股书显示，梅斯健康于2021年10月29日的C轮募资金额为人民币3亿元，对应的投后估值为43亿元。而此次IPO，梅斯健康的市值约为55.25亿港元至61.69亿港元，与C轮融资后估值相当。

一、张发宝夫妇为实控人，实现连续盈利

成立至今，梅斯健康曾完成多轮融资，投资方包括启明创投、腾讯等。2015年4月，梅斯健康获得人民币7000万元融资，投后估值约为4.67亿元；2020年9月，梅斯健康获得人民币1亿元B轮融资，投后估值为21亿元。

本次上市前，梅斯健康董事会主席（即“董事长”）兼执行董事张发宝和执行董事兼首席执行官李欣梅为该公司实控人，分别持股26.21%、32.93%，二人为夫妻关系。同时，张法宝通过员工持股平台Meilong Limited持股4.48%，二人合计实际控制梅斯健康63.62%的股权。

同时，启明融合旗下Dragon Step Ventures持股9.97%，腾讯通过意像架构持股6.98%，Dighealth Limited持股2.56%，Sinodigital Limited持股2.24%， Gleaming Global Investments持股2.24%、YCHK Investments、Control Button、Color Stone Investment分别持股1.03%。

据招股书介绍，梅斯健康主要提供精准全渠道营销解决方案、医师平台解决方案及RWS解决方案。梅斯健康称，其致力于巩固作为一个平台化、以专业知识为导向的数字化医疗技术公司的地位，并冀望利用生成及分享医学证据提供的价值提升患者的整体医疗质量。

梅斯健康在招股书中表示，该公司运营着中国在线专业医师平台。截至2022年12月31日，梅斯健康的平台拥有约290万名注册医师用户，且于2022年的平均每月活跃用户达约270万人。

梅斯健康在招股书中称，该公司的梅斯医学平台亦具有高比例的副主任医师及以上职称的资深医师。截至2021年12月31日，梅斯医学平台上具有副主任医师及以上职称的注册医师用户总数占中国取得副主任医师及以上职称的医师总数的67.1%。

2020年、2021年和2022年，梅斯健康的营收分别为人民币2.16亿元、2.98亿元和3.49亿元，毛利分别为1.17亿元、1.90亿元和2.06亿元，期内盈利（净利润）分别为2891.4万元、-1.51亿元和-9988.1万元。

而此前招股书显示，梅斯健康2019年的营收为1.65亿元，净利润为0.17亿元。而按照非国际财务报告准则计量，梅斯健康2020年、2021年和2022年的经调整净利润分别为2891.4万元、4116.9万元和4555.3万元。

二、规模逊于医脉通，市场期待不算高

值得一提的是，梅斯健康的毛利率出现了明显的波动，但整体仍处于较高水平。2020年、2021年和2022年，梅斯健康的毛利率分别为54.2%、63.8%和59.1%，其中2022年毛利率同比下降4.7个百分点。

梅斯健康在招股书解释称，主要是精准全渠道营销解决方案的毛利率由2021年的64.2%降至2022年的57.7%。而精准全渠道营销解决方案的毛利率下降主要是制药及医疗器械公司在减少2022年的营销预算，但要求其提供相同水平及标准的服务。

除了梅斯健康外，港交所还有另一家已经上市的在线医师平台——医脉通（HK:02192）。据贝多财经了解，医脉通于2021年7月15日在港交所上市，发行价为27.20港元/股，募资净额约为40.01亿港元。

不过，医脉通的收入主要来自精准营销解决方案。此前招股书显示，医脉通2018年至2020年的精准营销解决方案收入分别为5313.7万元、7831.7万元和1.57亿元，占总收入的比例分别为63.7%、64.4%和73.4%。

另外，医脉通还有部分收入由为医师及其他医疗专业人员提供专业医学资料（即“医学知识解决方案”），以及为患者、制药公司、非牟利组织提供教育知识（即“智能患者解决方案”）贡献。

而2022年，医脉通的收入约为3.14亿元，较2021年同期的2.84亿元增长10.4%。其中，精准营销及企业解决方案收入2.88亿元，较2021年同期的2.59亿元增长11.4%；占总收入的比例为91.8%，2021年同期为91.0%。

相比之下，医脉通2022年来自医学知识解决方案的收入约为1.23亿元，较2021年同期1.23亿元基本持平；智能患者解决方案收入约为1.36亿元，较2021年同期的1.34亿元增长1.7%。

截至2022年12月31日，医脉通的注册医师用户数目约为370万人，2021年同期为310万人，均高于梅斯健康。而截至2022年12月31日，梅斯健康的平台拥有约290万名注册医师用户。

对比来看，医脉通的医学知识解决方案和智能患者解决方案收入规模略高于梅斯健康，注册用户也比后者多。但贝多财经发现，医脉通的市值则较IPO时大幅缩水，即由早前的约188亿港元降至2023年4月17日收盘的约74亿港元，相对蒸发114亿港元。

而梅斯健康此次IPO，对应的市值（估值）则较早前并未明显增长。从某种程度上来看，市场对梅斯健康的期待并不算高。尽管如此，梅斯健康还是拿到了安吉国资平台、嘉实基金、广发资管等基石投资人的订单。