近日，百丽时尚集团Belle Fashion Group（下称“百丽时尚”）在香港递交招股书，拟在港交所主板上市。据贝多财经了解，该公司曾于2007年以“百丽国际”为简称在香港上市，后在2017年7月私有化退市。

此前，百丽国际的主要业务包括集团业务和运动鞋服零售业务。自2014年开始直至私有化之前，集团鞋类业务的业绩大幅下滑。百丽国际称，该集团鞋类业务的疲弱表现导致百丽国际的整体财务表现持续衰退。

因此，百丽国际决定对整个百丽国际业务（包括集团业务）进行基础转型，该基础转型要求百丽国际（特别是集团的鞋类业务）采取一系列转型和创新性举措。在此背景下，百丽国际于2017年7月私有化退市，市值约为531亿港元。

时隔4年有余，百丽国际计划重返资本市场。贝多财经发现，百丽时尚在招股书中称，该公司深耕产业链数十年，全面参与和完善了包括商品企划、设计研发、生产、直达消费者（DTC）零售及客户运营的全价值链环节，并建立行业领先的垂直一体化商业模式。

来源：招股书。

招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2020年零售额计，百丽时尚是中国规模最大的时尚鞋服集团，拥有20个多元布局的自有品牌及合作品牌（包括代理及分销品牌），覆盖女鞋、男鞋和童鞋以及服装、包袋和配饰等品类。

规模效应明显，鞋履业务贡献近九成收入

整体而言，百丽时尚的收入已经形成足够的规模，且利润水平较高，在一定程度上能够实现自给自足。

2020财年、2021财年和2022财年前九个月（贝多财经注：百丽时尚的财政年度结束日期为每年2月底），百丽时尚的营业收入分别为201.14亿元、217.37亿元和176.27亿元，净利润分别为16.65亿元、26.16亿元和22.97亿元。

来源：招股书。

分析来看，百丽时尚在2020财年的营业收入突破200亿元，并同比增长8.1%至2021年的217.37亿元。2022财年，百丽时尚在前9个月就录得约176亿元的收入，同比增长11.0%，有望在全年继续保持稳定增长。

据贝多财经了解，百丽时尚的收入主要由鞋履业务和服装业务构成。其中，鞋履业务（鞋类销售）的贡献占比均接近九成。报告期内，该类业务的收入分别为176.62亿元、187.68亿元和152.63亿元，分别总收入的87.8%、86.3%和86.6%。

来源：招股书。

百丽时尚表示，其秉持着以直营零售为核心的DTC零售模式，遍布全国的直营门店是该公司的核心销售和客户运营渠道。截至2021年11月30日，百丽时尚的线下零售网络由中国9153家直营门店组成。

据弗若斯特沙利文报告，百丽时尚拥有为中国最大的直营时尚鞋服零售网络。根据同一资料，以2020年零售额计，百丽时尚以11.2%的市场份额位居中国时尚鞋履市场第一，且相对于第二名的5.5%市场份额遥遥领先。

除了线下网络外，百丽时尚也在加码对线上渠道的布局。根据招股书，线上渠道的收入贡献由截至2017年2月28日止年度的不足7%大幅增加至截至2021年11月30日止九个月的超过25%。

不过，百丽时尚来自线上销售的收入占各个分部收入百分比一直增加，占其鞋履及服装分部收入的百分比分别由截至2020年2月29日止年度的17.3%及9.8%增加至截至2021年11月30日止九个月的26.3%及20.6%。

质量问题频现，多次因产品不合格被处罚

目前，百丽时尚的品牌组合中有13个自有品牌和7个合作品牌，其中包括15mins（15分钟）、BELLE、STACCATO、TATA、BASTO等，覆盖女鞋、男鞋、童鞋以及服装、包袋、配饰等品类。

