撰稿 | 贝多
来源 | 贝多商业&贝多财经
两个交易日，股价从7.62港元飘到37.44港元，涨幅超391%。
这个数字，放在任何一只新股身上，都足以载入IPO史册。而它就是是群核科技（HK:00068，MANYCORE TECH）——“杭州六小龙”中第一家站在资本市场的公司，也是自称的“全球空间智能第一股”。
2026年4月17日，群核科技登陆港交所，首日开盘涨171.65%，收市市值316亿港元；次日再涨101.29%，市值突破637亿港元。盘中最高触及39.5港元，市值一度突破670亿港元。
两日累计涨幅391%。这个涨幅，让港股市场见证了什么叫“空间智能”的磁场——不是AI的智能，是资本的磁场。
一、“杭州六小龙”第一股：标签的溢价
群核科技这个名字，对大多数人来说或许有些陌生。但提到“酷家乐”，很多人会想起来——那个在家居设计行业的3D云设计平台。
没错，酷家乐就是群核科技的起家本色。而如今，它的新标签叫“空间智能”——一个比“云设计”听起来更AI、更高端的概念。
这次IPO，群核科技打出了两张金字招牌：
第一张，“杭州六小龙第一股”。所谓“杭州六小龙”，是指宇树科技、DeepSeek（深度求索）、游戏科学、云深处科技、强脑科技和群核科技等六家杭州本土科技公司。在这个明星阵容里，群核科技抢先登陆IPO，成为第一个跑到终点的——这个“第一”，自带光环。
另外，宇树科技也已于2026年3月20日在上海证券交易所递交招股书，报考科创板上市，计划募集资金42亿元，主要用于机器人研发中心建设、生产基地扩建及补充流动资金。
第二张，“全球空间智能第一股”。这个标签更加宏大。招股书显示，群核科技是“以人工智能技术与专用图形处理单元（GPU）集群为核心底座的空间智能企业”，“成功构建了具备物理正确性的世界模拟器系统”。
这两个“第一”摆在一起，组成了群核科技IPO的核心源故事：
杭州最强科技帘裆中的“飞头”，占领了一个全球性的新赛道——空间智能。这个教事逻辑，市场很买赏。
但标签是一回事，估值是另一回事。“第一”这两个字，值多少钱？
二、业绩增幅不高，研发投入减少
让我们先看一组数字。
2023年、2024年和2025年度，群核科技的营收分别约为6.64亿元、7.55亿元和8.20亿元，净亏损分别约为6.46亿元、5.13亿和4.28亿元，经调整净利润分别为-2.42亿元、-7004.9万元和5712.7万元，于2025年实现扭亏为盈。
根据弗若斯特沙利文的资料，就空间设计软件市场而言，按2024年收入计，群核科技以23.2%的市场份额成为中国最大的提供商。
整体而言，群核科技的业绩实现了增长，但增速并不算高。2025年，该公司的营收约为8.20亿元，仅较2023年的6.64亿元增长23.6%，2023年至2025年的复合增长率为11.2%。
不过，按非国际财务报告准则计量，群核科技于2025年实现了扭亏为盈，对应的经调整净利润约为5712.7万元，而2023年、2024年分别为经调整净亏损2.42亿元和7004.9万元。
与之对应的是，群核科技的毛利水平较高。报告期内，该公司的毛利分别约为5.09亿元、6.11亿元和6.74亿元，毛利率分别约为76.8%、80.9%和82.2%。但高毛利率，并未直接未群核科技贡献强劲的盈利规模。
究其根本，研发费用、营销费用等是“拖累”群核科技的核心原因。不过，该公司也在大幅缩减相关开支。其中，研发开支由2023年的3.91亿元减少13.7%至2024年的3.37亿元，并进一步减少13.8%至2025年的2.91亿元。
同时，销售及营销开支由2022年的3.56亿元减少至8.4%至3.27亿元，并进一步减少16.0%至2025年的2.74亿元。群核科技方面称，主要是该公司优化营销业务及提高营运效率做出的战略努力。
另外，群核科技的员工总数也在减少。早前招股书显示，截至2024年9月30日，该公司的研发人员为615人，约占员工总数的44.3%。而根据最新招股书，截至2025年12月31日，该公司的研发人员为524人，占员工总数的约41.5%。
根据计算，截至2025年12月31日，群核科技的总数约为1263人，而截至2024年9月30日约为1389人，相对减少126人。仅就研发人员而言，就相对净减少约91人，其他员工合计净减少35人。
三、超630亿港元市值背后
尽管如此，群核科技在二级市场受到追捧。本次上市，群核科技引入了9名基石投资者，合共认购该公司5800万美元（约4.55亿港元）的发售股份。上市首日收盘，该公司的市值约为316亿港元，次日增至637亿港元。
而若637亿港元市值除以5710万人民币净利，群核科技的市盈率（PE）超过1100倍。1100倍的PE，在任何一个成熟市场，都足以让价值投资者敛眉。但在当下的港股，这样的估值却被市场津津乐道地接受。
但高毛利率和稍显薄弱的净利率也暴露了一个现实，群核科技目前的盈利能力，还不足以支撑600亿级市值。它需要更多的增长、更高的利润、更广阔的边界——才能让这个PE回归到“合理”区间。
更重要的是，群核科技在向“空间智能”转型的过程中，需要大量的研发投入和基础设施建设。GPU集群、空间数据库、AI模型训练——这些都是“烧钱”的事情。
四、从酷家乐到空间智能：一场概念的升级战
群核科技的故事主线，是从“空间设计工具”到“空间智能平台”的转型。
酷家乐是什么？一个3D云设计平台，让室内设计师、家居厂商、装修公司能够快速生成3D效果图、渲染方案、材质清单。这是一个实用的工具——有清晰的商业模式，有稳定的客户群体。
但“空间智能”是什么？这个概念就大多了。
招股书里这样描述：“空间编辑工具—空间数据—空间大模型”的飞轮体系。业务范围从“辅助人类完成3D内容创作”，拓展至“助力智能体提升三维环境智能化水平”。
简单来说，就是从“帮人设计”进化到“帮机器人理解空间”。
这个转型有两个关键落点：
第一，机器人训练。群核科技已经与智元机器人、银河通用等机器人公司合作，为具身智能机器人提供“空间训练环境”。这个逻辑是：机器人需要在三维空间中学习导航、避障、抓取，而群核科技的“物理正确性世界模拟器”正好可以提供这种训练场景。
第二，工业数字孝生。工厂、仓库、生产线的3D建模，可以用于生产流程优化、资源调度、故障预警。这是“工业4.0”的核心场景之一。
这两个方向，都比“家居设计”更具想象空间——也更具AI故事的“标签感”。
但想象归想象，这些新业务的收入贡献，目前还很有限。招股书显示，群核科技的主要收入依然来自空间设计软件订阅。
“空间智能”的故事很美好，但现实是：它还是一个“未来时态”的故事。而股市给出的600亿市值，是在为这个“未来”提前买单。
“空间智能”这个标签是真的，但它的“第一股”地位还需要更多时间来坐实。两日391%的涨幅，是市场对“未来”的热情投票——但投票之后，还需要“兑现”。
群核科技的故事很好，但市值是一回事，业绩是另一回事。这两回事，目前还没有完全对上号。
