撰稿|张君

来源|贝多商业&贝多财经

12月9日，卧安机器人（深圳）股份有限公司（下称“卧安机器人”）再次递交招股书，国泰海通、华泰国际为其联席保荐人。据贝多商业&贝多财经了解，卧安机器人曾于2025年6月递表，此次是“失效”后的一次更新。

特别说明的是，中国证监会于12月9日披露了《关于卧安机器人（深圳）股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，下发时间为2025年12月5日。这意味着，卧安机器人已经满足境外上市的前置条件。

根据备案通知书，卧安机器人拟发行不超过2555.56万股境外上市。同时，该公司19名股东拟将所持合计2亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所（即港交所）上市流通。

此次上市，卧安机器人成色几何？

一、业绩快速增长

据招股书介绍，卧安机器人是一家全球AI具身家庭机器人系统提供商，致力于构建以智能家庭机器人产品为核心的生态系统。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，卧安机器人是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，市场份额为11.9%。

就此次更新招股书而言，卧安机器人补充了截至2025年6月末的财务数据等信息。2025年上半年，卧安机器人的营收约为3.96亿元，较2024年同期的2.75亿元增长44.1%；净利润约为2790.3万元，而2024年同期则为亏损1364.1万元。

2022年、2023年、2024年度，卧安机器人的营收分别约为2.75亿元、4.57亿元、6.10亿元，毛利分别约为9413.9万元、2.31亿元、3.16亿元，净亏损分别约为8698.3万元、1637.6万元、307.4万元。

按非国际财务报告准则计量，卧安机器人2022年、2023年、2024年度和2025年上半年的经调整净利润分别约为-8360.5万元、-1219.5万元、110.7万元、4420.5万元，经调整EBITDA分别约为-6912.4万元、581.4万元、2608.1万元和5414.4万元。

整体而言，卧安机器人的业绩保持向好态势，其中营收由2022年的2.75亿元增长至2024年的6.10亿元。与此同时，该公司的亏损金额持续收窄，并于2025年上半年实现了扭亏为盈，经调整EBITDA口径为2023年扭亏。

与之对应的是，卧安机器人的毛利率有所优化。2022年、2023年和2024年，该公司的毛利率分别为34.3%、50.4%和51.7%，其中2023年度较上一年增加16.1个百分点。2025年上半年，卧安机器人的毛利率进一步增长至54.2%。

二、收入依赖单一平台

贝多商业&贝多财经发现，卧安机器人在Amazon（即亚马逊）上有着不同的身份，也对应不同的毛利率。招股书显示，该公司主要通过Amazon电商平台的两个独立计划（即Amazon SC及Amazon VC）销售产品。

于往绩记录期间，卧安机器人绝大部分收入产生自通过该等Amazon计划进行的销售。报告期内，该公司通过Amazon SC（作为卖家）进行的销售收入分别约为7980万元、1.20亿元、1.73亿元和9040万元，占总收入的比例分别为29.1%、26.3%、28.4%和22.8%。

同期，卧安机器人通过Amazon VC（作为供应商）产生的销售收入分别约为1.45亿元、1.78亿元、2.19亿元和1.75亿元，占总收入的比例分别为52.8%、38.9%、35.8%和44.2%。据此计算，卧安机器人通过Amazon的销售占比合计分别约为81.9%、65.2%、64.2%和67.0%。

于往绩记录期间，卧安机器人通过Amazon SC计划的销售毛利率分别为60.4%、70.5%、68.9%和66.7%，高于公司毛利率整体水平；通过Amazon VC计划的销售毛利率分别为17.2%、39.2%、40.4%和48.2%，低于整体水平。

根据Amazon VC，卧安机器人按协定的批发价直接向Amazon销售产品，批发价可能低于零售价。于大型促销活动期间，期可能会根据与Amazon的协商提供额外折让，然后由Amazon自行向消费者销售该公司的产品。

卧安机器人在招股书中表示，卧安机器人采用渠道分离策略防止在相同地区市场Amazon SC及Amazon VC渠道之间产生竞争。因此，从终端客户角度而言，特定产品在给定地区通常通过SC或VC渠道提供，而非同时通过两者提供。

通过Amazon SC及Amazon VC，卧安机器人主要针对相同的终端用户，即Amazon的在线消费者及购物者。除与卧安机器人的电商业务相关的服务外，该公司于往绩记录期间亦将AWS用作其主要计算服务提供商。

