撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

历时多年的转型苦旅，金蝶国际软件集团有限公司（HK:00268，下称“金蝶国际”或“金蝶”）终于在近日公布的2026年中期业绩报告中，抹去了持续亏损的符号，首次在中报层面实现盈利。

然而这抹盈利的曙光，并未完全驱散市场的疑云。金蝶国际此次扭亏，非经营性因素扮演了关键角色，而市场和该公司自身寄予厚望的AI业务虽增幅亮眼，但规模尚不足以支撑起该公司高利润率的转型故事。

在云转型盈利拐点初现、AI体量尚难扛鼎的现实之下，金蝶国际创始人徐少春所描绘的“再造一个金蝶”蓝图，究竟是需要长期坚守的战略定力，还是正在演变为一场与时间赛跑的资本叙事？

一、多年转型，终迎盈利拐点

在金蝶国际创始人徐少春的商业哲学里，“突破”总是先于“建设”。1990年他主动放弃“铁饭碗”工作，只身南下前往深圳，进入蛇口中华会计师事务所担任电脑部经理，次年便投身创业大潮，创办深圳爱普电脑技术有限公司。

1993年，徐少春独立开发的爱普财务软件V1.0至V3.0版通过深圳市财政局的评审，一举打破外资企业财务管理软件完全依赖进口的局面；依托技术底座，他与人合资创办金蝶软件科技（深圳）有限公司，产品与公司名称统一为“金蝶”。

千禧年前后，金蝶敏锐地捕捉到了企业信息化需求，从财务软件向企业资源计划（ERP）转型，并推出了全国首款基于互联网三层结构的ERP产品。天眼查信息显示，也是在这一时间段，该公司完成了港交所的上市。

时间进入2012年，面对云计算浪潮的冲击，徐少春选择摒弃对传统软件模式的依赖，带领金蝶将研发重心从本地部署转向云端管理和服务，以云原生技术为核心重构产品体系，由此开启了又一次漫长的云转型之路。

从市场地位来看，金蝶国际的云转型可谓战果颇丰。根据IDC报告，金蝶在企业应用云、SaaS ERP、财务云、司库管理云、EPM、税务云、PLM云等多个细分领域均位列中国市场第一，并连续22年蝉联成长型企业应用软件市场冠军。

2020年至2024年，金蝶国际的营业额划出了一道昂扬向上的曲线，分别实现收入33.56亿元、41.74亿元、48.66亿元、56.79亿元和62.56亿元，五年间从30亿量级跨越60亿门槛，收入规模接近翻倍。

但收入的持续扩容，却并未转化成真金白银的利润回报。在持续的转型投入下，金蝶国际2020年至2024年的归母净利润分别为-3.35亿元、-3.02亿元、-3.89亿元、-2.10亿元和-1.42亿元，累计亏损超14亿元，迟迟未能兑现盈利承诺。

直到2025年，金蝶国际才迎来业绩拐点，公司收入增长11.2%至70.06亿元，归母净利润9291.4万元，结束连亏五年局面。其中云服务收入57.82亿元，在总收入中的占比高达82.5%，订阅ARR同比增长19.2%至40.9亿元。

2026年上半年，金蝶国际延续盈利态势，收入同比增长13.6%至36.25亿元；归母净利润5449.7万元，交出近五年来首份年中盈利的成绩单；经营活动产生的现金流量净额约1.42亿元，利润与经营现金流同时转正，含金量不言自明。

二、AI接棒，成色面临考验

然而，金蝶国际这份看似亮眼的“扭亏”成绩单，却未能在二级市场赢得投资者的热情喝彩。

2026年中报公布当日，金蝶国际港股盘中跌幅一度超过9%，最终报收8.21港元/股，跌幅8.68%；此后两个交易日股价持续下行，截至8月14日收盘已下挫至7.85港元/股，市值仅剩275.9亿港元（约合人民币237.04亿元）。

这背后，是市场对金蝶国际盈利质量的多重顾虑。先从账面利润含金量出发，金蝶国际CFO林波在中期业绩发布会上透露，该公司今年投资多家大模型公司，后续相关企业股价波动或上市带来的价值变动，均会对其账面利润造成较大影响。

也就是说，金蝶国际的账面盈利中的相当一部分来源于一次性投资收益。为此，该公司强调应关注其经调整净利润，2026年上半年该项指标转正至1.16亿元，主要得益于订阅业务增长、产品及客户结构优化、经营效率提升及成本费用管控。

事实上，金蝶国际费用端的收缩已初见成效，销售及推广费用率同比降低2.9%至2026年上半年的36.7%，研发费用率也减少2个百分点至22.3%。但与超36亿元的收入规模相比，刚登上亿元台阶的经调整净利润，依旧有着较大提升空间。

再聚焦金蝶国际的业务结构，云服务上半年的收入同比增长16.6%至31.16亿元，以86.0%的收入占比撑起该公司的基本盘；其中订阅收入20.28亿元，同比增长20.4%；ARR达44.13亿元，同比提升18.3%，云转型的压舱石效应持续显现。

不过市场真正关注的，是金蝶国际的下一个增长引擎。2025年该公司的战略重心已悄然发生转移，对外宣布全面转型为“企业管理AI公司”，旗下核心品牌“金蝶云”也升级为“金蝶AI”，剑指财务、供应链、制造等场景。

对于AI转型，徐少春志在必得。他认为金蝶深谙转型之道，此番“生死之战”公司上下报以必胜的信念，相信终将迎来蝶变，并为此设定了清晰的远景，即到2030年用AI“再造一个金蝶”，届时AI+SaaS、AI原生业务收入占比分别达50%。

据了解，金蝶国际已于2026年5月20日推出企业智能体操作系统“灵基”。徐少春透露，上半年灵基已上线40余个智能体、签约60多家企业，累计超过100家，并表示该公司下半年的目标是实现一万家客户接入。

就数据来看，金蝶国际的AI成色尚需时间检验。2026年上半年其AI原生产品实现收入2.96亿元，同比大增189.0%；其中订阅收入1.46亿元，同比增长282.9%，增速可圈可点但体量尚小，不足10%的收入占比难以支撑业绩增长。

此外，由于市值排名已连续两个季度滑落至剔除线之外，且日均成交额较上年大幅萎缩，金蝶国际于2026年6月被恒生科技指数剔除。当指数用最直接的方式划下红线，金蝶的AI故事讲得再动听，也无法绕开基本面与市值的硬性门槛。

从“座上宾”到“出局者”，金蝶的市场地位正在经历一次残酷的重估。徐少春“用AI再造一个金蝶”的军令状已经立下，只是这一次，资本市场是否还愿意给予同样的信任与耐心，仍是未知数。