2月10日，山东三元生物科技股份有限公司（下称“三元生物”，SZ:301206）在深交所创业板上市。本次上市，三元生物发行3372.1万股，发行价为109.30元/股，募资金额为36.86亿元。

上市首日，三元生物的开盘价为145.00元/股，较发行价上涨32.66%。此后，三元生物的股价涨幅略有收窄。截至收盘，三元生物暂报128.01元/股，涨幅为17.12%，总市值为183.8亿元。

三元生物董事长聂在建表示，通过募集资金投资项目实施，进一步扩大市场占有率及影响力，提升及巩固公司行业领先地位。公司上市后，将不断提升企业竞争力，提高企业经营管理水平，提升企业盈利能力，反哺社会，回馈投资者。

据介绍，三元生物是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，自2007年成立以来专注深耕赤藓糖醇产品十余年。根据沙利文研究数据，三元生物2019年赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

沙利文研究数据显示，我国赤藓糖醇产量从2015年的1.8万吨增长到2019年的5.1万吨，年均复合增长率约30%。据沙利文预测，2020年至2024年，全球赤藓糖醇需求量将以22.1%的年均复合增长率进一步增长，预计到2024年，全球赤藓糖醇需求量将达到23.8万吨。

根据招股书，三元生物2018年、2019年和2020年的营收分别为2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元，净利润分别为6808.85万元、1.36亿元和2.33亿元，扣非后净利润分别为6808.09万元、1.36亿元和2.33亿元。

三元生物2021年前9个月（前三季度）的营收为13.05亿元，同比增长132.29%；实现净利润4.41亿元，同比增长155.94%；扣非扣净利润4.39亿元，同比增长155.83%。截至2021年9月30日，三元生物的总资产为15.83亿元。

经初步测算，三元生物预计其2021年度的营收为15.74亿元至16.69亿元、归属于母公司股东的净利润为4.93亿元至5.4亿元、扣非净利润为4.88亿元至5.36亿元，分别同比增长100.96%-113.07%、111.96%-132.63%和109.80%-130.47%。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物的综合毛利率分别为36.85%、45.77%、42.27%和41.09%。三元生物称，2018年至2019年，受赤藓糖醇产能扩大及工艺改进等因素影响，单位成本不断下降，毛利率持续提升。

对于2021年收入翻倍增长，三元生物解释称，受益于国内消费者减糖、控糖意识的广泛提升以及由此带动的国内无糖饮料行业的快速发展。其中，赤藓糖醇凭借“天然”“零热量”等优势成为了众多无糖饮料选用的甜味剂。

同时，为应对赤藓糖醇市场需求的持续增长，三元生物继续组织产能提升，赤藓糖醇产能继续增加，产能利用率和产销率都保持在较高水平。2021年，元气森林成为公司第一大客户，农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等企业也成为该公司重要客户。

特别说明的是，三元生物在提示风险时表示，由于消费者体质千差万别，一次性食用赤藓糖醇剂量过大可能导致一定不良生理反应：如人体摄入的赤藓糖醇中极少量不被小肠吸收的则会进入大肠成为肠道细菌发酵的低能量碳源，过量食用可能会产生肠胃胀气；

由于人空腹时一次性摄入大量不吸收碳水化合物会导致小肠内壁累积高浓度碳水化合物产生较高的渗透压进而可能引起腹泻，如部分消费者空腹饮用大量牛奶后会出现腹泻，空腹一次性高剂量食用赤藓糖醇也可能造成某些消费者出现腹泻现象。

据介绍，自成立以来，三元生物专注于赤藓糖醇产品的研发、生产和销售工作。报告期内，三元生物逐步推出复配糖产品、积极开发莱鲍迪苷M、阿洛酮糖等新产品，但是该公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主。

招股书显示，2018年至2021年1-6月，赤藓糖醇收入占三元生物营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%和91.48%，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%和90.62%。

不过，三元生物的收入主要来自境外。报告期内，三元生物的赤藓糖醇及复配糖以外销为主，客户主要集中在北美、欧洲等地，2018年至2021年1-6月，上述2个地区的销售收入合计占外销收入的比例分别为87.01%、90.56%、87.44%和85.21%。

2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物的前五大客户的销售收入合计占当期营业收入比重分别为45.30%、55.93%、47.87%和51.38%，其中莎罗雅销售占比分别为7.15%、35.04%、20.28%和7.57%。

值得一提的是，元气森林在2020年位列为三元生物的第三大客户，对应的贡献占比为6.97%。而2021年上半年，元气森林晋升为三元生物的第一大客户，关联的销售收入为1.85亿元，占比为23.50%，农夫山泉为其第五大客户。

股权方面，在本次上市前的股权架构中，聂在建持有三元生物61.2518%的股权，为该公司控股股东及实际控制人。本次发行完成后，聂在建仍为公司控股股东及实际控制人，持股比例为45.94%。

同时，鲁信资本持股16.33%，吕熙安持股8.47%，山东科信持股3.56%，聂玉妤持股0.90%。据介绍，聂玉妤系聂在建的妹妹。