撰稿|行星

来源|贝多商业&贝多财经

AI算力基础设施的持续扩张，正将上游设备供应商推向资本市场的聚光灯下。

近日，深交所上市审核委员会发布公告，定于7月31日召开2026年第48次上市审核委员会审议会议，审核苏州猎奇智能设备股份有限公司（下称“猎奇智能”）的首发事宜，猎奇智能亦同步更新了招股书（上会稿）。

乘着高速光模块需求井喷的东风，这家成立于2015年的光模块封装测试设备供应商，短短数年间便从名不见经传的初创企业，成长为全球贴片设备市场份额第一的细分赛道龙头。

但在AI算力耀眼的聚光灯下，招股书中利润增长停滞的发展困境、对单一大客户的深度依赖，以及实控人“低买高卖”股权、上市前大额分红的不寻常操作，都如同阴云一般盘踞在猎奇智能的上市闯关之旅的头顶。

资本市场不得不审视，猎奇智能的高增长神话，究竟是硬实力使然，还是风口之上的短暂狂欢？

一、全球份额第一，国产化替代领跑

近年来，海量模型参数与训练数据在数以万计的处理器间交互，对数据中心内部通信网络提出了更高要求。光模块作为承载数据流动的“算力高速公路”，已成为构建现代数据中心的一大基础设施。

猎奇智能，正是这条朝阳产业链中的关键设备卡位者。该公司定位高端智能装备制造商，产品覆盖光模块封装测试的核心环节，包括贴片、耦合、老化测试等关键工序，以保障光模块传输效率与可靠性。

猎奇智能在招股书中称，其致力于推动高端光模块封装测试设备的国产替代，目前共晶贴片设备的设备精度达±1µm，能够满足当下主流的800G、1.6T光模块的大规模量产需求；耦合设备、固晶贴片的设备性能均处于国内领先水平。

凭借技术优势，猎奇智能的产品得到了国内主流市场认可，设备应用于中际旭创、索尔思、光迅科技、源杰科技等光通信龙头企业，并与LightCounting榜单下2025年光模块全球前十厂商中的九家企业保持合作关系。

据弗若斯特沙利文数据，按设备数量口径统计，2025年猎奇智能光模块贴片设备的市场份额约20%，排名全球第一；在光模块耦合设备领域以23%的市场份额排名第二，是国内少数具备与BESI、ASMPT等同台竞技能力的供应商。

除光通信外，猎奇智能还将自身业务拓展至半导体、汽车自动化等领域，产品已应用于先导科技、士兰微等半导体领域客户，以及索恩格、苏世博、三花智控等全球领先的汽车零部件供应商。

猎奇智能透露，针对IC行业单芯片、多芯片、倒装、倒装热压超声等贴装形式，该公司正开展IC高速固晶机、TCB设备等新设备的研发，部分产品如TCB设备已形成样机在客户处验证，SiC预烧结设备已通过士兰微验证。

二、业绩骤然失速，大客户依赖过重

天眼查App信息显示，就国产替代的推进成果和市场地位来看，猎奇智能称得上一句“乘势而起，卡位精准”，但当技术突围的光环退去，其业绩层面的结构性隐忧仍不容忽视。

2023年、2024年和2025年（即“报告期”），猎奇智能分别实现收入2.89亿元、5.43亿元和6.98亿元，报告期内的复合年增长率可圈可点，但单年增速却由2024年的87.74%下滑至2025年的28.52%，增长动能明显衰减。

猎奇智能利润端的增速“刹车”更为剧烈，归母净利润从2023年的8150.30万元翻倍跃升至2024年的1.81亿元后，2025年仅微增至1.82亿元，0.6%的增速几近原地踏步，增量不增利的困局尽显。

进一步审视其业绩结构可知，猎奇智能依赖单一大客户的风险不容回避。报告期各期该公司来自中际旭创的收入占比分别为62.19%、58.85%和53.42%，虽呈逐年下降趋势，但始终维持在半数以上的高位。

