日前，婴幼儿配方乳粉企业澳优乳业（HK:01717，下称“澳优奶粉”或“澳优”）公布了2021年第一季度业绩数据。整体来看，澳优乳业的表现可圈可点，继续保持增长态势。

2021年第一季度，澳优的收入为21.83亿元，较2020年同期19.33亿元同比增长12.9%；毛利11.16亿元，同比增长7.2%。不过，澳优的毛利率则同比减少2.8个百分点至51.1%，相比之下2020年同期的毛利率为53.9%。

过去的2020年，澳优的毛利率也同比减少2.6个百分点至2020年的49.9%（2019年为52.5%），澳优的盈利能力已经出现了下降。澳优解释称，由于疫情，基于业务单元整合活动衍生之一次性费用、作出额外存货拨备及贸易亏损所致。

增长后劲乏力

贝多财经发现，撇除疫情的不确定因素外，澳优的业绩表现也并非十分理想。数据显示，2016年至2020年，澳优的营业总收入分别为27.40亿元、39.26亿元、53.90亿元、67.36亿元与79.86亿元，持续实现上涨。

不过，随着规模的增长，澳优的营收增速则出现了逐年下滑的情况。对比来看，其2016年至2020年总收入的同比增速分别为30.27%、43.29%、37.26%、24.99%与18.55%，增速自2018年起开始放缓。

而在2021年第一季度，澳优的营收同比增速更是下降至12.5%。按此态势，澳优的营收增速或将在整个2021年度减少至个位数。从这个角度来看，澳优很可能将在未来几年遇到“天花板”。

按产品来看，2016年至2020年，澳优的自有品牌牛奶粉销售额分别为10.19亿元、15.82亿元、23.68亿元、31.67亿元与38.02亿元，同比增速由2016年的53.0%增加至2017年的55.3%，再减少至2020年的20.6%。

2016年至2020年，澳优的羊奶粉销售额分别为7.99亿元、12.80亿元、20.33亿元、28.56亿元与31.06亿元，销售额同比增幅也由2016年的48.0%逐增加至2017年的60.2%，再逐步下滑至2020年的8.8%。

换句话说，2017年是澳优发展过程中的一个转折点，也是该公司历史业绩优异表现的相对高点，主营业务增速在2018年开始逐步下滑。而在叠加疫情影响的2020年，澳优的羊奶粉业务收入增速则降至个位数。

202年第一季度，羊奶粉业务更是掉入“冰点”——佳贝艾特所代表的羊奶粉版块的收入为8.71亿元，同比减少7.1%。其中，中国大陆贡献的收入8.35亿元，同比减少5.9%；中国境外其它地区的收入0.37亿元，同比减少27.2%。

此前，澳优乳业曾在其财报中表示，虽然市场上各大品牌纷纷推出了配方羊奶粉产品，加剧了竞争的态势，但该公司羊奶粉佳贝艾特依然保持着高速增长，领跑行业。

对于2021年第一季度羊奶粉业绩下滑，澳优解释称，由于2019冠状病毒在全球多个地区蔓延，导致封城及社交距离限制持续，故佳贝艾特在中国境外其他地区之销售额以及私人品牌业务之销售额双双下滑。

据蓝鲸财经报道，香颂资本执行董事沈萌认为，一定程度上说明了羊奶粉作为小众产品，其市场成长规模有限，羊奶粉的市场成长可能并不符合企业预期，这对于一直采取羊奶粉进行差异化打法的澳优而言，并不是好消息。

未来竞争加剧

根据中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心此前发布的《中国羊奶粉产业发展研究》，2008年羊奶粉的市场销售额仅在3亿元左右，到2015年突破50亿元，预计2020年将达到100亿元。

另据前瞻产业研究院发布的《2020年中国羊奶行业市场分析》，中国羊奶产品的市场规模由2014年的34亿元提高到2019年的122亿元，复合年增长率为29.5%。其中，国内产品和进口产品的市场份额分别为59.6%、40.4%。

此前，高级乳业分析师宋亮接受北京商报记者采访时也表示，整体容量有限的情况下，供应量增长明显，特别是蓝河、蓓康僖等品牌的崛起，加剧了市场裂变，并在羊奶粉市场掀起了一场价格战，这些都对澳优乳业造成了一定的冲击。

对于未来羊奶粉未来竞争重点，宋亮认为，主要是供应链体系竞争，与渠道真正维护好利益分配关系等。同时，宋亮称，“供应链完整强大，低成本高效率竞争必然优胜”。

此外，应加快线下地推和活动模式内容创新，加大C端引流投入，考虑大力推进母婴店线上直播，培养母婴店网红人设，提升线上直播和线下专业地推活动的充分结合。

据宋亮预测，2021年，国内婴幼儿配方奶粉行业的集中度将进一步提升，“2020年，前14家奶粉企业的市占率达到了90%，明年可能会提升到95%，14家也有可能变成12家。”

值得一提的是，因疫情原因，澳优在国外的生产、制作环节也受到了波及。澳优在其2020年财报中表示，其于2020年年初在荷兰兴建新的婴幼儿配方基粉设施项目，因封城而受到轻微干扰。

作为应对，澳优称，其自2020年第二季起战略性地增购原羊奶，购奶量稍高于生产需要，以确保若干主要成份供应稳定，从而应付配方羊奶粉产品生产需要。截至2020年末，其买卖该等产品所产生之经营亏损为0.63亿元。

另据了解，曾有做空机构指出，“澳优的核心产品佳贝艾特羊奶粉中的乳糖并非来源羊奶，而是牛乳糖”。事实上，绝大多数消费者正是冲着100%羊奶粉才选择购买佳贝艾特。

对此，澳优相关负责人在接受媒体采访时表示，澳优并没有利用羊奶乳糖误导消费者，佳贝艾特羊奶粉的乳糖属实为牛乳糖，“有关行政法规规定并未要求披露动物性来源，以及所有哺乳性动物乳汁功能及分子方面均为相同。”

这意味着，佳贝艾特并非其所宣称的纯羊奶粉，相比之下则成了纯羊奶蛋白。类似的做法，与网红饮品品牌元气森林所谓的“零糖”几乎如出一辙。对于相关质疑，元气森林也已经作出了道歉，承认存在误导宣传行为。

而今，佳贝艾特以及其背后的澳优乳业，又有什么样的命运呢？相信时间会给出答案。