撰稿|逸馨

来源|贝多财经

近日，北京绿竹生物技术股份有限公司-B（以下简称“绿竹生物”）通过港交所上市聆讯，并于4月13日披露了聆讯后的招股书。贝多财经了解到，该公司曾于2022年6月、2023年2月先后两次向港交所递交招股书。

据招股书介绍，绿竹生物是一家致力于开发创新型人类疫苗和治疗性生物制剂，以预防和控制传染性疾病，并治疗癌症和自身免疫性疾病的生物技术公司。截至目前，绿竹生物暂未实现商业化。

天眼查信息显示，绿竹生物成立于2001年11月，前称为北京绿竹生物技术有限责任公司。目前，该公司注册资本约为1.92亿元，法定代表人为孔健，股东包括孔健、张琰平、赛升药业等。

截至最后实际可行日期（即2023年4月10日），绿竹生物的产品管线包括核心产品LZ901、K3和K193三款临床阶段的在研产品，以及四款临床前阶段的在研产品。

一、核心产品所处赛道竞争激烈，欲打出“亲民牌”

绿竹生物在招股书中称，该公司的核心产品LZ901为自主开发的重组带状疱疹候选疫苗，用于预防年龄为50岁及以上成人由水痘－带状疱疹病毒（VZV）引起的带状疱疹，预计将成为全球首款具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国50岁及以上人群带状疱疹新发病数从2015年的250万例增至2021年的390万例，复合年增长率为7.8%，预期从2021年至2025年将按6.0%的复合年增长率增至2025年的490万例，从2025年至2030年按4.2%的复合年增长率增至2030年的600万例，虽整体增长率预计有所放缓，但发病率仍处于不断上升的趋势。

贝多财经了解到，现阶段，针对带状疱疹尚无特效药，接种疫苗是最经济有效的预防手段。根据上述资料，按销售收入计，中国带状疱疹疫苗市场从2015年的0增加至2021年的6亿元，并预计将增加至2025年的108亿元，再进一步增加至2030年的281亿元。其中，2021年至2025年的复合年增长率高达103.8%。

不难看出，由于更容易感染带状疱疹的老龄化人口不断增长，在人口基数大、带状疱疹疫苗接种率相对较低的中国，带状疱疹疫苗市场未来几年的增长潜力巨大。

绿竹生物在招股书中表示，我国国内仅有两款带状疱疹疫苗获得批准，分别是葛兰素史克的Shingrix和百克生物的感维（于2023年1月获批，将于2023年6月开始销售）。其中，“只此一家”的Shingrix在2021年的销售收入计占全球市场份额近100%。

也正因如此，广阔的市场前景吸引了不少药企的加入，试图在带状疱疹疫苗市场中占据一席之地。招股书显示，除绿竹生物研发的LZ901之外，国内还有三款带状疱疹疫苗在研，包括一款带状疱疹减毒活疫苗以及两款重组带状疱疹疫苗。

面对如此多的竞争对手，绿竹生物亮出的底牌之一便是“平价亲民”。

绿竹生物在招股书中乐观地称，相较于定价为人民币1,600元/针、每次治疗共注射两针的Shingrix而言，LZ901的零售价预计约为人民币500元至人民币800元一针，每个疗程共注射两针，且不需要第三剂加强针，与中国其他市售带状疱疹疫苗相比价格更实惠。同时，LZ901兼具副作用低、安全性好、高度稳定、易于储存运输、使用方便等优势。

此外，绿竹生物还计划通过开展学术推广及发表科学论文介绍LZ901的优势来不断教育和引导市场，并重点介绍LZ901与Shingrix相比的优势，以突出产品的差异性与独特性。

而据贝多财经了解，即将上市销售的感维定价为约人民币1,369元/针，且每次治疗只需注射一针，相较于需注射两针的LZ901而言，可能更为实惠方便。显然，“价格优势”并非一劳永逸的策略。

如何发展在“银发经济”下的带状疱疹疫苗市场中立稳脚跟，形成核心竞争力，绿竹生物还需进行更长远的规划。

二、仍未商业化，连年亏损却轻研发、重视理财

相较于“颇有建树”的产品研发领域，绿竹生物的财务表现就不那么理想了。

据招股书披露，由于尚未实现商业化，绿竹生物2021年和2022年的营业收入均为零，净亏损（年内亏损及全面开支总额）分别为5.39亿元和7.25亿元人民币，流动资产净值分别为5.51亿元、5.07亿元。

