撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

近日，钱大妈国际控股有限公司（下称“钱大妈”）向港交所递交上市申请，中金公司、农银国际为其联席保荐人。

从平平无奇的社区小店，到坐拥百亿GMV、并向资本市场发起冲击的生鲜连锁巨头，钱大妈的成功印证了“折扣日清”模式在社区商业运营中的可行性，同时也在消费者中树立了以“新鲜”为核心的品牌知名度。

但“中国最大社区生鲜连锁”光环的另一面，是钱大妈2025年前三季度亏损超2亿、资产负债率居高不下的财务数据；该公司高达98.6%的加盟店占比，也为其埋下了品控、服务与加盟商口碑隐患。

身处资本市场的聚光灯下，钱大妈需要回应的不仅是外界对其业绩增长可持续性的疑虑，更是如何平衡商业回报与市场口碑的双重命题。

一、“日清”承诺助推规模扩张

中国高密度聚集的社区场景，孕育出了潜力十足的社区生鲜零售市场。灼识咨询报告显示，2024年线下业态在这一细分市场中占比高达80%，且线下社区生鲜产品零售的连锁化率为44.7%，并预计将进一步提升至2029年的56.7%。

所谓社区生鲜连锁，是指以开设在居民社区附近的线下店为核心，辅以线上销售手段，主要客群为周边社区居民，生鲜产品零售额占比超过50%、门店总数大于10家、且门店面积低于500㎡的新零售业态模式。

这类零售模式能够依托社区天然的流量优势，拥有客群稳定、路径依赖性强、复购率高等特点，灼识咨询显示中国社区生鲜连锁行业2024年的市场规模已经来到6162亿元，预计将以15.5%的复合年增长率于2029年达到1.27万亿元。

深耕社区生鲜连锁经营多年的钱大妈，正是这个赛道中的佼佼者。自开设2013年第一家社区门店至今，钱大妈便以“不卖隔夜肉”为经营标准，致力于为消费者提供优质生鲜产品，截至2025年9月末合计提供775个SPU。

在钱大妈首创的“折扣日清”模式下，其门店于每日下午七点开始打九折，其后每30分钟额外再增加一折，直至晚上十一点三十分剩余产品免费赠送，这种到货当日出清运营模式的颠覆了传统市场业态，也得到了消费者的认可。

2024年，钱大妈的整体GMV达到148亿元，同时在华南地区社区生鲜零售市场中名列前茅，98亿元的生鲜产品GMV为第二大市场参与者的2.8倍；按生鲜产品GMV计算，该公司连续五年在中国社区生鲜连锁企业中位列第一。

截至2025年9月末，钱大妈的门店网络已遍布中国14个省、直辖市及特别行政区的2938家社区门店；通过自有平台（如微信小程序和App）及第三方外卖配送平台，该公司亦建立了线上销售渠道。

二、业绩核心增长引擎“熄火”

钱大妈社区生鲜门店网络的搭建，主要依靠加盟模式的助力。截至2025年9月末，钱大妈旗下自营门店仅40家，加盟店则高达2898家，旨在利用加盟商本地资源及对当地社区的了解，确保产品能更好地迎合不同消费者的偏好。

钱大妈在全国范围内建立起16座仓储综合仓与高效冷链网络，能够实现生鲜最快24小时直达，同时大多数生鲜产品在综合仓内周转时间不超过12小时，低于行业平均的2至4天，以确保加盟商门店内所销售的产品全部由该公司提供。

正因如此，诸如产品销售、加盟费、基于销售额的特权使用费等与加盟相关的销售业务，是钱大妈的主要收入来源。2023年、2024年度和2025年前三季度（同“报告期”），该公司来自加盟商销售业务的收入占比均超94%。

但需要注意的是，钱大妈近年来的业绩表现堪称“稳定有余，涨势不足”，2023年、2024年分别实现收入117.44亿元、117.88亿元，增长瓶颈已现；2025年前三季度的收入为83.59亿元，出现4.3%的同比下滑。

究其原因，便是由于猪肉和蔬菜两款重要品类的市价下跌、销售减少，钱大妈的产品销售收入由2024年前三季度的85.07亿元减少4.4%至2025年同期的81.32亿元，将该公司过度依赖单一收入来源导致的业绩波动风险暴露无遗。

再看利润端，钱大妈2023年、2024年度的净利润分别为1.69亿元、2.88亿元，增速约为71.1%；进入2025年后该公司的盈利能力却急转直下，前三季度录得亏损净额2.88亿元，与2024年同期2.27亿元的净利润形成了鲜明对比。

若按照非香港财务报告准则计算，在扣除4.81亿元可换股可赎回优先股的公允价值收益及修改调整净额的情况下，钱大妈2025年前三季度钱大妈的经调整净利润实际为2.15亿元，较2024年同期的1.45亿元有所增长。

不可否认的是，凭借独特的加盟商网络，钱大妈构建起快速扩张的商业版图，已然在生鲜零售领域站稳了脚跟。然而，这种以加盟和产品倾销为核心的扩张逻辑背后暗藏的风险，正随着时间推移日益显现。

2021年，央视“正点财经”栏目曾报道钱大妈加盟商“越卖越亏”的困境。彼时有加盟商反映，钱大妈激进的打折方式导致部分消费者养成了“非打折时段不消费”的购买习惯，加盟商的利润空间被大幅压缩。

另据经营者透露，钱大妈品牌方对加盟店的运营管理颇为严格，不仅设定了每日进货的最低数量要求，还对商品销售价格实施管控，只允许售价下调，一旦加盟商不遵守价格管理，将面临罚款甚至停货的处罚。

此外，由于钱大妈将部分地区的区域保护距离从过去300米缩短至250米，覆盖客流量也从2500户降至1000户，直接导致部分区域开店密度过高，加盟商面临更为激烈的竞争压力。极海分析数据显示，此情况下钱大妈综合关店率接近23%。

对此，钱大妈则在官网上发布声明称，其“每晚打折”吸引客流的方式并非营销噱头，报道中提及的“加盟商经营不善”情况也并非普遍现象，承诺未来将尽快做好发展过程中的自查优化，对加盟商给予更多切实的帮扶。

即便如此，依旧有不少加盟商因无法接受“赔本赚吆喝”而闭店出走。结合招股书可知，2024年该公司虽然新增了333家加盟店，但同时也有305家加盟店终止运营，最终一年内加盟店的净增长数量不过28家，门店扩张遇阻。

更不容乐观的是，钱大妈自身也面临严峻的财务压力，截至2025年9月末该公司的资产总额虽攀升至17.95亿元，但账面上的负债总额依旧高达35.29亿元，196.7%的资产负债率昭示着其资金链的脆弱性，更拷问着其经营模式的可持续性。

有业内人士表示，钱大妈此番启动港股上市进程，标志着社区生鲜零售领域已进入规模化、标准化、品牌化的竞争深水区，行业将迎来以供应链效能、数字化升级及全渠道融合为核心的综合实力较量。

这也预示着，随着行业竞争加剧，钱大妈以亏损换流量的粗放式发展逻辑终究难以为继，未来该公司还需通过探索规模扩张与加盟生态的平衡之道，构建更具经营韧性与业绩活性的长期发展模式。