撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

11月3日，皇冠新材料科技股份有限公司（下称“皇冠新材”或“公司”，001381.SZ）在深交所主板挂牌上市。

以每股16.98元的价格公开发行5630.48万股新股，约占发行后总股本的12.01%，发行后总股本约4.69亿股，募集资金约9.56亿元，扣除发行费用后净额约8.61亿元。

一、毛利率连涨三年，前三季营收27.79亿元

天眼查显示，皇冠新材成立于2000年。

2023年至2025年，营业收入分别为28.95亿元、31.59亿元和34.08亿元，归母净利润2.78亿元、3.02亿元和3.09亿元，扣非归母净利润2.75亿元、3.07亿元和3.08亿元。

规模那条线走得很平，质量那条线陡一些：综合毛利率21.70%、22.55%和23.38%，一年一个台阶；同期斯迪克、晶华新材、永冠新材三家可比公司的均值是17.44%、16.54%和15.63%，方向正好相反。

一条向上、一条向下，中间隔着的不是运气。公司给出的解释是产品结构在挪：电子级胶粘材料与功能性薄膜的收入比重逐年上升，打弯系列、阻燃胶带等高毛利产品放量，把均价和毛利一起抬了起来。

2026年上半年，营业收入17.89亿元、同比增长12.35%，归母净利润1.59亿元、同比增长2.36%；前三季度营业收入27.79亿元、增长11.75%，归母净利润2.25亿元，同比-7.89%。

公司把这段变化归因于单体、树脂等直接材料价格上行，以及浙江基地新增折旧，前者是行业性的成本波动，后者是产能投产之前必然要背的一段摊销，随着新线爬坡到位会逐步摊薄。

底子另有一层。截至2025年末，资产负债率37.46%，同业均值59.06%；产能利用率90.91%。2023年至2025年，研发费用1.33亿元、1.51亿元和1.79亿元，占营业收入4.59%、4.77%和5.26%；研发人员416人、占员工总数11.92%，手握66项境内授权发明专利和2项境外发明专利。

二、六成半收入来自工业胶带，客户里有苹果

这门生意听起来不起眼：按吨卖，按平方米计价，出厂单价3.49元。但分层极清楚。2025年，工业级胶粘材料收入21.99亿元、占主营业务收入65.69%，电子级7.41亿元、占22.12%，功能性薄膜4.08亿元、占12.18%。

三层对应三个毛利梯度——工业级在20%上下，电子级稳定在30%以上，功能性薄膜从11.12%提到21.04%。越靠近电子与半导体，价格越硬、毛利越厚，这也是那条逆势曲线真正的来源。

客户名单是门槛的证明。产品已进入OPPO、vivo、华为、苹果、谷歌、亚马逊，以及比亚迪、特斯拉、宁德时代、国轩高科、中创新航、格力、格兰仕、得力的终端供应链；公司已通过近百家国内外知名终端客户资质认证。

“先认证、后放量”意味着周期长，也意味着后来者难以插队。收入因此极度分散，前五大客户占比2023年至2025年为10.35%、8.59%和8.79%，没有一家能左右报表。

公司2000年6月成立于广东中山，从家电外壳的固定胶带做起，如今有超过110个产品系列、五个生产基地，功能性复合材料销售额超过30亿元、国内市占率约11.01%。

是这个长期由3M、日东、德莎主导的市场里起步最早、规模最大的本土厂商之一，也是国家级专精特新“小巨人”企业，参与起草12项国家标准和4项行业标准。

三、四成募资投向半导体与光学膜

本次募投项目总投资10.32亿元、拟投入募集资金9.19亿元，五项用途分得很细：广东功能性复合材料扩产1.99亿元、江苏半导体用功能性复合材料扩产1.55亿元、浙江光学膜产业化2.28亿元、研发中心建设2.36亿元、补充流动资金1.00亿元。

达产后新增UV压敏胶粘材料2280万平方米、半导体用功能性复合材料636万平方米、光学膜材料630万平方米。

2024年全球半导体胶带市场规模约73.91亿元，预计2030年达到110.15亿元，江苏那1.55亿元投向的，正是这块进口替代难度最高、单价也最高的部分。

战略配售名单像一份下游产业链图谱。最终获配1082.4496万股，约占本次公开发行数量的19.22%，参与方包括天津京东方创新投资、领益智造、通富微电、深圳德赛西威产业投资、兆易创新、广州工控资本，显示面板、消费电子结构件、半导体封测、汽车电子、存储芯片与地方国资各占一席。

其中兆易创新锁定36个月，其余锁定12个月。产业资本愿意在16.98元的发行价上锁一年以上，锁的是订单关系，也是这条产品升级路径。

中介结构上，律师为上海市锦天城律师事务所，审计为容诚会计师事务所（特殊普通合伙）。股权上，公司无控股股东，麦惠权、麦惠霞姐弟为共同实际控制人，两人发行前合计控制87.17%。

需要记在纸面上的条件也有一条：主营业务成本中直接材料占比常年在80%以上，单体、溶剂、树脂都是石油化工下游产品，价格随行就市。

核心产品单价从3.60元/平方米调整为3.49元/平方米。这一面决定了它是一家典型的成本加成型制造企业，利润弹性来自产品结构，而不来自定价权。

如今，皇冠新材手里握着几样不易复制的东西：二十六年攒下的110多个产品系列和近百家终端认证，一条从工业胶带到半导体封装材料的完整升级链，五个基地已经跑到90.91%的产能利用率，以及9.19亿元募资里那两笔最贵的投入——江苏的半导体材料与浙江的光学膜。

首日84.55元的收盘价、约397亿元的总市值，是市场对这条路径投出的一票。

整体来看，从中山的一家小厂，到苹果、特斯拉、宁德时代的供应链，再到今天站在深交所主板的挂牌名单里，皇冠新材走的每一步都不算快，但每一步都踩在实处。募投产能陆续落地之后，这家公司的成长曲线还有继续往上抬的空间，值得期待。