绿竹生物在招股书中解释称，其目前并无任何获准进行商业销售的产品，亦无从产品销售中产生任何收益。于往绩记录期间，该公司绝大部分亏损均来自行政开支、研发开支及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损。

对于流动资产净值增加，绿竹生物则在招股书中表示，主要是由于按公平值计入损益的金融资产增加，主要指其使用B轮融资、B+轮融资及C轮融资所得款项购买的理财产品。

值得一提的是，虽然绿竹生物在招股书中反复强调研发活动对其发展的重要性，但从招股书披露的数据中不难看出，相较于高额的理财资金投入，该公司对于产品研发的资金投入占比并不高。

2021年和2022年，绿竹生物的研发开支分别仅为人民币4298.3万和9142.6万元。其中，LZ901作为该公司的核心产品，同期产生的研发开支（不包括以股份为基础的付款）分别仅为620万元和3820万元，其增长主要由于在中国于2022年启动LZ901的I期临床试验及II期临床试验所致。

成立至今，绿竹生物已获得多轮融资。据招股书披露，绿竹生物分别在A轮融资筹得2.50亿元、B轮融资筹得3.50亿元、B+轮融资筹得1.20亿元、C轮融资筹得2.18亿元。

截至目前，绿竹生物的融资资金多数并未投入研发。其中，来自A轮融资的所得款项约12.7%（即约人民币3180万元）尚未使用，将用于作K193临床试验及开发各种疫苗及治疗性生物制剂的资金；来自B轮融资的所得款项约52.6%（即约1.82亿元）尚未使用，将用作运营资金以支援医药产品的开发及生产、临床试验及其他。

另外，B+轮融资及C轮融资的所得款项尚未动用。按照规划，来自B+轮融的所得款项资约1.20亿元将用作营运资金以支援医药产品的开发及生产、临床试验及其他营运，而来自C轮融资的所得款项约2.18亿元将用于与其主营业务相关的研发、资本开支及流动资金要求。

绿竹生物在招股书中称，截至2022年12月31日的现金及现金等价物以及按公平值计入损益的金融资产（可按要求赎回或截至本文件日期已被赎回）预估将能够维持其约13.3个月的财务可行性。

在资金尚且充足、研发投入不高的情况下，绿竹生物仍选择通过IPO筹集资金，究竟背后打的是什么算盘？令人难以捉摸。

据招股书介绍，绿竹生物拟将IPO筹集资金中的59.9%将用于其核心产品LZ901的临床开发、制造及商业化，22.7%将主要用于K3的临床开发及制造。具体而言，其预计于2023年第二季度在中国完成LZ901的II期临床试验，并于2023年第二季度启动III期临床试验，预计此将导致其2023年的研发开支大幅增加。

也正因如此，如何在未商业化的前提下平衡“外部输血”与“自我造血”，如何分配研发与理财资金的投入，或将成为绿竹生物亟待考虑的问题。

三、孔健、张琰平夫妇及横琴绿竹合计持股约47.28%

本次冲刺上市前，孔健、张琰平及横琴绿竹有限合伙分别持有绿竹生物30.35%、10.52%及6.41%的股份。据招股书介绍，孔健、张琰平夫妇以及横琴绿竹有限合伙为一组控股股东，合计持股约47.28%。

其中，孔健为绿竹生物执行董事、总经理、董事会主席（即“董事长”）兼首席科学家，张琰平为执行董事、副总经理，两人为夫妻关系，且均曾在原卫生部北京生物制品研究所任。其中，孔健参与了五种已商业化疫苗的成功开发。

机构方面，北京亦庄持股10.23%，北京亦庄二期持股9.54%，北京赛升持股7.16%，建银国际通过建银资本持股6.07%；和瑞创投通过晋江祯睿持股4.05%，通过晋江轩弘持股1.16%。

同时，恒基荣域、天津华普、珠海丽珠、杭州泰鲲、信银兴弘、海南兆安、芯创科技、淄博润信、共青城臻锐、陜西金瓯等亦为股东。此外，绿竹生物副总经理和董事会副主席（即“副董事长”）蒋先敏持股2.08%。