撰稿|行星

来源|贝多财经

6月11日，深圳华大北斗科技股份有限公司（下称“华大北斗”）向港交所递交上市申请，招银国际、平安证券（香港）为其联席保荐人。

资料显示，华大北斗脱胎于世界500强企业中国电子信息产业集团有限公司（CEC）旗下导航芯片设计业务，于2016年由中电光谷、上海汽车、北京汽车、波导股份、劲嘉股份等企业共同投资成立，孙中亮为其创始人。

时至今日，华大北斗已经成长为一家国内领先的空间定位服务提供商，由北斗卫星导航系统赋能。那么，头顶“明星光环”的华大北斗冲击港股上市的成色究竟如何？

一、空间定位服务技术先驱

天眼查App信息显示，华大北斗成立于2016年12月，位于广东省深圳市。目前，该公司的注册资本约8.6亿元，法定代表人为孙中亮，主要股东包括中电光谷等。

据招股书介绍，华大北斗的研发团队专攻GNSS（全球卫星导航系统）技术领域，在芯片级双频高精度定位技术、低功耗技术、高集成度一体化SoC设计技术等方面拥有领先优势，已率先推出单芯片多频定位等多项关键技术。

经过多年发展，华大北斗已具备提供支持北斗及全球主要GNSS系统的导航定位芯片和模块，以及GNSS相关解决方案组合的能力，芯片支持多个卫星系统，包括北斗、GPS、GLONASS、Galileo、QZSS及NavIC，确保全球覆盖及卓越精度。

华大北斗的GNSS芯片、模组及相关解决方案涵盖约60种导航、定位及监测产品，产品组合包括交通运输、消费电子和环境监测预警及安全北斗应用，并以完整的多功能芯片阵容为支撑。

华大北斗称，其专有GNSS芯片及模块功耗低、精度高、集成度高，使客户能够开发出低成本、体积小、易于安装并可应用于各种场景的产品，主要包括标准精度产品、高精度产品，以及预计在2025年下半年推出的北斗短报文产品。

2024年，华大北斗的GNSS芯片及模组出货量达到1610万件。根据灼识咨询报告，以GNSS芯片及模组的出货量计，该公司是全球第六大、中国第二大的GNSS空间定位服务提供商，全球市场份额为4.8%。

以2024年双频高精度射频基带一体化GNSS芯片及模组的出货量计，华大北斗是全球第四大、中国最大的GNSS空间定位服务提供商，全球市场份额为10.5%，在导航定位芯片设计领域处于国内领先地位。

除了GNSS芯片外，华大北斗还向客户提供一系列第三方芯片解决方案，包括通信基带芯片、存储芯片、射频芯片等产品，以满足下游集成商及解决方案提供商的需求，并发展为成体系的综合芯片及模块业务，形成双业务线的协同效应。

二、收入增长依靠授权销售

华大北斗表示，该公司以北斗GNSS芯片、模块及相关解决方案的设计及销售为战略重点，综合芯片及模块业务则是其导航定位业务的战略延伸，通过互补性产品销售满足客户对GNSS及与其业务相关的其他类型芯片及模块的综合需求。

在两大业务线相辅相成的双轮驱动下，2022年、2023年和2024年（即“报告期”），华大北斗分别实现收入6.98亿元、6.45亿元和8.40亿元，复合年增长率约为9.8%，整体增长趋势较为稳健。

但细究其收入结构可知，华大北斗来自综合芯片及模块业务的收入分别为5.05亿元、4.78亿元和6.02亿元，占其总收入的比重超70%。也就是说，扛起华大北斗收入大旗的，实际上是被其视为战略延伸的综合芯片及模块业务。

相比之下，华大北斗的“战略核心”GNSS芯片、模块及相关解决方案分别实现收入1.93亿元、1.69亿元和2.38亿元，收入规模不到同期内综合芯片及模组业务的二分之一，在总收入中的占比也不足30%，创收能力还有待提升。

需要注意的是，华大北斗采用“fabless”经营模式，专注于设计流程，将集成电路的制造外包给代工厂，在综合芯片及模组业务模式下也仅定位“第三方制造商的授权分销商”。这也意味着，该公司将面临更多的制造、采购与存货风险。

截至报告期各期末，华大北斗的存货合同成本分别为9335.9万元、9666.3万元和7092.8万元；该公司在各年度计提了约110万元、20万元和20万元的拨备，存货周转天数分别为45天、60天和40天。

华大北斗在招股书中坦言，随着自身业务的扩展，与其存货管理相关的挑战将进一步增加，而其存货维持基于内部对客户需求的预测。如果存货水平失衡，该公司的业务前景、财务状况和经营业绩将受到不利影响。

此外，华大北斗对于数芯片制造服务的主要代工厂也存在一定的依赖，若该公司采购制造服务的第三方代工厂无法及时以合理成本获得其业务运营所需的材料及零部件，或于提供制造服务时遭遇中断，都将影响该公司的收入和盈利。

目前，华大北斗经营活动所用的现金流量净额持续处于流出状态，报告期内分别为-7967.8万元、-1.07亿元和-1.41亿元。截至2024年末，该公司在手的现金及现金等价物约5.72亿元，较2023年同期的7.13亿元减少19.8%。

另需指出的是，华大北斗目前并未实现盈利，2022年至2024年分别录得亏损9261.2万元、2.89亿元和1.41亿元；非国际财务报告准则下的经调整EBITDA分别为-4704.4万元、-2.36亿元和-8017.5万元。

不仅如此，华大北斗的毛利率也出现了连续两年“跳水”，由2022年的12.0%降至2024年的9.8%，主要是因其GNSS芯片、模块及相关解决方案业务板块的毛利率由2022年的36.0%降至2024年的27.3%。

华大北斗在招股书中解释称，上述业务板块毛利率的下滑，主要是因该公司进一步降低了高精度及标准精度模组的售价以吸引客户，导致销售该等产品的毛利率减少；加之定位监控设备销售收入的贡献增加，而该等产品的毛利率相对较低。

持续亏损的另一大主因，便是各项支出的增长。为了在市场上建立规模优势和品牌知名度，巩固市场份额，华大北斗的营销开支由2022年的4255.7万元增至2023年的5651.6万元，2024年则微降3.73%至5440.8万元。

身处卫星导航及定位服务行业，GNSS芯片设计公司通常会产生大量研发成本，以提升研发能力，华大北斗也不例外。该公司2022年至2024年的研发开支分别为1.03亿元、1.10亿元和1.18亿元，主要与研发活动增加有关。

展望未来，华大北斗称其将继续投入资源于研发，以开发专有技术，持续推进GNSS产品迭代及提升产品效能，支持业务的长期增长。但与此同时，大额研发投入带来的初期亏损也难以避免。

虽然华大北斗认为，其未来表现取决于按时大规模研发、设计、开发、制造及交付GNSS解决方案及产品的能力，因此投资者不应以其过往业绩作为衡量未来财务或经营表现的指标，但持续的亏损无疑将成为牵制其长远发展的最大阻力。