减持、减持，就是减持。

近日，良品铺子（SH:603719）发布公告称，由于自身资金需求，高瓴资本旗下公司计划通过大宗交易或协议转让方式合计减持不超过2406万股良品铺子股份，不超过其总股本的6%。

贝多财经了解到，高瓴资本所持股权才刚刚于2021年2月24日解除限售。包括达永有限公司、珠海高瓴、香港高瓴等在内，良品铺子共有5名股东持有的约1.83亿股限售股上市流通，占公司总股本比例为45.56%。

投资3年，高瓴资本减持一半股份

资料显示，良品铺子于2020年2月24日在上交所上市，发行价为11.9元/股。截至2月26日收盘，良品铺子股价收报65.05元/股。据此计算，此次高瓴资本若执行顶格减持，减持获得账面资金将达到15.65亿元。

据了解，高瓴旗下三家公司——珠海高瓴、香港高瓴、宁波高瓴合计持有良品铺子4680.03万股，占良品铺子总股本的11.67%。截至2月26日收盘，高瓴资本持股市值达到30.44亿元，减持比例超过其持股的50%。

高瓴资本减持相关消息影响，3月1日开盘，良品铺子的股价一度跌停，股价最低下探至58.55元。截至3月1日收盘，良品铺子收跌9.56%至58.83元，总市值降至235.91亿元。

贝多财经了解到，高瓴资本与良品铺子在2017年牵手，在良品铺子Pro-IPO时战略入股良品铺子，投资金额为8.21亿元。此前，良品铺子董事长杨红春曾表示，“之所以引入高瓴资本，是希望创造更大的价值。”

其中，高瓴资本在2017年9月15日与达永有限公司、宁波军龙等分别签署了《股权转让协议》，分别以1.89亿元受让宁波军龙持有的良品铺子3.16%股权，以等值于3.16亿元的美元受让达永有限公司持有的5.26%股权。

良品铺子的招股书显示，2017年12月28日，良品铺子新增股本1800万元。其中宁波高瓴以1.8亿元认缴1026万元新增股本，珠海高瓴以1.36亿元认缴774万元新增股本，溢价部分计入资本公积。

良品铺子IPO前，其第一大股东为宁波汉意，持股41.55%；第二大股东为今日资本旗下的达永有限公司，持股为33.75%。珠海高瓴持股5.15%，为第三大股东；香港高瓴持股5%，为第四大股东；宁波高瓴持股2.85%，为第七大股东。

其中，宁波汉意的单一大股东为良品铺子创始人兼董事长杨红春，持有该公司59.96%股权，良品铺子董事兼总经理杨银芬持股22.7%，良品铺子董事兼副总经理张国强持股10.15%，三人为良品铺子共同实际控制人。

火速撤退，实现阶段性止盈

早前的招股书显示，2017年至2019年，良品铺子分别实现营收54.24亿元、63.78亿元、77.15亿元，同比分别增长26.45%、17.58%、20.97%；净利润3843.36万元、2.39亿元、3.4亿元，同比分别增加-61.16%、520.65%、42.68%。

据此来看，良品铺子在2017年的净利润出现了大幅下滑的情况，但在2018年、2019年的营收及净利润增速均表现良好。其中，2018年的净利润更是同比2017年增长超五倍。

也正是2017年，高瓴资本选中了良品铺子，并给予了8.21亿元的投资。同时，双方在数字化赋能及可持续发展等方面，发挥各自优势展开合作，发力高端零食市场。

2020年2月，良品铺子在上交所“云上市”，发行价为11.90元/股。期间，还链接连收获了15个涨停板。其中，高瓴资本旗下合计持有良品铺子股权46800271股，占发行后总股本的11.67%。

此前，高瓴资本合伙人曹伟在接受《证券日报》记者采访时曾表示，“从上游的原料采购、供应链管理、产品研发，到门店销售、品牌营销，良品铺子十几年来吃透了整个价值链条，从而建立了强大优势。”

2020年7月15日，良品铺子的股价达到87.24元/股的高点后，便开始持续震荡下跌。截至2021年3月1日收盘，其股价收报58.83元/股，较2020年7月15日的峰值跌幅为32.5%，市值相对蒸发约113.5亿元。

也正是如此，在得到了足够多的回报且限售解除后，高瓴资本立马选择了撤退，并抛出了“减持不超过2406万股良品铺子股份，不超过其总股本的6%”的计划，实现阶段性止盈（止损）。

据了解，良品铺子通过媒体放出消息称，高瓴资本减持或利于释放流动性。但事实真的如此么？贝多财经发现，高瓴资本近期公布的2020年第四季度末的美股持仓情况显示，其已对理想汽车、小鹏汽车、蔚来等造车新势力完成了清仓。

高瓴资本方面曾表示，考虑到高瓴资本在小鹏汽车的PE阶段就投资了小鹏汽车，“在理想汽车IPO发行时就认购了理想汽车，此次调仓给高瓴资本带来的收益预计将更为可观。”

不过，高瓴资本的做法也并非完全正确。早在2010年，高瓴资本就投资了京东。而在京东（NASDAQ:JD）在2014年赴美上市后不久，高瓴资本就开启了对京东的减持，但京东的股价至今已经增至90美元上下。

相反的，高瓴资本还认购了阿里巴巴（NYSE:BABA）、拼多多等电商平台。其中，阿里巴巴的股价由2020年10月份的319美元震荡下跌至如今的约240美元。因此，高瓴资本也在2020年第四季度对其股票予以了清仓。

业绩下滑，还拖欠员工工资

分析认为，高瓴资本减持的背后，与良品铺子业绩下滑不无关系。根据良品铺子2019年年报，该公司2019年实现营业收入77.15亿元，同比增长20.97%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，同比增长42.68%。

