撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

在量贩零食赛道中，好想来零食背后的A股上市公司福建万辰生物科技集团股份有限公司（SZ:300972，下称“万辰集团”）是妥妥的话题性“黑马”。

通过“供应链基建先行、门店扩张高举高打”的策略，万辰集团在2026年上半年交出了一份营收突破348亿元、净利润同比大增超156%的亮眼成绩单，门店总数更是增长至约2.4万家，构建起庞大的终端网络。

然而，这份堪称“狂飙”的战报却在资本市场意外遇冷。财报发布当日万辰集团股价应声大跌近8%，单店GMV的疲态与高企的闭店率如同一面棱镜，折射出其“规模神话”下的真实运营困境。

风光无限的账面数据与暗流涌动的经营隐忧，正将万辰集团头推向冰与火交织的十字路口。

一、收入利润高歌猛进，规模效应加速兑现

从基因来看，万辰集团并非量贩零食赛道的“原住民”。其前身万辰生物主营食用菌的工厂化培育与销售，直到2022年8月才以收购零食工坊资产为切入点，设立子公司南京万兴进军量贩零售行业，并创立品牌“陆小馋”。

此后的几年间，万辰生物相继将“好想来”“来优品”“吖嘀吖嘀”等量贩零食品牌纳入旗下，并在2023年将其统一整合为“好想来品牌零食”，公司名称也变更为万辰集团，由此实现供应链与品牌的统一。

在产品端，万辰集团搭建起横跨12大核心品类的产品矩阵，从水饮乳品到坚果蜜饯，从烘焙膨化到方便速食，几乎将各类国内外头部品牌以及地方性特色品牌的主流品类收入囊中，整体在店SKU数量接近2000个。

得益于产品力的规模化兑现，万辰集团2026年上半年实现收入348.36亿元，同比增长54.26%；归母净利润12.10亿元、扣非净利润11.41亿元，同比分别增长156.58%和153.17%，利润增速远超营收，价值转化能力显著跃升。

量贩零食业务无疑是万辰集团的创收核心，2026年上半年同比增长54.49%至345.21亿元，以一己之力撑起业绩底盘；加回因激励核心员工产生的股份支付费用后，该公司实现净利润19.31亿元，净利率约为5.59%。

不同于量贩零食业务的高歌猛进，万辰集团的“老本行”食用菌业务则显得落寞许多。尽管该公司并未搁置这一传统板块，但其上半年仅实现收入3.16亿元，规模不足零食业务的百分之一，昔日的“主角”已然沦为财报中的“配角”。

横向对比来看，鸣鸣很忙（HK:01768）上半年的门店商品交易总额（GMV）翻倍增至638.89亿元；收入同比增长60.0%至449.97亿元；期内利润22.40亿元，155.4%的增幅同样可圈可点，无论是体量还是增速，都更胜万辰集团一筹。

此外，万辰集团零食产品上半年的毛利率同比增长1.25个百分点至12.85%，略高于鸣鸣很忙的11.5%，毛利水平有所改善；但与传统休闲食品龙头三只松鼠、良品铺子24%、26.24%的同期毛利率相比，仍有十余个百分点的差距。

量贩零食“以价换量”的商业模式，决定了其毛利率难以比肩依靠品牌溢价和产品附加值驱动的传统零食玩家。正因如此，万辰集团的供应链议价能力究竟能为其利润增量贡献多少弹性空间，将是市场衡量其长期价值的关键标尺。

二、门店版图急速扩张，单店质量仍存隐忧

万辰集团在财报中称，该公司处于规模扩张阶段，正着力构建并精细化运营会员体系，同步推进供应链韧性升级、智慧物流体系建设、品牌心智工程、组织架构扁平化及全域数据中台建设，形成“前端密度+后端效率”的协同效应。

截至2026年6月末，万辰集团共拥有23802家门店，遍布全国31个省；注册会员总数接近2.5亿，上半年交易会员数量突破1.5亿人次，从规模上为品牌渗透率的提升提供了坚实底座，并成为业绩增长的核心驱动力之一。

然而，庞大的用户基数能否有效提振单店效益，仍考验着万辰集团的精细化运营功底。据国信证券测算，万辰计划上半年的店均收入同比增长8.4%至163.9万元，但绝对值仍低于鸣鸣很忙同期的170万元。

结合万辰集团此前披露的港股招股书可知，该公司的单店月均GMV已从2023年的40.6万元降至2025年的38.2万元；单店日均订单量则呈现稳步增长态势，由2023年的394单上升至2025年的419单。

据此测算，万辰集团的单店客单价由2023年的34.35元一路下滑至2025年的30.39元，且降幅有所扩大。量贩零食业态的利润护城河本就不高，客单价的持续走弱，无疑使得单店盈利空间更加逼仄。

再看扩张节奏与质量，2026年上半年万辰集团共计新增门店5814家，高于鸣鸣很忙的4457家；不过同期亦有326家门店被关闭，1.8%的闭店率虽较2025年上半年的1.9%略有改善，却远超鸣鸣很忙同期0.46%的水平。

也就是说，鸣鸣很忙不仅以26405家的门店数量实现规模领先，单店产出、闭店率等运营质量指标同样占据上风。在规模扩张的速度与终端运营的稳健之间，万辰集团还有不小的差距需要弥补。

在规模狂奔之余，终端运营的合规与品控正成为新的考验。好想来于近期接连陷入“缺斤短两”争议，消费者反映称重与实际重量严重不符、差价悬殊，对此，内蒙古、山西、江苏等多地市场监管部门已对好想来门店开展计量专项整治。

针对接连不断的称重争议，万辰集团强调其将全力配合市场监督管理局的核查工作，对缺斤少两行为零容忍，一经查实，将对涉事门店严肃整改处理，但合规问题频发的背后，急速扩张留下的管理盲区与终端执行力的薄弱已无处遁形。

面对零食赛道内卷的压力，万辰集团正尝试跳出原有边界，推出“惠省嘉省钱超市”社区仓储超市新业态，试图将商品范围由零食延伸至粮油米面、家清日化等高频品类，以80%的高比例自有品牌和硬折扣策略打开增长天花板。

但截至发稿，“惠省嘉省钱超市”小程序显示在营门店仅11家，半年内新增南京门店2家，同期关闭东莞门店1家，净增仅1家。万辰集团的这场关于撬动第二增长曲线的新实验，显然还远未到验证成功的时候。

从食用菌到量贩零食，万辰集团用四年时间证明了自己是一个出色的“跨界玩家”，但当规模扩张的边际效益递减、单店盈利的压力持续累积，该公司的下一程，需要的已不是攻城略地的胆识，而是精打细算的本事。

在量贩零食赛道从“规模战”转向“效率战”的残酷大考面前，好想来能否在追赶中补齐短板，将决定其能否守住来之不易的行业地位。