撰稿 | 贝多
来源 | 贝多商业&贝多财经
2026年9月13日，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK，下称“智谱”）公告称，公司已完成约50亿美元（约合人民币335.4亿元）融资，其中包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。
根据公告，此次所得款项净额将主要投向下一代GLM基础模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。
这不仅是2026年以来中国AI领域规模最大的一笔融资，更以“小股大债”的精准结构与全球Top10长线资金的集体到场，向市场传递出一个清晰的信号：在通向AGI的漫长赛道上，资本正在为具备"复利能力"的头部选手加码。
一、零息可转债+折价配售，全球顶级资金集体加仓
从交易结构看，智谱本轮融资的设计颇具巧思，被市场解读为"用最低的即时代价，锁定最长期的弹药"。
在股票端，智谱以每股714港元的价格配售了2196.5万股新H股，较公告前每股793港元的收盘价折让约9.96%，配售股份约占扩大后已发行股本的4.50%，募资约20亿美元。在债券端，智谱发行约30亿美元可转债，采用零息结构，以本金的100.5%溢价发行，到期按本金赎回；初始转股价为每股892.50港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。
整体而言，本轮融资采用"小股大债"安排：股票端仅占约四成，约六成资金来自零息可转债。可转债以高于面值的价格发行，转换价较市价隐含两位数溢价，同时不承担现金票息成本，在降低即时摊薄的同时，锁定了大额、低成本、长期的资金。这种结构既反映出投资者对智谱未来股价上行的信心，也体现出公司在资本运作上的成熟与克制。
更值得关注的是本次获配的资金"成色"。从最终获配结构看，海外机构构成本次发行的绝对主力，投资人覆盖亚洲、欧洲和美洲多个主要资本市场。全球头部长线资金及多策略对冲基金踊跃参与，其中包括数家管理规模千亿美元的全球Top10投资机构，多家机构单家需求即超过5亿美元。
本轮配售及发债过程中，前20大投资人合计获配股票配售份额超过85%、可转债份额超过88%，最终分配高度集中于核心机构。智谱多家现有长线股东继续参与并增加仓位，部分核心机构同时配置股票与可转债；部分在IPO阶段持审慎态度的传统长线价值投资人，此次也转向主动建仓。
高质量资金的集中到场，使订单簿呈现出高度长线机构化和专业化的鲜明特征，也充分体现了全球资本对公司基本面及长期价值的认可。
二、MaaS收入暴增27倍，ARR冲上16亿美元
支撑这笔巨额融资的，是智谱在商业化上刚刚交出的、足以让市场重新定价的成绩单。
天眼查显示，智谱上半年实现收入9.54亿元，同比增长399.7%，已超过去年全年收入；其中MaaS开放平台及API服务收入达8.25亿元，同比增长约2736%，占总收入的86.5%。这意味着，智谱已从一家"烧钱做模型"的公司，转变为一家"靠模型赚真金"的公司。
更重要的是增长的斜率：截至8月底，MaaS平台按月度收入年化计算的ARR达到16亿美元，较7月上旬的10亿美元增长60%，是2025年ARR约17亿元人民币的数十倍，且商业化增长延续至下半年。
收入在飙升，盈利能力也在同步改善。2026年上半年，公司开放平台及API业务毛利率由上年同期的-0.4%升至24.6%，实现由负转正的关键跨越；截至8月底，平台词元（Token）调用量较年初增长超过40倍，API平均售价提升约101%，呈现罕见的量价齐升；单位Token推理成本较年初下降80%。成本端连续下降、价格端逆势提升、调用量指数级放大，三者叠加勾勒出一条清晰的商业化曲线——智谱率先迈过了大模型行业最难跨越的"单位经济模型"拐点。
商业化重点正聚焦于Coding、Agent和Co-work等场景，其中Coding已率先形成规模收入。面向全球开发者的GLM coding plan，以Anthropic Claude约七分之一的价格提供近乎同级别的Coding性能，上线3个月即吸引超过15万付费开发者用户，实现超过1亿元人民币（约1400万美元）的年度经常性收入。
与此同时，智谱主导、由东盟十国及"一带一路"沿线10个国家共同发起的"自主大模型国际共建联盟"，正在帮助相关国家构建可控的国家级AI基础设施，为国产大模型的全球化打开了独特的想象空间。
三、AGI长跑补给到位，完全自训练与国产算力双线突围
如果说商业化验证了智谱的"今天"，那么本轮融资所指向的技术方向，则决定了智谱的"明天"。
根据公告，本轮募资净额的约60%将用于下一代GLM基础模型和完全自训练体系的研发，以及大规模训练、生产推理、算力资源和相关技术基础设施的部署与升级；约15%用于业务拓展、战略投资及潜在并购；约25%用于优化资本结构、补充营运资金及一般企业用途。
其中，最受关注的是"完全自训练"这一新方向。智谱在公告中将其描述为：下一代GLM在上一代GLM构建的环境中训练，逐步形成递归式自我改进循环（RSI，Recursive Self-Improvement）。
具体投入包括自动化生成和筛选训练数据、构建可执行和可验证的任务环境、提升长程推理与自我验证能力，以及国产芯片适配、算子开发和推理优化。这套研发安排同时瞄准模型能力与算力效率两个关键变量：完全自训练探索由模型参与构建训练资源，为后续迭代拓展数据和任务环境；芯片适配与推理优化则着眼于提高同等硬件条件下的有效产出。两条路径同步投入，使智谱能够在扩大训练规模的同时，探索更高效的模型改进方式。
从上市到今天，智谱在资本市场上的"加速度"同样令人瞩目。2026年1月8日，智谱以"全球大模型第一股"的身份登陆港交所，发行价116.2港元，首日收盘131.5港元、市值578.9亿港元。
2026年7月，公司完成上市后首次配售，以每股1588港元发行1978万股，募资净额约313.75亿港元。加上本次约50亿美元融资，智谱2026年以来的总募资规模已超过700亿港元，为参与下一阶段全球前沿模型竞争储备了充足"粮草"。与此同时，公司还在推进科创板上市计划，拟募资不超过150亿元，着力构建"A+H"双重股权市场渠道。
智谱这笔约50亿美元融资的意义，已远超一次单纯的资本补充。它以"小股大债"的结构平衡了资金、摊薄与成本，以全球Top10长线机构的集体加仓印证了中国AGI资产的稀缺价值，以MaaS收入暴增27倍、ARR冲上16亿美元验证了商业化路径的可行性，又以完全自训练（RSI）与国产算力适配的双线布局，为下一阶段的技术跃迁备好了"燃料"。
在行业普遍仍处高投入周期、商业化尚难覆盖巨额算力与研发开支的当下，智谱凭借持续的资金补给与清晰的变现曲线，成为少数同时握有"技术主动权"与"资本主动权"的国产大模型厂商。
大模型的竞争是一场马拉松，而此刻的智谱，显然已经跑在了队伍的前列。
