来源|张君

来源|贝多财经

6月23日，斯坦德机器人（无锡）股份有限公司（下称“斯坦德”或“斯坦德机器人”）递交招股书，报考在港交所上市。招股书显示，斯坦德的营运附属公司包括斯坦德机器人（昆山）有限公司、斯坦德机器人（深圳）有限公司。

据招股书介绍，斯坦德于2016年6月成立，注册资本为210万元，由王淮卿及天使投资人罗鸿分别持股90%。次年（2017年）4月，王淮卿分别向李洪祥、斯坦德自动化、王永锟分别转让21.82%、14.56%和11.83%的股权。

与之对应的是，天眼查App信息显示，斯坦德机器人（深圳）有限公司成立于2016年6月，曾于2025年4月更名为斯坦德机器人（无锡）有限公司，注册地址由深圳市宝安区变更至无锡市梁溪区。

本次上市前，王永锟、李洪祥等代表的控股股东成员控制斯坦德合计可控制约35.46%的投票权。其中，王永锟为斯坦德董事长、执行董事、首席执行官（CEO），李洪祥为该公司执行董事兼首席技术官（CTO）。

除控股股东集团外，斯坦德的领航资深独立投资者包括小米智造（小米集团，HK:01810）、博华资本、梁溪投资，分别持股8.40%、7.26%和14.29%。其中，梁溪投资的背后亦有博华资本的身影，但并非其完全控制。

此次报考上市，斯坦德的成色几何？

一、多名股东突击减持，估值一度缩水

成立至今，斯坦德获得了多轮融资，即2016年6月的天使投资、2017年4月的Pre-A轮、2018年9月的A轮、2020年5月的A+轮、2020年7月的B轮、2023年3月的C轮和2024年5月的D轮融资。

在这个过程中，亦有股东减持或清仓所持斯坦德的股权，其中就包括创始股东王淮卿、罗鸿、巴斯威尔、青岛信达普创投资中心（有限合伙）、万载鸿雅咨询服务中心（有限合伙）等，均已不再是斯坦德的股东。

除此之外，西藏国科鼎奕投资中心（有限合伙）、上海要弘创业投资管理有限公司、深圳市合创智能及健康创业投资基金（有限合伙）（下称“深圳合创智能”）、光易投资、珠海青岩股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州源明创业投资中心（有限合伙）也在减持。

其中，青岛信达普创投资中心（有限合伙）、深圳合创智能均为合创资本的投资主体，西藏国科鼎奕投资中心（有限合伙）为国科嘉和的投资主体，珠海青岩股权投资合伙企业（有限合伙）、苏州源明创业投资中心（有限合伙）背后分别为青橙资本、源码资本。

据贝多财经了解，合创资本于2017年4月通过深圳合创智能出资1200万元，通过青岛信达普创投资中心（有限合伙）（前称深圳市合创信达投资企业（有限合伙）出资24万元，参与了斯坦德的Pre-A轮融资。

同在2017年4月，要弘创投通过上海要弘创业投资管理有限公司出资200万元参与了斯坦德的Pre-A轮融资。而2021年10月，要弘创投将部分股权卖给了博华资本（即“张家港博华创业投资合伙企业（有限合伙）”），作价约3262万元，仍是股东。

2021年10月，蔚来资本通过GOLDEN SUMMER出资约1483万元向合创资本控制的深圳合创智能收购了部分斯坦德的股权。同期，深圳合创智能亦分别向MPlus HK、奇绩创坛（即“创坛致远”）转让了部分股权。

在此期间，万载鸿雅咨询服务中心（有限合伙）将所持斯坦德的股权分别转让给了张家港博华创业投资合伙企业（有限合伙）、MPlus HK、奇绩创坛、源码资本，实现了退出。与此同时，国科嘉和也将部分股权转让给了博华资本。

据贝多财经了解，博华资本、蔚来资本、MPlus HK、奇绩创坛、源码资本均为斯坦德Pre-C轮的投资方，分别出资约7738万元、3517万元、1759万元、1759万元、228万元认购新股，叠加股权转让后分别约1亿元、5000万元、2500万元、2500万元和324万元。

