2022年3月30日，贝多财经从港交所披露易了解到，百德医疗投资控股有限公司（下称“百德医疗”）的上市申请材料已经“失效”，已无法正常查看或下载。与之对应的是，百德医疗曾于2021年9月28日递表，目前暂时宣告“折戟”。
根据介绍，百德医疗是一家用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商，该公司专有的微波消融医疗器械用于治疗良性肿瘤及恶性肿瘤，包括甲状腺结节、肝癌、肺癌及乳腺肿块。
所谓微波消融，指的是一种微创治疗技术，利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤细胞蛋白质的性质，并使其凝结。而微波消融治疗可以透过抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤来防止癌症进展，是目前主要的肿瘤消融疗法之一。
已签对赌协议，机遇和挑战并存
据贝多财经了解，百德医疗在境内的主体公司主要为百德（苏州）医疗有限公司，旗下还有多家全资子公司。据企查查信息显示，该公司成立于2012年6月，注册资本为4098.5万元，法定代表人为吴海梅。
其中，吴海梅为百德医疗创始人、执行董事、董事会主席（即“董事长”）兼行政总裁。在百德医疗本次上市前的股权架构中，吴海梅持有59.95%的股权，为该公司的控股股东。同时，中国银行（HK:03988、SH:601988）通过BOCI Investment持股8.32%。
值得一提的是，百德医疗最早注册在广东省广州市，后多次更名，并于2018年11月迁移至江苏省苏州市。从成立至今，百德医疗已完成多轮融资。最近一笔是2021年6月的9440万元C轮融资，每股价格为74.36元，投资方包括中国银行、国际精密（HK:00929）等。
完成C轮融资后，百德医疗的估值为8.38亿元。与此同时，百德医疗还签订了对赌协议，即其2021财年、2022财年的保证利润分别达到9170万元、1.26亿元。百德医疗称，C轮投资协议项下的特别权力、该集团的历史财务表现及未来前景厘定。
来源：招股书。
招股书显示，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，百德医疗的收入分别为 5232.1万元、8502.9万元、1.18亿元和7467.1万元，净利润分别为-6001.3万元、-4966.1万元、4669.2万元和 2700.6万元。
以此来看，百德医疗在2020年实现扭亏为盈。而在2021年上半年，百德医疗仅实现了约2700万的利润。这意味着，若要实现全年保证利润不低于9170万元，则需要下半年录得净利润高于6470万元，承压明显。
另据贝多财经了解，百德医疗还在2021年上半年向其股东宣派股息3500万元，占其当前利润的比例为129.63%。换句话说，百德医疗的股东在该公司上市前紧急“套现”了3500万元。据招股书介绍，其已在2021年6月30日已支付3040万元股息。
毛利率较高，极其依赖单一产品
根据弗若斯特沙利文，按2020年的销售收益计，百德医疗是中国治疗甲状腺结节及乳腺肿块的微波消融医疗器械第一大供应商，市场份额为28.1%。就2020年的销售收益而言，百德医疗为中国第三大微波消融医疗器械供应商，市场份额为13.9%。
与之对应的是，百德医疗所在的市场前景十分广阔。根据弗若斯特沙利文，中国微波消融手术的数量由2015年的60100台增至2020年的141600台，预计于2025年达到582700宗，2020年至2025年的複合年增长率为32.7%。
根据弗若斯特沙利文，按医院收费价格计，中国微波消融市场的规模有望将由2020年的人民币18亿元大幅增长至2025年的人民币81亿元，複合年增长率为35.0%。在此背景下，百德医疗的未来增长空间值得期待。
据招股书，百德医疗共有12款管线产品，其中3款已获批上市，分别是用于治疗肝癌的微波消融治疗仪及微波消融针、长型微波消融针以及精细型微波消融针。此外，用于治疗甲状腺结节的微波消融治疗仪及微波消融针正在国家药监局审批中，预计2021年上市。
招股书显示，报告期内，百德医疗专有微波消融医疗器械的直接材料分别占其销售成本的21.0%、45.4%、24.7%和27.9%，而其他医疗器械的成本分别占其销售成本的62.3%、27.7%、56.2%和51.0%。
这意味着，直接材料的市场价格及其他医疗器械成本的任何不利波动均可能对百德医疗的销售成本产生不利影响。百德医疗称，若该公司无法将增加的成本转嫁予客户，其业务、经营业绩、财务状况及盈利能力可能会受到重大不利影响。
不过，百德医疗的毛利率颇高。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，该公司的整体毛利率分别为74.2%、89.4%、86.1%和87.2%。其中，销售专有微波消融针的毛利率分别为88.2%、93.1%、93.6%和93.5%。
值得说明的是，专有微波消融针销售收入也是百德医疗最大的收入来源。报告期内，百德医疗来自该类业务的收入分别为3818.2万元、7295.4万元、8804.3万元和5862.8万元，占比总收入的比例分别为73.0%、85.8%、74.4%和78.5%。
报告期内，专有微波消融针所在的专有微波消融医疗器械销售额分别占总收入的75.9%、91.4%、83.6%、72.5%及85.1%。百德医疗称，收益增加主要由于其产品需求增加以及微波消融医疗器械的整体增长，导致专有微波消融针及微波消融治疗仪的销量增加。
分析认为，百德医疗的产品结构相对单一，收入极其依赖微波消融针。在这样的条件下，若政策、技术、市场发生变化，则百德医疗的收入将受到严重负面影响。此外，若微波消融针后续纳入集采名单，降价也将导致该公司收入大幅下滑。
