近日，中国汽车产业互联网平台大搜车正式向美国证券交易委员会（SEC）递交F-1招股文件，计划以“DSC”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。
距离其4月24日取得中国证监会境外发行上市备案通知书仅过去一个多月。
虽获蚂蚁集团、阿里巴巴、华平投资、春华资本等多家知名资本加持，但其招股书披露的经营状况，却呈现出矛盾重重的图景。
一、营收下滑背后的“刮骨疗毒”
结合天眼查及招股书信息可知，大搜车成立于2012年，创始人姚军红此前是神州租车创始团队成员、执行副总裁。
创立之初，大搜车曾在北京世纪金源购物中心开设两万平方米的二手车寄售门店，试图复制美国CarMax模式，最终在2015年8月正式关停门店并启动转型。
转身之后的大搜车，选择了一条截然不同的路，不去做主打“去掉中间商”的C2C平台，转而成为车商背后的“军火商”，为车商提供SaaS系统、交易撮合及金融服务。
翻开大搜车招股书，最先关注到的并非盈利改善，而是营收出现明显的波动，尤其是2025年大幅下滑。2023年、2024年、2025年，公司营收分别为9.09亿元、9.48亿元、6.77亿元。
其中，2025年同比下滑约28.6%，降幅接近三成。公司对此解释，营收下滑源于2024年12月剥离B2B金融产品转介服务，属于一次性结构调整，并非主营业务萎缩。
这一解释也得到了季度数据的佐证，2025年Q1至Q4营收分别为1.43亿、1.61亿、1.82亿、1.92亿元，整体呈现温和上升趋势。
亏损快速收窄，是招股书最大的财务亮点。招股书显示，2023年亏损1.87亿元，2024年1.57亿元，2025年收窄至9456万元。经调整净亏损则从2023年的1.59亿、2024年的1.35亿，缩至2025年的7138万元。
更值得关注的是季度表现。2025年第四季度，单季营收1.92亿元，净亏损仅剩616万元，同比收窄84.4%，已接近盈亏平衡点。
虽然整体经营趋势向好，但现金储备压力依然突出。截至2025年底，公司现金及现金等价物、受限制现金合计仅1.8亿元。对于2025年营收6.77亿元、仍处于亏损收窄阶段的企业而言，该现金储备水平明显偏紧。
资金压力之外，估值倒挂的问题更为突出。大搜车在2016至2018年间密集完成多轮融资，从蚂蚁集团1亿美元的C轮，到华平投资1.8亿美元的D轮，再到阿里巴巴3.35亿美元的E轮，最后是春华资本和晨兴资本5.78亿美元的F轮，估值冲至35亿美元。
自2018年完成最后一轮融资后，截至2026年5月，大搜车未披露任何一级市场新增融资。
二、“弹个车”的历史包袱
2016年推出的“弹个车”融资租赁产品，以“1成首付，先用后买”的模式迅速起量，一度成为大搜车最赚钱的业务，截至2019年底，弹个车社区店已超5500家，覆盖全国70%以上区县。
创始人姚军红曾公开提出，弹个车三年内完成全国高密度网状布局，最终实现每10平方公里一个店、覆盖中国城镇人口的扩张目标 。
然而，正是这个昔日明星产品，引发大规模消费纠纷。“弹个车”争议核心在于营销话术，高频使用“首付”“月供”“分期付款”等带有购买暗示的词汇，将融资租赁包装为通俗意义上的分期买车。
早在2020年7月，据证券日报报道，大搜车集团旗下汽车融资租赁平台“弹个车”遭遇大量用户维权。
在维权声势持续走高的背景下，弹个车于7月8日晚间紧急发布官方声明，从产品模式、产品资质审核、产品风控、报道中已知客户情况核查、合作经销商的规范等几方面进行了一一回应。
即便发布了官方声明，相关舆论争议与用户维权也并未就此停歇。
此外，天眼查数据显示，浙江大搜车融资租赁有限公司法律诉讼相关风险突出，司法案件、裁判文书及立案信息均达999+，开庭公告128条、法院公告55条，纠纷数量庞大。
法律和舆论压力之下，大搜车不得不壮士断腕。2022年9月，大搜车完成重组，正式剥离饱受争议的C端汽车融资租赁（弹个车）业务，化解历史纠纷风险。