除了依赖Amazon，卧安机器人对主要客户的依赖性也较高。报告期内，卧安机器人来自五大客户的销售收入分别约为1.64亿元、2.29亿元、2.89亿元和2.12亿元，占该公司总收入的比例分别为59.6%、50.2%、47.4%和53.5%。

其中，卧安机器人来自单一大客户的收入分别约为1.45亿元、1.78亿元、2.19亿元和1.75亿元，分别占其总收入的52.8%、38.9%、35.8%和44.2%。卧安机器人在招股书中称，其前五大客户均为独立第三方。

三、营销大于研发

值得一提的是，作为一家AI具身家庭机器人公司，卧安机器人本应大幅加码研发，但事实却并非如此。

2022年、2023年和2024年，卧安机器人的研发开支分别为6176.1万元、8919.2万元、1.12亿元，占总收入的比例分别为22.5%、19.5%、18.4%。不难发现，虽然研发投入的金额有所增加，但增幅并不明显，研发占比更是呈现下降态势。

2025年上半年，卧安机器人的研发投入约为5867.9万元，仅较2024年同期的5673.7万元微增3.4%；2024年上半年、2025年上半年，该公司的研发费用率分别为18.4%、14.8%，其中2025年上半年进一步减少3.6个百分点。

相比之下，卧安机器人更注重对销售费用（销售及分销开支）的投入。报告期内，该公司的销售及分销开支分别约为1.02亿元、1.37亿元、1.72亿元和1.07亿元，均明显高于对研发的投入。

据贝多商业&贝多财经了解，卧安机器人的销售及分销开支主要涵盖平台佣金费用、员工福利开支、广告开支（广告、推广及业务发展）等。其中，广告开支分别约为5433.9万元、5972.1万元、8223.0万元、5311.6万元，占比约四成至五成。

其中，广告开支多数投向了Amazon。报告期内，卧安机器人向Amazon采购的营销及广告服务的相关费用分别约为2930万元、2820万元、3970万元和2500万元，占销售及分销开支的比例分别为28.7%、20.6%、23.1%和23.4%。

卧安机器人在招股书中表示，该公司的产品均源于研发投入，旨在提升用户体验并充分发挥产品的创新功能。同时，该公司计划透过持续扩展及升级产品组合与产品供应，并对若干配备更精密先进AI具身技术的产品收取溢价，以提高收入及盈利能力。

目前，卧安机器人已开发三项核心AI具身技术，即机器人定位与环境构建技术、AI机器视觉控制技术及分布式神经控制网络技术。卧安机器人方面称，该等技术构成其竞争优势的基础，并已整合至该公司的AI具身家庭机器人系统产品中。

四、有股东临场退出

据招股书披露，卧安机器人的历史可以追溯至2015年，前身为李志晨、潘阳联合创办的卧安科技。2018年10月，卧安机器人成立，卧安科技重组为前者的全资附属公司。2025年5月，卧安机器人改制为股份有限公司。

天眼查App信息显示，卧安机器人成立于2018年10月，前身为卧安科技（东莞）有限公司，位于广东省东莞市，于2021年7月迁移至深圳市宝安区。目前，该公司的注册资本为2000万元，法定代表人为李志晨，主要股东包括李志晨、潘阳等。

成立至今，卧安机器人获得多轮融资，包括2017年10月的400万元天使轮、2018年12月的500万元Pre-A轮、2020年7月的8000万元A轮、2021年2月的3500万元A+轮、2021年11月的6102万元B轮、2022年3月的2亿元B+轮和2025年5月的6000万元C轮融资。

2025年3月至今，卧安机器人发生了一系列股权转让。其中，吴曦、长兴启赋于2025年3月向Sensethink（后整合至Brizan）转让了所持股权，分别作价2430万元、2280万元，不再是卧安机器人的股东。而在2025年6月，卧安机器人就递交了上市申请。

2025年4月，深圳朗科投资向深圳万山转让所持所持卧安机器人的部分股权，作价1000万元，仍是卧安机器人的股东之一。次月（2025年5月），李志晨、潘阳向Brizan转让股权，分别作价1000万元、1000万元，合计2000万元。

其中，李志晨、潘阳均是卧安机器人创始人，二人为哈尔滨工程大学校友。目前，李志晨为卧安机器人执行董事、董事会主席（即董事长）、首席执行官（CEO），潘阳为该公司执行董事、首席技术官（CTO）。

本次上市前，李志晨、潘阳分别持股21.82%、14.47%。同时，李志晨通过员工持股平台万德创新控制8.24%的股份。通过一致行动人关系，李志晨、潘阳合计控制卧安机器人44.53%的股份，为该公司的控股股东。