撰稿 | 多客

来源 | 贝多商业&贝多财经

回望过去的2025年，支付行业在监管趋严中内化合规能力，在竞争演进中加速格局洗牌，在存量博弈中重塑商业模式。

对于从业机构而言，第三方支付行业已经进入价值重构的“下半场”。随着监管框架日趋成熟、合规门槛持续抬升，单纯依靠收单的传统盈利模式逐渐触及天花板，向服务价值要增量，正成为决定机构生存发展的核心变量。

与此同时，科技转型与业务出海也从起步探索迈向纵深布局，头部支付机构正以前所未有的力度加码数字化服务能力建设，加速布局跨境支付网络，在全球坐标系中寻找第二增长曲线。

当行业进入调整深水区，各家上市机构的2025年表现究竟如何？透过它们的进退与取舍，我们又能窥见怎样的行业走向？

一、加速实现价值兑现，盈利质量成为关键

从业绩表现来看，2025年上市支付机构的分化趋势尤为明显。一方面，部分机构通过多元化布局交出可圈可点的业绩答卷，营收、利润双双走高；另一方面，也有机构的增长步伐放缓，在业绩挑战中寻求突破。

移卡（09923.HK）全年实现收入33.11亿元，同比增长7.3%；其中一站式支付收入同比增长8.0%，商户解决方案广告交易额同比增长13%至36亿元，到店电商GMV超44亿元，三大业务板块齐头并进，多元化布局已见成效。

移卡利润端的表现，同样可圈可点。2025年该公司实现毛利7.88亿元，同比增长8.1%；年内利润8433.9万元，同比增长15.5%；核心EBITDA达3.53亿元，同比大幅增长52.7%，利润增速高于收入增速，显示出盈利能力的持续优化。

同样交出亮眼成绩单的，还有连连数字（02598.HK）。该公司2025年的总收入同比增长31.9%至17.34亿元，创历史新高；经调整年内利润也由2024年的7869.3万元翻倍增至18.71亿元，主营业务规模效应与运营效率实现双重突破。

新国都（300130.SZ）旗下主营支付业务的子公司“嘉联支付”，2025年业绩则呈现出“收入微降、利润大增”的分化态势。

财报披露，嘉联支付全年累计处理交易流水约1.47万亿元，与上年基本持平。受商户拓展策略调整及营销支持力度加大的影响，其收单及增值服务收入同比下滑7.03%至19.64亿元；2025年整体收入亦降至19.09亿元，同比下滑9.81%。

不过，嘉联支付的净利润由2024年的8222.60万元大幅增长至1.31亿元，增幅达到59.78%。这一反差印证，该公司在流水规模保持稳定的基础上，通过优化成本结构、提升高附加值业务占比，拉动了盈利能力的实质性提升。

但正所谓几家欢喜几家愁，部分支付机构依然面临着业绩增长压力。拉卡拉（300773.SZ）2025年的收入同比下滑3.68%至55.47亿元；归母净利润虽实现了233.33%的显著增长，扣非后净利润却仍同比锐减45.58%至3.01亿元。

两项关键利润指标的背离，表明拉卡拉2025年利润的增长可能较多依赖于非经常性损益，主营业务的内生盈利能力仍承受着较大考验。

除此之外，还有部分支付机构未走出亏损泥潭。翠微股份（603123.SH）旗下从事第三方支付业务的子公司“海科融通”，2025年总体实现收单交易额1.16万亿元，同比增长23%；收入也同比增长11.77%至15.56亿元。

然而，尽管交易额与收入均达成两位数增长，海科融通仍录得2.03亿元的净亏损，虽较2024年3.78亿元的亏损额减亏约1.75亿元，亏损幅度收窄近五成，但距离扭亏为盈依旧存在一定距离。

二、AI技术深度渗透，科技能力重塑价值

当科技转型从口号落到实处，以支付为枢纽的金融科技创新正迸发出蓬勃活力。借助AI大模型、大数据风控、智能营销等数字化工具，支付机构不断加速打通资金流与信息流，向产业数字化综合服务商转身。

以连连数字为例，该公司于2025年将“科技升级”提升至战略核心地位，持续加码区块链、数字资产及AI技术在业务系统与场景应用的布局，全年研发费用同比增长13.0%至3.61亿元，剔除股份薪酬开支后的增幅更是达到17.6%。

