近日，国内滋补养生头部企业东阿阿胶股份有限公司（000423.SZ，下称“东阿阿胶”）发布2025年半年报。财报显示，今年上半年东阿阿胶的收入和净利润依旧保持双位数增长,但增速已呈现出明显的放缓趋势。

在业绩增速下滑的背景下，东阿阿胶堪称“豪横”的大手笔分红相当引人注目。该公司计划以总股本为基数，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），共计分红约8.17亿元，几乎将上半年所得的净利润全部回馈给了股东。

虽然大额分红对于东阿阿胶而言已是常态，但来自外部的争议声从未停息；而作为东阿阿胶大额分红最大的受益方，控股股东华润集团也屡屡被指“抄底式套现”，一度受到市场对其资本配置和公司治理能力的质疑。

叠加第二增长曲线定位失焦、管理费用激增等问题，东阿阿胶“滋补健康引领者”的长期发展野心，或许远没有想象中那般顺利。

一、业绩增速放缓，第二曲线成效有限

公开信息显示，东阿阿胶主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药、保健食品和食品等产品的研发、生产和销售，旗下有阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉等主要产品，以及40余款战略储备产品。

另据米内网数据，在2025年一季度中国城市实体药店补气补血类中成药品牌前二十名中，东阿阿胶的阿胶产品以4亿元销售额稳居第一，且在2025年一季度销售额超10亿元的阿胶细分赛道中占据了近半市场份额。

东阿阿胶在财报中表示，2025年上半年该公司的业绩持续高质量增长，实现收入30.51亿元，同比增长11.02%；归母净利润8.18亿元，同比增长10.74%；扣非后净利润7.88亿元，亦实现了12.58%的增长，盈利质量较好。

不过，按照季度进一步划分后可知，东阿阿胶2025年第二季度的单季经营业绩已出现明显回退，不仅收入规模由一季度的17.19亿元环比下滑约22.48%至13.32亿元，增速也由一季度的18.24%骤降至2.91%。

二季度的环比下滑尚且能归咎于季节性、周期性因素影响，那么连续多年走低的业绩增速，则拷问着东阿阿胶的经营成长性。2023年上半年和2024年上半年，该公司的收入增速分别为18.69%和26.80%，均高于2025年上半年的11.02%。

最为辉煌的时期，东阿阿胶的归母净利润曾由2021年上半年的1.50亿元翻倍增长至2022年同期的3.08亿元，增幅达到106%；此后利润虽然保持增长态势，但利润增速却由2023年上半年的72.29%一路下滑，2025年上半年仅剩10.74%。

产品销售方面，阿胶及系列产品是东阿阿胶收入的核心来源，上半年实现收入28.45亿元，较2024年同期的25.51亿元增长11.50%，在总收入中的占比达到了93.24%，但同时也为该公司带来了长期依赖单一品类的风险。

为寻求第二增长曲线，东阿阿胶曾上市“桃花姬”阿胶糕、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶燕窝等新品，还在2023年入局男性滋补市场并推出“皇家围场1619”品牌，旗下包括健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液等产品。

虽然东阿阿胶曾在在业绩会上透露“2025年上半年皇家围场1619实现翻番高速增长”，但上述新品对收入的实际贡献却不足为道。其他药品及保健品在上半年的收入同比增长7.06%至1.42亿元，在该公司总收入中的占比仅4.64%。

不过，东阿阿胶仍在加大对男性滋补市场的布局。该公司计划以3379.85万元自有资金收购东丰城市发展投资（集团）有限公司持有的马记药业70%股权、以5996.57万元自有资金收购阿拉善盟金融发展有限公司持有的苁蓉集团80%股权。

公开信息显示，马记药业为东阿阿胶“皇家围场1619”鹿茸项目的原合作伙伴，苁蓉集团则主要从事肉苁蓉、锁阳等沙生植物的种植、收购、加工与销售，产品苁蓉益肾颗粒具有“补肾益气、填精养血”的功效。

本次交易完成后，马记药业、苁蓉集团将成为东阿阿胶的控股子公司，为后者持续优化完善男性滋补市场产业链布局提供助力。不过，超9000万元的大额收购能否为东阿阿胶带来可观的回报，仍有待市场考察。

二、管理费用激增，大额分红清空利润

值得注意的是，东阿阿胶的管理费用出现了显著攀升，由2024年上半年的1.34医院增至2025年同期的1.85亿元，37.72%的增速远超该公司的收入与净利润增速；其中职工薪酬费用同比增长56.26%至1.15亿元。

东阿阿胶在财报中解释称，管理费用的增长是因其持续引进关键管理岗位人才和科技研发外部优秀人才，强化人才梯队，激发组织活力。人员规模结构的优化及人工成本的增长与该公司经营业绩持续增长、经营质量的持续提升相匹配。

不过，东阿阿胶并未披露其职工薪酬的具体情况，加之该公司2024年向董事、监事及高级管理人员发放的薪酬合计高达1541.57万元，其中两名高管税前报酬超200万元一事，引发了外界对其薪酬增长、员工福利集中在管理层的猜测。

在交出2025年中期成绩单的同时，东阿阿胶同步发布了中期利润分配方案。根据公告，该公司计划以6.44亿总股本为基数，向全体股东每10股派发现金12.69元（含税），预计现金分红总额8.17亿元，占其同期利润的比例高达99.94%。

对于此番堪称“清仓式分红”的决定，东阿阿胶在公告中解释称，该决策是基于其上半年经营情况，着眼于长远和可持续发展目标，综合考虑整体经营情况、财务状况及股东利益等综合因素，旨在与股东共同分享发展成果。

实际上，大额分红已是东阿阿胶的经营常态。该公司近年来分红力度持续加大，2021年至2024年股利支付率均超96%，2024年更是超过了99%；东阿阿胶亦表示其自1999年首次分红以来，累计分红金额已超过92亿元。

那么，谁是东阿阿胶大额分红最大的受益人？截至2025年6月末华润东阿阿胶有限公司持股23.50%，华润医药投资有限公司持股10.19%，“华润系”合计持持有东阿阿胶约33.70%的股份，为后者的控股股东。

据此计算，华润系此次可获得东阿阿胶约2.75亿元的现金分红。另有媒体报道称，近两年以来华润集团从东阿阿胶手上得到了约11.5亿元分红金额，占总分红金额的比例超三分之一，依靠后者赚得盆满钵满。

虽然市场上有声音认为，东阿阿胶旨在以高比例分红的决策向市场传递“不再乱花钱”的信号，但对于需要维持现有市场地位，并在新品类赛道中寻求业绩增长点的东阿阿胶而言，资金支持在业务扩张、渠道建设流程中有着不可或缺的作用。

若将利润尽数分配给股东，将在一定程度上限制东阿阿胶的现金储备，其资金投放能力可能下滑，进而对市场份额和品牌影响力造成不利影响。另一方面，如果东阿阿胶在未来因经营投入降低分红比例，也将挫伤投资者的信心。