撰稿|多客
来源|贝多商业&贝多财经
近日，深圳市创想三维科技股份有限公司（下称“创想三维”）通过港交所上市聆讯，并披露了聆讯后招股书。据贝多商业&贝多财经了解，创想三维于2025年2月21日首次递表港交所，此后多次更新招股书。
特别说明的是，创想三维还于2025年2月获得中国证监会下发的境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。根据备案通知书，创想三维拟发行不超过150,808,200股境外上市普通股并在港交所上市。
同时，创想三维21名股东拟将所持合计393,412,551股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。其中，包括陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科、红杉、深创投、腾讯创投等。
此次闯关上市，创想三维的成色几何？
一、“透支式”分红，2025年由盈转亏
天眼查App信息显示，创想三维成立于2014年4月，前称为深圳市博领达科技有限公司。目前，该公司的注册资本约为3.9亿元，法定代表人为陈春，主要股东包括陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科等。
本次上市前，陈春及其紧密联系人持股21.3%，敖丹军及其紧密联系人持股19.7%，刘辉林及其紧密联系人持股19.7%，唐京科及其紧密联系人持股21.3%，合计持股82.0%，作为控股股东。
其中，陈春为创想三维执行董事、董事长兼总经理，敖丹军、刘辉林均为执行董事兼副董事长，唐京科为执行董事、副董事长兼副总经理，四人均为创想三维联合创始人，且为一致行动人关系。
另外，创想三维的股东还包括员工持股平台创想三维（有限合伙）、创新云顶，以及投资人、股东前海方舟、深创投资本、腾讯创投等。其中，前海方舟合计持股5.81%，深创投资本、腾讯创投分别持股5.81%、4.32%和2.16%。
据招股书介绍，创想三维是一家消费级3D打印产品及服务供应商，提供包括3D打印机、3D打印耗材、创想云（专注于3D打印内容的全球在线社区）上在内的各类服务。此外，该公司还于2025年8月推出专注于3D创意成品的海外电商平台Nexbie。
2023年、2024年和2025年度，创想三维的营收分别约为18.83亿元、22.88亿元和31.27亿元，毛利分别约为6.00亿元、7.08亿元和9.75亿元，净利润分别约为1.29亿元、8866.0万元和-1.82亿元。
整体而言，创想三维的业绩实现了快速增长，尤其是营收于2025年突破30亿元。不过，创想三维的利润规模却不算高。其中，2023年的营收约为1.29亿元，2024年减少31.0%至8866.0万元，2025年更是录得亏损1.82亿元。
而之所以出现亏损，与创想三维2025年产生其他收益-2.39亿元有关。根据招股书，该公司于2025年向投资者发行股份及派息约2.40亿元，其中包括向A轮投资者分派现金股息8135.7万元，向A轮投资者发行29,546,551股股份（公允价值约1.59亿元）。
按非国际财务报告准则计量，剔除向投资者发行股份及派付股息2.4亿元，和以股份为基础的薪酬开支1541.7万元，创想三维2025年的经调整净利润约为9238.5万元。即便如此，该公司的利润水平是连续两年下降。
具体而言，创想三维2023年、2024年的经调整净利润分别约为1.30亿元、9719.9万元。另外，创想三维亦曾于2021年宣派现金股息1.95亿元，2021年、2022年和2023年分别支付8800万元、3600万元和7100万元，持续大手笔分红。
那么，这类“透支式分红”的受益人是谁呢？根据股权结构不难看出，陈春、敖丹军、刘辉林、唐京科等代表的控股股东合计控制创想三维82.0%股份的控制权。从这个角度来看，这四人的钱包早已盆满钵满，存在变相“套现”的嫌疑。
二、核心产品销量下滑，规模远不及拓竹科技
就业绩而言，创想三维的增长也难言健康。
招股书显示，创想三维2023年、2024年和2025年的3D打印机收入分别约为14.04亿元、14.16亿元和17.85亿元，年均复合增长率仅12.76%，占比从2023年的74.6%分别下降至2024年、2025年的61.9%、57.1%。
相比之下，创想三维的3D打印耗材、3D扫描仪收入等的贡献占比则在不同程度的增长。2025年，该公司的3D打印耗材、3D扫描仪收入分别约为4.18亿元、3.66亿元，占比分别为13.4%和11.7%，双双突破新高。
与之对应的是，创想三维3D打印耗材、3D扫描仪的销售数量连年增长。2023年、2024年和2025年，3D打印耗材的销量分别约为175.39万件、320.90万件、542.02万件，平均售价维持在77元至82元之间。
同期，创想三维3D扫描仪的销量分别约为2.40万件、7.21万件和8.56万件，平均售价分别为1731.7万元、2878.8元和4273.6元，产品销量和售价双双走高。从这个角度来看，3D扫描仪有望成为创想三维新的增长点。
特别说明的是，创想三维的核心产品——3D打印机的销量却在2024年大幅下降。具体而言，该产品2023年、2024年和2025年的销量分别约为87.07万件、72.06万件和74.24万件。
其中，2024年3D打印机的销量减少17.2%，2025年虽然重现增长，但仍远低于2023年。创想三维在招股书中表示，主要是该公司专注于推广相对高端的产品系列，导致销量更具针对性且平均售价更高。
而根据灼识资询的资料，创想三维产品的平均售价与市场同行一致。换句话说，创想三维的业绩增加，主要原因是产品售价的提高，而非市场份额的提升。相比之下，公司A（即拓竹科技）的份额则明显增长。
根据灼识资询资料，2024年，创想三维消费级3D打印机的GMV为2.3亿美元，市场份额约为11.2%。公司A的GMV约为7.3亿美元，市场份额为35.5%，约为创想三维的3倍。其中，公司A为一家消费科技公司，于2020年在中国成立。
2025年，公司A消费级3D打印机的GMV约为13.0亿美元，市场份额为42.7%。作为对比，创想三维2025年的GMV约3.4亿美元，市场份额为11.2%，而公司B、公司C和公司D的份额分别为9.2%、8.9%和8.2%，与创想三维的差距不大。
这意味着，创想三维的市场地位并不稳定，随时有可能被公司B、C、D等超越。另外，公司A（拓竹科技）的GMV从2024年的7.3亿美元，增长78.1%至2025年的13.0亿美元，市场份额跃升至42.7%，遥遥领先于创想三维。
另据媒体公开报道，拓竹科技2023年实现收入27亿元、净利润7亿元，2024年收入预计翻倍增长至55亿元至60亿元，净利润也增至20亿元，接近30%的净利率约为创想三维的四倍。
此前的2025年10月，MakerWorld（拓竹科技旗下）曾发布声明，对Creality Cloud（创想三维旗下）、Nexprint（爱乐酷旗下）、MakerOnline（纵维立方旗下）等平台采取法律维权措施，指控对方搬运其独家模型、冒充原作者账号。
从这个角度来看，创想三维的不确定性正在增加。
