撰稿|何威

来源|贝多财经

一家做门槛梁、电池托盘、保险杠的零部件企业，从幕后走到台前。客户名单足够亮眼、产品技术足够顺势、产业方向足够清晰。它踩中了这轮新能源汽车制造业的风口，也进入了资本市场的视野。

近年来，上海友升铝业股份有限公司（下称“友升铝业”）的营收与利润表现持续改善，体现出其在新能源汽车轻量化零部件赛道中的客户拓展与制造交付能力。6月20日，该公司在上海证券交易所上会并顺利通过。

只是，当友升铝业拿到这张门票之后，接下来的问题反而更值得问一句，这是成绩单，还是刚发下的终极考卷？

一、营收、利润“双升”，增长能否站稳？

天眼查App信息显示，友升铝业成立于1992年12月。目前，该公司的注册资本约1.45亿元，法定代表人为罗世兵，主要股东包括上海泽升贸易有限公司、达晨财智、金浦投资等。

根据友升铝业招股书，2022年至2024年，其营业收入分别为23.50亿元、29.05亿元和39.50亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为2.33亿元、3.21亿元与4.05亿元，呈现稳步上升态势。

图片来自友升铝业招股书（上会稿）

从收入结构看，友升铝业核心业务高度集中于门槛梁、电池托盘、保险杠等铝合金结构件，其中门槛梁系列2024年贡献收入17.48亿元，占比近五成，电池托盘收入达10.64亿元，占比近三成。结构件的高度定制属性使得其能够深度绑定车企平台化开发周期，增强订单黏性，同时具备一定壁垒。

图片来自友升铝业招股书（上会稿）

盈利能力方面，友升铝业毛利率在2023年、2024年均稳定在20%左右，体现出相对稳定的盈利能力。尤其在行业竞争日益激烈、原材料价格波动加剧的背景下，其仍能维持中等偏上的利润表现，某种程度上体现了其一定的议价能力与成本控制力。

但增长的另一面，并非没有“杂音”。从招股书中，拉长横轴观察，可以发现一个被逐年淡化的关键指标，即，研发费用占比。

2022年至2024年，友升铝业的研发投入从0.86亿元增至1.21亿元，三年累计增长超过40%。同期，营收则从23.50亿元上涨至39.50亿元，增幅接近70%。两相对比之下，研发占营收的比例从3.67%一路滑落至3.06%，不仅未能保持同步，更呈现出随规模扩张被摊薄的趋势。

对一家主打定制化铝合金结构件、服务新能源汽车轻量化赛道的公司而言，研发并不是辅助生产，而应是构筑产品壁垒与延长生命周期的“驾驶员”。研发占比持续下滑，在一定程度上弱化了其在资本市场高技术含量的基础优势。

图片来自友升铝业招股书（上会稿）

如果技术不再是核心驱动力，那么支撑募资合理性的逻辑，又该建构在怎样的基础之上？闯关IPO成功之际，这一看似增长、实则稀释的技术投入态势，可能不会立刻引发关注。但随着其估值被持续检视，技术能否持续赋能业务、研发能否反哺利润，或将是绕不开的资本考题。

二、持续扩张，产能有没有局限？

在营收和订单持续增长的同时，友升铝业也在推进自身的产能布局。

数据显示，截至2024年，友升铝业已在国内多个区域设立生产基地，并同步启动海外产能布局。根据招股书披露，其本次IPO计划募资24.7亿元，主要用于产能扩充，其中计划投入5亿元用于补充日常运营所需的流动资金。

图片来自友升铝业招股书（上会稿）

这是一套颇具前瞻性的扩张路径，一方面，其持续深耕结构件主力业务线，积极响应新能源汽车主机厂对定制化产品的需求升级；另一方面，也在通过靠近客户加海外设厂的方式，推进全球产能布局，以提升其在跨国供应链中的响应速度与交付能力。

但随着项目同步展开，现实层面的资金消耗压力也不可避免地显现。2024年，友升铝业经营活动产生的现金净流量为-2.53亿元，一定程度上说明其自身造血能力尚未与扩张速度形成匹配。

尽管营收增长稳定，但现金回流相对滞后，部分投向或需依赖外部融资支持。这种快增长、高投入并行下的矛盾，也意味着，友升铝业需在后续运营中，进一步确保扩张计划的可持续性。

图源：友升铝业招股说明书（上会稿）

而且，产能利用效率与投入成效之间的偏离值得关注。友升铝业近年来围绕核心结构件业务持续推进新产线投建，力求通过扩产能力的提升，提前占据行业资源位。尤其在国内布局上，其试图借国产拓展中西部制造腹地，同时降低运输半径与响应周期。

