撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

6月2日，石头科技（688169.SH）发布公告称，该公司拟自有资金通过集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，回购价格不超过179.86元/股，回购资金总额不低于3亿元，不超过4亿元。

但这份充满信心的回购方案背后，二级市场的态度已悄然生变。5月27日，石头科技发生一笔大宗交易，以100元/股的价格成交5.66万股，总金额566.47万元。而当日该公司收盘价为117.00元/股，意味着该笔交易折价约14.53%。

这并非孤例，两周前的5月11日，石头科技同样有一笔大额筹码被折价转手，成交价仅98元/股，较当日收盘价折价17.91%，成交金额617.40万元。两笔交易总金额超千万元，这样的“折扣甩卖”发生在回购公告前夕，耐人寻味。

当资金相继选择忍痛离场而非留守，背后折射出的，是市场对石头科技这家昔日“扫地茅”价值的重新评估。无论是出于对利润修复、产品多元化进程的担忧，还是对未来增长预期的考量，石头科技的估值逻辑，显然已不再像从前那般光鲜。

一、收入创下新高，利润退回至四年前

石头科技的故事，要从小米生态链说起。

结合天眼查及公开信息可知，2016年，石头科技为小米代工推出第一款米家扫地机器人，依托自研LDS激光雷达导航技术在市场中站稳脚跟。借助小米的品牌、渠道与供应链优势，这款扫地机器人仅用16个月便实现了百万台销量。

随着小米生态链进入发展成熟期，第一批成长起来的代工企业也逐渐完成技术积累和产能验证，开始筹划“单飞”。石头科技也在2017年推出自有品牌“石头智能扫地机器人”，迈出独立叙事的第一步。

此后数年，石头科技都在为构建自有品牌壁垒而战，2020年登陆科创板时该公司的自有品牌业务占比约70.7%，次年这一数字已增至98.8%。2023年，石头科技问鼎扫地机器人行业全球销售额第一的宝座，“扫地茅”的名号由此传开。

石头科技的业绩规模，的确撑得起这个故事。从2021年的58.37亿元到2023年的86.54亿元，该公司收入稳步攀升，复合年增长率约为21.76%；2024年收入突破百亿大关，同比增长38.03%至119.45亿元。

然而，收入的光鲜并未完全传导至利润端。石头科技的归母净利润在2021年达到14.02亿元后，于2022年回落至11.83亿元；2023年虽强劲反弹73.32%，创下20.51亿元的历史新高，但2次年再度下滑3.64%至19.77亿元。

2025年，石头科技“增收不增利”的裂痕进一步扩大，全年收入同比增长56.51%至186.95亿元，创下历史新高；归母净利润却跌至13.63亿元，同比下滑31.03%，盈利端表现甚至不及四年前的水平。

2026年第一季度，石头科技的业绩有所回暖，收入同比增长23.31%至42.27亿元，归母净利润亦增长20.83%至3.23亿元。该公司将此归功于高端旗舰产品G30S Pro的销售，但单一产品能否支撑其整体盈利修复，仍有待观察。

二、毛利水平滑坡，营销吞噬盈利空间

究竟是什么侵蚀了石头科技原本可观的利润？答案藏在其产品结构里。为抢占市场份额，该公司自2024年三季度起便将经营策略调整为“以规模为导向”，主动提升中端及入门级扫地机器人的出货比例，以此换取更大的用户覆盖面。

这种“以利润换规模”的打法，的确为石头科技换来了实打实的市场地位。根据IDC最新发布的《全球家用智能清扫机器人市场跟踪报告》，石头科技以27%的全球市场份额位居扫地机器人销量与销额“双冠”宝座。

市场地位的“面子”有了，盈利能力的“里子”却开始松动。石头科技的主营业务毛利率由2023年的55.32%降至2024年的50.36%，2025年末更是来到42.38%的低点，短短两年毛利率蒸发近13个百分点。