特别说明的是，本轮股权转让的每股成本约为6.86元，低于斯坦德Pre-C轮的每股成本8.08元。更早之前，青橙资本于2020年7月自斯坦德当时的股东巴斯威尔收购股权时的每股成本为1.22元，也低于同期A+轮融资的每股成本1.41元。

2023年3月，斯坦德获得1.8亿元C轮融资，小米集团（即“小米智造”）、中信建投（即“置信投资”）.分别出资1.5亿元、3000万元，每股成本分别为8.08元、8.07元，对应斯坦德投前估值13.5亿元，投后估值15.3亿元。

特别说明的是，斯坦德2021年10月Pre-C轮融资的每股成本亦为8.08元，但对应投前估值18亿元，投后估值21亿元。2024年5月，斯坦德D轮融资3亿元，每股成本为9.50元，投前估值18亿元，投后估值21亿元。

从这个角度来看，斯坦德的估值一度有所下降，即由2021年10月Pre-C轮融资的投前估值18亿元降至2023年C轮融资的投前13.5亿元，相对减少约4.5亿元，按投后估值计算则减少5.3亿元，自至2024年D轮融资时才得以恢复。

2025年3月至5月，斯坦德发生一系列股权变动，国科嘉和（即“西藏国科鼎奕投资中心（有限合伙）”）、光易投资、青橙资本、合创资本、源码资本，以及王永锟、李洪祥等多名股东对外转让了该公司的部分股权，价格不一。

其中，鸿泽投资斥资1000万元向国科嘉和收购了斯坦德122,618股股份，每股成本为2.65元；盛业（HK:06069）通过珠海盛鑫泽、珠海盛银璟分别出资2300万元、800万元向光易投资、青橙资本、合创资本和王永锟收购股权，每股成本为4.00元。

同时，深圳火之火智造创业投资合伙企业（有限合伙）出资1536万元向源码资本、合创资本收购了斯坦德38.8万股股份，每股成本为3.96元；苏州和基出资500万元，向李洪祥收购了斯坦德10万股，每股成本为5.0元。

不难发现，此次股权变动的每股成本浮动较大。同时，包括合创资本、源码资本等在内的机构股东临场减持，其动机令人怀疑。另外，作为核心管理层的王永锟、李洪祥亦在“套现”，但金额并不算大。

二、业绩快速增长，负债长期高位

据招股书介绍，斯坦德是一家工业智能移动机器人解决方案提供商。目前，该公司可量身订制的一站式机器人解决方案包括核心机器人技术平台、多功能工业智能机器人产品系列以及all-in-one智能协同系统RoboVerse。

目前，斯坦德的收入主要来自机器人解决方案的销售。根据灼识咨询的资料，按2024年销量计算，其为全球第五大工业智能移动机器人解决方案提供商及第四大工业具身智能机器人解决方案提供商。

2022年、2023年和2024年，斯坦德的营收分别约为人民币9627.5万元、1.62亿元和2.51亿元，毛利分别约为1238.2万元、5116.9万元和9715.8万元，净亏损分别约为1.28亿元、1.00亿元和4514.4万元。

不难看出，斯坦德的业绩保持快速增长态势，虽处于亏损状态，但亏损金额有所收窄。而按非香港财务报告准则计量，斯坦德2022年、2023年和2024年的经调整净亏损分别约1.24亿元、9493.1万元和3933.8万元，亏损规模同样持续收窄。

由于持续亏损，斯坦德的经营活动现金长期处于流出状态。2022年、2023年和2024年，该公司的经营活动所用现金分别约为人民币8977.7万元、1.20亿元和2.72亿元。截至2024年末，该公司的现金和现金等价物约为8335.8万元。

截至2024年末，斯坦德的负债总额约为16.53亿元，而2022年末、2023年末分别约为22.92亿元、14.92亿元。截至报告期各期末，该公司的资产总额分别为23.11亿元、23.49亿元和30.58亿元，资产净值分别约189.0万元、8567.2万元和14.05亿元。

从这个角度而言，斯坦德的机遇和风险并存。