从策略视角看，这种重资产式投入有助于构建覆盖更广区域的制造网络，提升客户定点项目的承接能力，也体现出友升铝谋求中长期制造纵深的意图。然而，结构件产能具备高度的订单依赖属性，其投建应以客户定点为前提，以确保资源精准匹配。

而在当前扩张下，友升铝业部分产能的需求支撑尚未完全明确，尤其在车企平台更新周期拉长、订单放缓的背景下，若订单未能如期落地，可能面临产能利用率不足、边际成本上升等问题。产能快于需求所带来的资源脱节与潜在空转，或成为扩张路径中不容忽视的变量。

资本市场关注的，从来不只是产能规模有多大，而是这些产能是否投得值、产得稳、用得上。眼下，友升铝业正处于高速扩产与高成长的交汇点，路径选择决定了其能借产业之势巩固成长曲线，还是因前期布局过重而面临资源落差与回报不达的风险。

最终的答案，未必能在工程节点里找到，更取决于友升铝业能否真正跑出质量与效率兼顾的产出闭环。

三、高度绑定客户，是不是护城河？

在新能源汽车产业链加速演进的当下，结构件企业的发展越来越依赖于与主机厂的深度协同。

友升铝业正是在这一趋势中快速起势，依托对特斯拉、蔚来、小鹏、宁德时代等头部客户的持续供货，逐步建立起一套高效的协作机制。其核心产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠等关键结构件，具备较高的定制化属性，通常在车型平台开发初期便介入，后续通过项目周期内的订单实现批量放量。

从披露数据来看，2024年，友升铝业来自前五大客户的销售额合计约20.45亿元，占年度营收的51.75%，这一比例已连续三年保持在五成以上。这种高度集中说明其已深度嵌入头部车企供应体系，具备一定的核心地位与业务黏性。

在当前供应链竞争加剧的大环境下，能够稳定承接重点平台订单，称得上一种稀缺能力，也为友升铝业带来了相对突出的市场可见度与项目获取优势。

图片来自友升铝业招股书（上会稿）

然而，高客户集中度也意味着其当前的发展，在一定程度上或在“透支”未来的潜力。随着核心客户渗透率不断上升，其拓展空间或可能趋窄。更关键的是，这种深度绑定关系虽能带来阶段性业绩，却也削弱了企业自身在策略变动面前的主动性。当主机厂更换平台、推进自制或压缩成本时，供应商若缺乏横向客户覆盖能力与产品替代，便容易陷入被动。

更进一步地看，友升铝业的业务布局几乎完全围绕新能源汽车展开，对传统乘用车、商用车及其他工业结构件市场的覆盖仍显薄弱。在新能源汽车行业进入补贴退坡、增速换挡的新阶段，这种单一赛道依赖带来的系统性风险也可能放大。

一旦新能源主力市场增长失速，或客户战略调整超出预期，其在订单获取、产能利用与现金回流等多个环节均可能承压。如何从深度绑定转向业务结构优化，是友升铝业下一阶段发展的另一考题。

从目前信息来看，友升铝业在服务现有客户过程中，已建立起一定的交付能力。其在项目落地效率、快速响应机制和制造能力上的表现，使其能够较好融入主机厂的开发体系，并稳定获取订单。过去几年，友升铝业正是依托这一客户协同能力，实现了营收与订单的双重增长。

对于一家闯关IPO成功的企业而言，构建稳定、可复制的工程能力与交付壁垒，降低被替代风险，是其最基本也是最根本的一条生存法则。而作为一家在产业链中起步较早、快速完成客户渗透与规模积累的结构件企业，友升铝业获得资本市场的阶段性认可，也意味着其早期的成长路径与制造能力，已具备一定基础。

毫无疑问的是，友升铝业依托头部客户放量、快速搭建制造网络的策略，确实踩中了新能源汽车产业结构升级的黄金期。但是，随着产业竞争日趋白热化、以价换量成为新常态，一旦客户决定降本，再牢固的客户关系，也可能抵不过低价竞争。尤其是在护城河浅、壁垒经不起冲刷之下，友升铝业的未来难言高枕无忧。

友升铝业面临的，是如何构建可持续的差异化竞争优势，这一点，仅靠与客户深度绑定并不够。作为一家企业，真正的“护城河”从来不是来自当下的订单规模，而是更源自其多维度应变能力的积累与适时释放。

未来，友升铝业要提升抗风险能力，推动自身可持续发展，或许可以在多个维度形成突破。上市只是起点，不是终局。资本市场所期待的，不只是阶段性业绩曲线，更看重长期价值构建的可能性。

面对高度集中的客户依赖、产能释放进度、海外布局效益等多重挑战，友升铝业能否从绑定式增长迈向可持续发展，或将事关其能否答好资本市场的长期考卷。