贝多财经了解到，百丽时尚在境内的主要经营主体为百丽鞋业（上海）有限公司（下称“百丽鞋业”），成立于2009年，由丽华鞋业贸易有限公司全资控股。目前，百丽鞋业已在深圳、青岛、天津、陕西、云南等地开设子公司。

值得一提的是，百丽鞋业曾多次因产品质量问题遭到市场监督管理部门（前称为“工商部门”）的处罚。据不完全统计，百丽鞋业在2016年至2019年因质量类违法行为合计被处罚近10次。

以罚单（沪市监黄处字〔2019〕第012019001390号）为例，百丽鞋业因销售产品以不合格产品冒充合格产品的行为，以及销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的标准和要求的工业产品的行为，被合计罚没6593元，并责令停止销售不合格产品。

来源：工商信息系统。

来源：工商信息系统。

贝多财经发现，此前的2016年，百丽鞋业因以不合格产品冒充合格产品，被杭州市下城区市场监管局；没收违法销售的女鞋3双、黑羊绒皮女单鞋2双、黑网布女单鞋3双，并没收违法所得822.60元、罚款13800元。

来源：工商信息系统。

不止于此，百丽鞋业投资设立的上海越泽企业管理咨询有限公司、上海越泽企业管理咨询有限公司、新疆百丽鞋业有限公司、百丽鞋业（上海）有限公司第二百一十四分公司、深圳市龙浩天地有限公司等也曾因不同的违法行为遭到行政处罚。

此外，百丽鞋业还曾因涉嫌虚假宣传，分别被上海市长宁区市场监督管理局、上海市浦东新区市场监督管理局处以罚款1万元、1万元；因发票违法被上海市税务稽查六局于2017年被稽查检查税务处理税款5121.03元及罚款4849.11元。

提前瓜分收益，募资金额主要用于还债

特别说明的是，百丽时尚还在上市前多次向股东派付股息，提前瓜分收益。2020财年、2021财年和2022财年前九个月，百丽时尚的附属公司分别向其当时股东百丽国际宣派股息人民币70亿元、42.28亿元和20亿元。

来源：招股书。

贝多财经了解到，百丽时尚在招股书中称，百丽国际其后将绝大部分所收取的股息用于偿还2017年私有化产生的债务。于2021年11月30日后直至最后实际可行日期，该公司并无向集团以外的任何实体宣派任何股息或作出任何分派。

而本次冲刺港交所上市，百丽时尚还计划将募资金额的一部分用于偿还借款。据介绍，百丽时尚拟募资主要用于偿还短期银行借款；进一步发展该公司的品牌及产品组合；投资技术举措，以加速业务多个方面的数字化转型；营运资金及其他一般企业用途等。

来源：招股书。

与之对应的是，百丽时尚于2021年12月至2022年2月订立的若干银行融资借取总金额为26亿港元（约相当于人民币21亿元）的无担保银行贷款，为期少于一年，年利率为香港银行同业拆息加1.3%至1.5%。

截至最后实际可行日期，百丽时尚的银行借款约为37.963亿港元，其中包括：上述26亿港元境外银行借款，及约人民币9.717亿元（相当于约11.963百万港元）的短期境内银行借款。

报告期内，百丽时尚的融资收入（银行及其他存款的利息收入）分别为2110万元、4910万元和6840万元，融资成本（利息开支）分别为8710万元、1.029亿元和8340万元，融资成本净额分别为-6600万元、-5380万元和-1500万元。

来源：招股书。

此外，贝多财经发现，百丽时尚的存货金额较高。截至2020年2月29日及截至2021年2月28日，百丽时尚的存货分别为37.46亿元、36.68亿元。而截至2021年11月30日，则增加至46.71亿元。

截至2020年2月29日、截至2021年2月28日及截至2021年11月30日，百丽时尚的减值亏损拨备分别为3.10亿元、3.45亿元和2.57亿元，该等减值亏损拨备主要归因于淡季未能售出的存货。

这意味着，百丽时尚对现金的需求量较大，也容易形成存货积压。