从2020年第一季度报、上半年报看，良品铺子营收保持正增长，而净利润则呈现下滑态势。其中，2020年第一季度营收19亿元，同比增长4.16%；归属于上市公司股东的净利润为8798万元，同比下降19.43%。

2020年上半年，良品铺子的营业收入约为36.10亿元，同比增长3.02%；归属于上市公司股东的净利润约为1.61亿元，同比下降17.56%。对于利润下滑，良品铺子称，主要系受一季度归属于母公司净利润下降的影响。

一同下滑的还有良品铺子的毛利率。2020年上半年，良品铺子的毛利率相对下降了1.96个百分点，甚至不及2016年的水平。同期，良品铺子用于研发的费用也处于下降状态，营收占比仅为0.32%，2019年度为0.35%。

为了扩大规模，良品铺子不得不增加营销费用，以应对三只松鼠、洽洽食品、百草味等的竞争。2016年至2020年上半年，良品铺子的销售费用分别占同期营收的22.20%、19.45%、20.49%、20.53%，远高于研发投入。

高额的营销支出，并未换得营收规模的暴涨。从营收规模上来看，三只松鼠在2020年上半年实现营业收入52.52亿元，净利润1.88亿元。以此来看，良品铺子同期的营收规模及利润水平均不及三只松鼠。

2020年前三季度，三只松鼠的营收同比增长7.7%至72.3亿元，净利润同比下降10.62%至2.64亿元，营收增速仍高于良品铺子。不过，其利润规模也下滑至与良品铺子持平，但下滑速率要低于后者。

根据良品铺子2020年第三季报，其2020年前三季度营业收入55.3亿元，同比增长1.29%；归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比下降16.15%。换句话说，良品铺子的营收同比基本持平，而净利润下滑了16个百分点。

良品铺子称，“随着新进入休闲食品行业的企业和品牌增加，如果公司不能继续保持行业领先地位和差异化竞争优势，可能将导致公司产品销量下滑或售价降低，从而影响公司财务状况和经营业绩。”

值得一提的是，良品铺子的现金流下降态势则更为突出。数据显示，2020年前三季度，良品铺子经营活动产生的现金流量净额近为8882.84万元，比2019年同期的3.48亿元减少了74.50%。

良品铺子在财报中解释称，经营活动产生的现金流流出增长，主要是疫情期间公司为支持供应商的发展，扩大了现款结算供应商货款的比例，同时支付的促销等费用和税金较2019年增加。

另一个有意思的数据显示，良品铺子2020年前三季度应付职工薪酬为6606.37万元，同比下降43.03%。良品铺子称是上年度末应发未发工资大于本报告期末。这也意味着，良品铺子存在一定程度上的拖欠员工工资情况。

早前，良品铺子在招股书中披露，截至2015年末，公司社保应缴未缴人数在员工总数中占比为18.00%。截至2018年6月末，这个比例已降至6.24%，但仍有580人应缴却未缴社保。

2015年至2018年上半年，良品铺子应补缴的社保公积金金额分别为1369.91万元、1067.82万元、460.66万元、248.78万元。据此计算，合计拖欠社保公积金总额超过3100万元。

宣称“高端”，却对质量把关不到位

董事长杨红春曾表示，为了打造“高端零食”形象，良品铺子签约明星吴亦凡和迪丽热巴为代言人，推出了由全球三大设计奖大满贯得主、知名设计师潘虎操刀的“拾贰经典”高端零食礼盒，重金装修门店，以及各种影视广告软植入等。

而这些都是巨额支出。另一方面，良品铺子产品的质量并未有较大提升。除了部分坚果类零食实现了自有生产外，绝大部分产品都由代工厂生产。换句话说，良品铺子的营销远大于对品质的把控。

早在2017年3月，因良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准，湖北食品药品监督管理局还对良品铺子下发了《行政处罚决定书》，对其处以罚款合计64.28万元。

2020年10月29日，深圳市消费者委员会发布了薯片中外对比比较试验结果。结果显示，其中7款薯片的2A类致癌物丙烯酰胺含量高于欧盟设定的基准水平值（750μg/kg），上好佳、良品铺子、盐津铺子、三只松鼠均因超标而上榜。

根据公开信息，1994年，国际癌症研究机构将丙烯酰胺分在2A类致癌物中，将其定为对人类可能有致癌性物质。2017年欧盟发布关于丙烯酰胺的法案，其中薯片的基准水平值定为750μg/kg。不过，国内并未制定相关标准。

在此之前，中国消费者协会发布的2016年“双11”网购商品质量测试报告显示，抽查的144款样品中有34款样品的相关测试评价指标不符合国家相关标准要求，三只松鼠、良品铺子均位列其中。

当前，各大平台对良品铺子的投诉接连不断。早前，戴炎、江南春、龙雁等人还曾分别起诉良品铺子。其中，法院认为其鱿鱼丝中淀粉和甲醛含量不符合相关规定，珠海市香洲区人民法院判定良品铺子退还货款3980元给原告龙雁。

另据了解，良品铺子的五大供应商之一上海顶誉食品有限公司（下称“顶誉食品”）还曾因食品安全问题被多次处罚并要求其限期改正，杭州森宝食品有限公司也曾因其他食品安全违法行为被处罚。

此外，2020年10月27日，工信部通报了2020年第五批侵害用户权益行为的APP。其中，良品铺子因违规收集个人信息、违规使用个人信息、强制用户使用定向推送功能、APP强制、频繁、过度索取权限等多项问题而被通报。

综合来看，良品铺子的“高端零食”品牌并不牢固，其寻求的差异化竞争也不具备条件。另一方面，来伊份、百草味等不甘示弱。其中，来伊份签约王一博、百草味签约易烊千玺作为代言人。