撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

10月30日，苏州登临科技股份有限公司（下称“登临科技”或“公司”，09917.HK）以18C章特专科技公司身份在港交所主板启动招股。

公司拟全球发售612.50万股H股，发售价区间为每股231.00港元至288.00港元，每手25股，入场费7272.61港元，预计11月10日挂牌。按发售价中位数259.50港元计算，公司募资净额约14.80亿港元。

一、收入两年增五倍，经调整利润转正

天眼查显示，登临科技成立于2017年。

目标市场不是通用大模型的训练集群，而是智慧城市、企业私有云、教育、工业质检、行业大模型、系统集成六类企业AI场景。

2023年收入2800万元，2024年8300万元，2025年1.71亿元，两年增长5.1倍，复合年增长率147.7%；2026年前四个月收入2亿元，较上年同期的600万元增长超过33倍。

按应用拆，2026年前四个月企业私有云占83.0%、智慧城市占12.2%、系统集成占4.6%。

毛利额从2023年的1000万元增至2024年的4100万元、2025年的8400万元，2026年前四个月达1.02亿元；毛利率依次为34.4%、49.9%、49.2%、50.9%。

产品结构的变化写在均价上：2023年收入大头还是单价6400元左右的边缘卡，2026年前四个月GPGPU产品均价升至1.61万元，靠KS系列高价板卡放量。

经营杠杆开始显现。2023年至2025年，研发开支分别为2.58亿元、2.48亿元、2.38亿元，2026年前四个月6500万元，研发费用率分别为924.8%、299.9%、139.1%，2026年前四个月降至32.4%。

同期净利润为-3.32亿元、-2.97亿元、-2.81亿元，2026年前四个月收窄至-1600万元；剔除股份支付及上市费用后，经调整净利润在2025年为-2.04亿元，2026年前四个月转为2057.9万元的正值。收入放量摊薄固定研发成本，是曲线转向的原因。

二、KS系列占去八成二，一颗芯片装三种单元

通用计算、张量加速与显存分处不同芯片时，数据来回搬运，延迟与功耗都耗在路上。登临科技的做法叫片内异构：把GPGPU通用计算单元、AI张量加速单元和高带宽片上内存子系统集成到同一颗芯片里，这套架构命名为GPU+（Minsky）。

这套架构的取向写在参数里。基于Minsky I的Goldwasser I整型算力256TOPS、功耗55瓦，面向智慧城市推理；Minsky II的Goldwasser II提到512TOPS、功耗95瓦，可同时承担推理与训练。

Minsky III的KS系列做到整型560TOPS、半精度280TFLOPS，片上带宽819.2GB/s，功耗130瓦，内存覆盖8GB至128GB。配套的瀚铭（Hamming）软件栈兼容CUDA及OpenCL，客户既有代码不必推倒重写。

KS系列在2025年下半年开始上量，2026年前四个月已占GPGPU产品收入的82.9%，Goldwasser I与II合计不足0.5%，产品主力完成了一次代际切换。销量数据与之一致：2023年4199片，2024年5295片，2025年12144片，2026年前四个月10344片，而上年同期只有813片。

技术底子摆在专利清单里。截至最后实际可行日期，公司持有95项已授权专利、另有12项专利申请及43项注册版权；278名全职员工中近七成是研发人员；公司是国家级专精特新“小巨人”，2025年7月入选GEI中国独角兽企业。为承接订单，公司已锁定相当于约1400片晶圆的核心产能，另有约2亿元意向合同在谈。

三、十五亿募资六成投向产品线

按中位数定价的14.80亿港元净额中，约35%即5.18亿港元用于现有GPU产品线的迭代升级及商业化落地；约25%即3.70亿港元用于新产品类别的开发及商业化；约20%即2.96亿港元用于开发芯片软件工具链；其余约10%用于加强销售与营销能力，约10%用作营运资金。前两项合计六成，都落在产品线上。

产品时间表已排定。2026年12月推出第一期Minsky IV产品，继续采用基于LPDDR的片上内存；2027年下半年推出第二期，集成HBM3e等先进内存，目标算力2000TFLOPS（FP8），面向大型智算中心与公有云。前两代架构做企业侧渗透，第三代开始往高性能训练走。

基石名单带着产业链与国资的底色。认购3亿元人民币的华圆，来自元禾控股体系；认购2亿元人民币的钜天投资，是封测厂通富微电的全资子公司。

认购3000万元人民币的中方财团，背靠苏州工业园区；ZGD Capital与光大理财分别认购200万美元、180万美元。封测厂的钱先一步进来，是这类项目常见的一层背书。

股东名册比产品线更长。按发行后口径，李建文、王晨辉、王平与五家持股平台为一致行动人，合计持有及控制36.22%的股份，构成控股股东集团，三位创始人分别任首席战略官、董事会主席兼首席执行官、首席创新官，均出自图芯芯片技术。

外部股东里，北极光创投旗下越焯持股10.14%，锦州华银（锦州市国资委）持股8.20%，上海张江燧锋4.16%，中电科投2.91%，中国互联网投资基金与高通中国分别持股1.23%、1.06%。

行业坐标里看，份额还小、赛道够宽。按2025年收入计，登临科技在中国企业AI GPGPU市场排名第三、份额1.0%，前两名英伟达与另一家美国芯片公司合计占去95.4%。

该细分市场从2021年的19亿元增至2025年的118亿元，复合年增长率58.1%，2030年预计达1085亿元，后五年复合增速61.3%。

如今，登临科技手里握着三样东西：一套把三类计算单元装进单颗芯片的Minsky架构、一条从4199片走到四个月出货过万片的曲线，和一份经调整利润刚刚转正、由元禾与通富微电共同认购的招股书。

整体来看，企业AI的算力需求正从公有云向机房、产线和教室迁移，国产GPGPU最有机会的缝隙恰在这里，这家用八年时间把架构做成产品、把产品做成收入的公司，这一程值得期待。