撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

随着国内新能源汽车产业链IPO热潮的持续升温，细分赛道的“隐形冠军”们正相继向资本市场发起冲击。

近日，安闻科技集团股份有限公司（下称“安闻科技”）的深交所主板上市申请获得受理，保荐机构为广发证券。凭借稳坐国内汽车座舱舒适系统头把交椅的市场份额，其启动IPO的消息迅速成为市场焦点。

结合天眼查及梳理招股书数据后不难发现，安闻科技正面临着增收不增利、毛利率持续下滑等盈利质量考验，叠加IPO前夕的大额分红等颇具争议的操作，其光鲜叙事下的资金需求与治理逻辑，值得市场深入探讨。

一、细分赛道领跑，国产替代突围

随着汽车从代步工具向“第三生活空间”跃迁，驾乘舒适性与安全性正从“加分项”变为“必答题”。座舱作为用户体验的关键载体，其舒适安全水平已成为汽车差异化竞争的关键变量，以及智能化发展的核心落点。

在所有座舱构件中，座椅无疑是实现舒适功能最重要的部件之一。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球汽车座椅舒适系统市场规模达298.7亿元，预计到2029年将增长至707.1亿元，复合年增长率约18.8%。

中国作为全球最大的新能源汽车市场，对座舱舒适系统的需求尤为旺盛。2024年中国汽车座椅舒适系统市场规模达102.8亿元，预计到2029年将增长至252.5亿元，复合年增长率19.7%，增速高于全球平均水平，展现出可观的市场潜力。

过去，全球汽车座椅市场长期由佛吉亚、李尔等外资巨头主导，座舱舒适系统亦以捷温科技、礼恩派等外资供应商为主。但伴随国内新能源汽车渗透率与自主品牌份额的攀升，本土供应商正凭借不断增强的实力，打破外资垄断的格局。

安闻科技，便是其中颇具代表性的突围者。该公司聚焦汽车座舱舒适及安全系统的研发、生产及销售赛道，搭建起热温舒适类、体态舒适类、传感检测类三大产品系列，具备控制模块、风扇、气泵、线束等核心部件的自主生产能力。

根据弗若斯特沙利文资料，在中国汽车2024年的座椅舒适系统市场中，安闻科技以24.11%的份额位居国内第一；在全球市场中的份额约8.50%，位列全球第四，具备与捷温、礼恩派等外资巨头同台竞技的实力。

截至目前，安闻科技的产品已实现传统品牌、新势力及合资外资品牌的全方位覆盖。国内客户包括比亚迪、吉利、长安等传统车企，以及蔚来、理想、小米等造车新势力；海外方面，其业务版图延伸至宝马、奔驰、大众、丰田等国际品牌。

二、营收高增之下，利润持续承压

领先的市场地位和丰富的客户资源，成为安闻科技业绩规模持续攀升的驱动力。2023年至2025年（即“报告期”），该公司分别实现收入23.07亿元、33.30亿元和41.77亿元，复合年增长率约为34.56%，展现出强劲的扩张势头。

从业务结构看，安闻科技“三足鼎立”的业务格局也日趋稳固。其中，热温舒适类产品稳居该公司的规模首位，报告期内分别实现收入12.35亿元、17.52亿元和20.07亿元，贡献主营业务收入的半壁江山。

体态舒适类产品则增长最为迅猛，在安闻科技主营业务收入中的占比由2023年的23.16%增至2025年的31.07%，第二增长曲线逐渐清晰；传感检测类亦保持稳健增长，占比维持在16%左右，三者共同构成该公司的收入根基。

然而规模扩张的另一面，是盈利能力的明显承压，报告期内安闻科技的归母净利润分别为3.68亿元、6.91亿元和4.95亿元，其中2025年的利润同比回落28.39%。增收不增利，正成为这家细分龙头不得不直面的现实。

不仅如此，安闻科技的主营业务毛利率也呈逐年下滑态势，由2023年的40.61%降至2024年的35.91%，2025年进一步下探至27.50%，三年间累计下滑超13个百分点，降幅也逐年扩大，盈利端压力可见一斑。

安闻科技解释称，盈利承压主要是由于热温舒适类产品毛利率及收入占比下降。尽管该产品的销量从2023年的3123.16万件翻倍增长至2025年的6816.14万件，但受下游整车行业价格战持续向上游传导的影响，产品单价从39.56元/件降至29.44元/件。

“量增价减”之下，安闻科技热温舒适类产品的毛利率由2023年的40.41%降至2025年的24.67%，直接拖累了整体盈利表现。安闻科技坦言，若其无法有效应对原材料价格波动及产品售价下行等不利因素，毛利率将面临持续下滑风险。

安闻科技在递表前夕的大额分红行为，同样值得审视。2023年，该公司曾进行了2.50亿元的现金分红，而其当期的归母净利润约为3.68亿元，现金分红占当期净利润的比例高达67.9%。

对于一家正处于高速扩张期的企业而言，如此高的利润分派率已经足够让人侧目。而实控人张海涛直接持有该公司40.92%的股份，意味着约1.02亿元的分红款落入其个人口袋，不免引发外界对其分红决策合理性的疑虑。

聚焦此次IPO，安闻科技计划募资20.05亿元，其中大部分将投向汽车电子零部件生产、天津汽车零部件生产及研发、浙江汽车零部件生产建设、研发中心建设、数字化建设等项目，另有2.80亿元计划用于补充流动资金。

而2023年至2025年，安闻科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿元、3.03亿元和2.98亿元，虽然各期之间存在一定波动，但持续为正且累计净流入逾7亿元，自我造血能力较为稳定。

从财务结构上看，安闻科技的账本也算不上“拮据”，其合并口径的资产负债率已由2023年的59.88%改善至2025年的38.32%，资产总额则在2025年末攀升至46.21亿元，偿债压力与账面资金状况均处于相对健康水平。

报告期内，安闻科技的应收账款周转率分别为2.34次/年、2.14次/年和2.05次/年，基本维持稳定；存货周转率由2023年的3.84次/年攀升至2025年的5.45次/年，运营效率持续提升，存货周转表现优于同行业可比公司。

在自身造血能力较强、财务结构持续改善的背景下，安闻科技大额分红与募资补流并举的操作，难免引发市场对其资金规划合理性的追问，其募资补流的真实性、必要性能否通过监管层的审核问询，还有待进一步观察。