连连数字在2025年完成了DeepSeek等AI大模型的私有化部署，基于此开发的LoopAI、LoopChat等智能工具已嵌入风控、汇兑、客服等场景；服务层面则融合云原生与AI推出“连连跨境商家信心指数”，提升客户体验与数智化水平。

2026年4月17日，连连数字宣布将战略定位从“跨境支付专家”全面升级为“AI原生的全球智能金融新基建”。该公司承诺，未来其将持续提升AI能力，依托全景式数据视图实现AI全链路赋能，让AI成为业务增长的“新基因”。

博通咨询首席分析师王蓬博表示，连连数字的战略升级是其发展的重要跃迁，也为跨境支付AI转型提供了参考路径。该公司率先定位中立、AI原生的全球智能金融新基建，契合行业从资金连接向价值创造转型的方向，将为行业的高质量发展注入新动力。

移卡同样紧跟技术浪潮，将AI技术深入渗透到各大业务线中，用于精准识别商户及自动化风控、生成运营复盘报告及数字人视频、打造“AI虚拟员工”协助日常运营，并在开源创收与降本增效两端同步发力。

数据印证了移卡AI布局的成效，2025年下半年该公司商户解决方案中AI视频交易量环比增长110%，占总视频交易量比重突破40%；到店电商服务中AI生成内容占比已超五成，技术渗透率持续提升。

得益于AI技术的全面赋能，移卡在推动业务流程智能化的同时，实现了经营效益的实质性突破，2025年该公司销售、行政及研发开支合计减少13.2%，核心EBITDA同比上升52.7%至3.53亿元，企业产出效能与核心竞争力进一步增强。

此外，拉卡拉也透露其将持续推进“AI First”战略，嘉联支付等机构亦将AI技术变革写入业务进展之中。展望未来，支付机构有望打破传统技术服务商的边界，贯通金融机构与实体产业之间的数据脉络，以智能决策驱动价值流动。

三、跨境支付持续扩容，全球竞速全面开启

在国内收单市场趋于饱和、传统创收模式难以为继、存量博弈日益激烈的当下，跨境支付正成为各大支付机构寻找增量的关键突破口。

艾瑞咨询数据显示，2020年至2024年中国跨境电商年均复合增长率约为15.5%。得益于跨境电商市场的发展快速扩容，预计2025年第三方跨境支付市场规模将达到3.3万亿元，并持续保持增长态势，成为企业支付市场中重要的增长点。

这一趋势，在拉卡拉的收入结构上得到了印证。2025年，该公司的跨境支付交易金额约889亿元，同比增长80.69%；跨境支付服务跨境支付客户超21万家，同比增长73.99%，成为拉动业绩增长的关键引擎。

移卡海外支付业务的渠道建设也取得成效，2025年获得亚利桑那州MTL州级支付牌照，持续拓展全球业务版图。受益于本地化运营策略，其海外支付业务GPV由2024年的11.13亿元增至2025年的47.13亿元，同比大幅增长323.3%。

更值得关注的是，移卡海外市场支付业务的费率和毛利率分别为60个基点和50%，远高于国内。尽管GPV对其整体支付业务的贡献仅约0.2%，但利润贡献已攀升至3%，展现出可观的价值潜力。

作为唯一在美国所有州持有货币转移牌照的中国数字支付解决方案提供商，连连数字的全球化步伐同样跑出“加速度”。2025年该公司在香港设立境外总部，全球支付牌照及相关资质拓展至66项，与全球生态伙伴共绘合作共赢图景。

相比之下，正在冲刺港股IPO的富友支付跨境数字支付服务的总支付金额（TPV）由2024年前十个月的573亿元小幅下滑至2025年同期的539亿元。不过，该公司也正加速海外生态布局，目前已与Visa、万事达等国际卡组织展开深度合作。

种种迹象表明，从国内存量的价值深耕到海外增量的市场突围，支付机构的战略版图正在不断扩容。随着行业调整进入深水区，那些率先构建起业绩韧性、技术壁垒与生态协同闭环的机构，有望在下一阶段的竞争中占据先机。