行业监管持续收紧，2025年12月4日，国家金融监督管理总局印发《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，要求金融租赁公司尽职调查独立、自主审查、独立审批、不得简单依赖外部结果、客观公正评价。
而弹个车运营时期，风控重度依赖蚂蚁金服芝麻信用评分，未建立独立的汽车金融风控模型，合规短板凸显。
2026年3月，浙江省地方金融管理局（浙金管许〔2026〕25号）批复，同意浙江大搜车融资租赁有限公司变更经营范围，变更为：融资租赁业务；租赁业务；与融资租赁和租赁业务相关的租赁物购买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金；转让与受让融资租赁或租赁资产；固定收益类证券投资业务。
此举被业内解读为其在合规层面收窄金融业务边界、配合境外上市备案的关键整改动作。
三、竞争白热化，SaaS的故事还能讲多久？
与此同时，二手车行业已进入存量内卷、多方挤压的白热化阶段。
大搜车并非唯一冲刺资本市场的二手车玩家2026年5月6日，淘车车（Yusheng Holdings）向港交所主板递交招股书。
淘车车主打线上获客+线下履约的重资产自营闭环，自研TCN（淘车车合作运营体系）数据驱动智能运营框架，整合线上线下、流程标准化、全链路智能化运营。
截至2025年末，覆盖全国53座城市、运营62家线下自营销售中心、9294个指定展示位。据弗若斯特沙利文数据，按2025年商品交易总额（GMV）口径，淘车车以3.8%市场份额位列中国二手车交易平台第一。
此外，瓜子二手车为第三方开放交易平台，沉淀行业头部C端用户流量、聚合全国超1万家认证车商优质车源；依托200+项严选检测，叠加交付前重大事故/火烧/泡水终身全额退、7天无理由退、30天全面保修、1年/2万公里核心部件质保，打造车况透明、交易有保障的线上线下一体化二手车服务体系。
更值得关注的是，从内容流量端杀入交易的懂车帝。2026年4月，懂车帝汽车商城郑州“千台超级大店”正式投入运营，门店四层共24000平方米，相当于57个标准篮球场，最多可容纳近1000台二手车同时销售，提供40多个品牌近200款车型。
不仅如此，懂车帝于4月24日北京车展还推出汽车智能助手“AI小懂”，将AI服务从“选车”单一场景扩展至“选、买、卖、用、玩”全环节，其中明确包含二手车智能估值服务。
在行业竞争加剧的背景下，大搜车SaaS业务的核心矛盾逐渐凸显。
招股书给出的SaaS成绩单不可谓不亮眼。根据灼识咨询的资料，按商家用户数计算，大搜车在中国二手车经销商操作系统市场拥有超过90%的份额。截至2025年12月31日，2025年中国百强二手车经销商中有66家使用“大风车”系统超过五年、93家使用超过两年。
然而，一个刺眼的对比是，尽管市场份额超过90%，2025年数字化解决方案贡献的收入占比仅约15%，收入大头来自交易服务。换句话说，大搜车本质上是一家“交易服务商”，而非它想被视作的那种“SaaS公司”。
为什么超90%的SaaS份额换不来SaaS收入？
更底层的制约来自行业基本面。2025年中国二手车交易量首次突破2000万辆，达到2010.8万辆，但交易均价较2024年下降0.14万元至6.41万元，行业平均利润率仅约4%。新车市场价格战持续，压力直接传导至二手车市场。
车商的核心痛点不是“缺乏管理系统”，而是“车源不足”和“周转太慢”。SaaS系统“有了更好，没有也能做生意”，这是一种典型的弱需求，而非刚需。
更关键的问题是，中小车商的付费意愿到底有多强？
网经社引用许英豪的分析指出，“线下车商数字化水平分化，中小车商付费意愿薄弱，成为生态扩张的‘长尾阻力’”。
结语
大搜车此番赴美递交招股书，虽手握雄厚资本加持，但经营困局却并未消解。
它曾依靠弹个车实现规模扩张，也因这项业务深陷舆论与合规风波，后续虽完成业务剥离与合规整改，历史影响仍未彻底褪去。
当下行业竞争趋于白热化，即便坐拥超高SaaS市场份额，付费转化能力却明显不足。各类难题叠加，这家二手车产业平台想要在资本市场行稳致远，仍面临不小挑战。