产品结构的“让利”只是硬币的一面，将视线转向费用端可知，销售费用率的畸高才是吞噬石头科技利润的“隐形杀手”。

2021年，石头科技签下肖战作为品牌代言人，当年的销售费用约9.38亿元，尚且算得上“克制”。然而此后，这笔开支便水涨船高，2022年同比增长超40%至13.18亿元，2024年更是翻倍增至29.57亿元。

2025年，石头科技全年销售费用同比暴增64.95%至48.94亿元，销售费用率高达26.18%；其中广告及市场推广费用飙升至32.59亿元，增幅高达69.42%，还产生了约8.68亿元的平台服务费及佣金费用。

换句话说，石头科技每赚取100元收入，就要拿出26元投向销售，其中超过17元花在了广告和渠道上。该公司的研发费用就显得“低调”得多，2025年投向研发的费用约为14.20亿元，虽然增幅达到46.13%，但不足销售费用的三成。

进入2026年，石头科技的“重营销，轻研发”问题依旧存在，一季度销售费用增速虽然降至7.79%，但高达10.26元的投入依旧难以忽视，而研发费用仅2.86亿元，营销拉动增长的模式，似乎并未因2025年的利润滑坡而真正转向。

这不禁令人疑惑，一家以科技为金字招牌的“扫地茅”，究竟是在靠技术驱动增长，还是在靠营销烧钱维持份额？

三、海外市场崛起，第二曲线尚需培育

石头科技在2025年财报中坦言，为加快智能扫地机器人与洗地机业务的全价格带布局，该公司通过新品与新技术的密集投放打开市场，这在短期内对整体毛利率造成了一定压力，不过该举措能够带动业务增长与全球影响力提升。

诚然，石头科技的海外业务布局已取得一定成效，2025年该公司的境外收入首次突破百亿，同比增长63.5%至104.42亿元，在总收入中的占比也达到55.9%，首次超越国内市场，成为该公司的第一大收入来源。

在2025年“PrimeDay”“黑色星期五”等大促活动中，石头科技在欧洲、北美、亚太三大区域销售排名位居前列，部分国家市占率排名第一。截至年末，该公司产品覆盖全球170多个国家和地区，其中智能扫地机器人累计销量超2500万台。

但问题在于，无论是国内还是海外，石头科技的命运牢牢系于扫地机器人这一个单品之上。而国内价格战愈演愈烈，增量市场虽在扩大，利润空间却被不断压缩，“一条腿走路”的结构缺陷，正逐渐成为悬在其头顶的达摩克利斯之剑。

为降低单一品类的集中风险、开辟第二增长曲线，石头科技开始进行新品类布局，目前已初步形成涵盖扫地机、洗地机、洗衣机、割草机的多品类矩阵，从家庭地面清洁向全场景智慧生活战略布局转型。

2025年，石头科技其他智能电器产品的销售量约为216.89万台，同比激增250.45%；收入也同比大增227.75%至35.07亿元。不过，该板块在总收入中的占比仅为18.76%，距离真正撑起多元化增长故事，还有很长一段路要走。

另据开源证券发布的研报，2026年石头科技洗衣机、洗地机、割草机预计分别减亏4亿元、2亿元、1亿元，洗地机整体及扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机则有望实现盈亏平衡。换而言之，该公司的新业务仍未进入利润贡献阶段。

2026年6月12日，石头科技的股价一度报98.43元/股，为52周（一年内）最低值，较237.48元/股的历史高点回撤超55%。昔日的千亿市值化为泡影，如今只剩下274.9亿元。

四、结语

石头科技曾经靠“去小米化”讲出了一个代工厂独立成长为“扫地茅”的故事，如今却困在了自己编织的“规模叙事”里。营销费用高企、新业务尚未接棒、股价大幅回撤，这些都是其狂奔路上的代价与阵痛。

如今海外版图的扩张与新业务的减亏，至少说明石头科技仍有“底牌”在手。故事远未到终章，关键在于该公司能否在规模与利润之间，找到新的平衡。