尽管猎奇智能在招股书中解释称，其客户集中度与下游光模块较为集中的发展现状一致，但业内数据显示，同类装备供应商通常将单客户收入占比控制在30%以内以对冲风险，猎奇智能超50%的客户集中度，显然已超出行业安全阈值。

对核心客户的依赖，也使猎奇智能在价格谈判中处于相对被动的地位。以耦合设备为例，受部分客户设备方案需求调整影响，其产品单价由2024年的109.68万元/台降至2025年的96.76万元/台，直接压缩了利润空间。

不过进入2026年，这一颓势似乎迎来了一定转机。受益于下游光模块行业扩产需求旺盛，一季度猎奇智能实现收入2.20亿元，同比大增119.46%；归母净利润也同比增长60.35%至5007.01万元，对外释放出业绩增速回暖的信号。

另据猎奇智能预测，随着光模块需求持续放量及下游厂商加速扩产，该公司2026年上半年的收入有望达到5.50亿元至6.05亿元，同比增长123.26%至145.59%；归母净利润预计为1.58亿元至1.74亿元，同比增长128.27%至151.38%。

但由于宏观经济波动、产业政策调整、市场竞争加剧及原材料价格变化等内外部因素，均可能对猎奇智能的业绩产生影响，若未来出现产品价格承压、成本上升等不利情形，其收入及盈利水平的稳定性仍存变数。

三、股权定价存疑，慷慨分红引争议

此次冲刺创业板IPO，猎奇智能计划募资9.13亿元，其中5.82亿元将投向高端智能装备制造建设项目，扩大现有产能；2.51亿元投向研发中心建设项目，促进产品优化升级；另有8000万元用于补充流动资金。

但令人疑惑的是，即便业绩增速明显放缓、利润端近乎原地踏步，猎奇智能却在报告期内持续加码股东福利，2023年和2024年分别分红1200万元、1500万元，2025年的分红额度更是翻倍增至3500万元，占当期净利润的近两成。

按照58.15%的表决权比例计算，猎奇智能的实控人、董事长兼总经理罗超是此番分红的最大受益者。报告期内该公司累计分红6200万元，其中约3600万元的现金分红流入了他的腰包，赚得盆满钵满。

这种前脚大额分红落袋为安，后脚寻求上市募资补流的矛盾做法，本就颇具争议，更不要说猎奇智能的账面资金并不拮据，截至2025年末货币资金余额约1.67亿元，交易性金融资产余额也高达3.01亿元，且不存在短期借款压力。

账上现金流充沛却仍急于募资补流，猎奇智能募投项目的必要性与合理性，难免引人追问。实控人罗超相关方“低买高卖”的股权交易定价公允性，更是为猎奇智能的上市闯关增添了新的合规疑云。

2023年1月，猎奇智能的股东毕延文与昆山美满签署股权转让协议，约定毕延文将其所持有的3.00%股权（对应出资额30.00万元）以600万元的价格转让给昆山美满，本次股权转让对应股权转让价格为20元/股。

仅过了两个月不到，猎奇智能的实控人罗超便与昆山合鸣、南京俱成签署股权转让协议，约定罗超将其持有的1%股权（对应出资额10万元）作价500万元转让给昆山合鸣；2.5%股权（对应出资额25万元）作价1250万元转让给南京俱成。

据此计算，猎奇智能本次股权转让对应股权转让价格为50元/股，短短两个月时间内的单价涨幅高达2.5倍。而几乎在同一时期，该公司进行了一次增资扩股，机构投资者的股权增资价格为60.01元/股。

关于三场交易之间的悬殊定价，深交所已在问询中就此定价差异的合理性提出质疑，猎奇智能则以“认可实控人核心贡献”“交易对象、定价背景、目的及估值基础不同”理由做出解释，但由于其表述缺乏量化依据，恐难打消市场的疑虑。

上述治理与合规层面的疑点，或将成为猎奇智能此次上会审议中的重要关注事项。若无法给出充分合理的解释，叠加业绩增速放缓、客户集中度高企、治理结构存疑等多重考验，该公司的IPO闯关之路，恐怕难言平坦。