撰稿 | 贝多
来源 | 贝多商业&贝多财经
又一家苏州企业闯关上市。
5月2日，微康益生菌（苏州）股份有限公司（下称“微康益生菌”或“微康”）递交招股书，拟在港交所主板上市。不难看出，这是一家根植于益生菌行业的“王者”，但也有着难以言说的压力。
这家专注重磅菌株研发与产业化的企业，能否在港股讲好“中国菌”的新故事？
一、产能亚洲第一：4万株菌株库背后的硬实力
中国益生菌市场的隐痛，在于核心菌株的长期缺位。
尽管终端产品琳琅满目，但据尚普咨询报告指出，我国工业核心菌种对外依存度超过70%。在杜邦、科汉森等国际巨头的专利封锁下，国内企业往往只能扮演“原料搬运工”的角色，利润微薄且受制于人。
微康益生菌的崛起，正是为了颠覆这一由外资主导的市场格局。据弗若斯特沙利文报告，于2025年按益生菌原菌粉产量计，微康益生菌在全球排名第三，并在亚洲位列第一。
这是数字的跨越，更是“研发+产业化”双引擎发力的铁证。招股书显示，微康益生菌构建了超过4万株的菌株资源库，其中动物双歧杆菌乳亚种BLa80、鼠李糖乳酪杆菌LRa05等核心菌株均具有自主知识产权。
这些菌株并非实验室里的陈列品，而是已经实现了高活性、高稳定性的工业化量产。据招股书披露，其核心菌株在常温下储存24个月后，活细胞存活率仍能保持在60%以上，且多菌株活菌数超过1万亿CFU/g。
目前，微康益生菌在苏州和漯河的生产基地已具备年产700吨益生菌原菌粉和逾5000吨益生菌制剂的产能。这种强大的制造能力，使其能够快速响应下游食品、乳制品、农业及生物医药等多元化领域的需求。
从“乳酸菌饮料”的单一场景，到保健品、食品乃至生物医药等多领域布局，微康益生菌正在重塑“中国菌”的全球话语权。
二、营收增长、净利波动：扩张期的典型矛盾
翻阅微康益生菌的财务报表，看到的是一家处于高速扩张期企业的典型画像：营收规模迅速攀升，但盈利质量在部分指标上呈现出波动的态势。
2023年、2024年和2025年，微康益生菌的收入从4.96亿元增长至7.01亿元，复合年增长率显著。增长动力主要源于两方面：一是大中华区市场的稳固，二是海外市场的爆发。2025年海外市场收入占比已达40.2%，显示出其国际化布局已初见成效。
然而收入高增长背后，盈利能力走势并不乐观。报告期内，微康益生菌的净利润分别约为2542.5万元、7961.4万元和6521.0万元，经调整净利润分别约为9598.6万元、8366.0万元和1.07亿元。
按非国际财务报告准则计量，微康益生菌的经调整息税折旧及摊销前利润分别约为1.66亿元、1.71亿元和2.20亿元。以此来看，微康益生菌的营收虽然实现了增长，但利润规模却有所波动。
根据招股书，2025年，微康益生菌的经调整息税折旧及摊销前利润约为2.20亿元，连续两年增长，但对应的利润率却有所下滑。其中，2023年约为33.5%，2024年、2025年分别减少至31.4%和31.3%。
另外，微康益生菌2023年、2024年和2025年的毛利分别约为2.47亿元、2.65亿元和3.33亿元，持续增长，但毛利率却从2023年的49.7%下降至2024年的48.7%，以及2025年的47.5%。
与此同时，微康益生菌的各项成本亦在增加。其中，销售及营销开支分别约为4256.6万元、5296.0万元和6907.9万元，研发成本分别约为5718.5万元、7487.5万元和8880.8万元。
报告期内，微康益生菌的利润率分别约为5.1%、14.6%和9.3%，波动明显，经调整息税折旧及摊销前利润率亦有所下滑。从这个角度而言，“增收不增利”的边际效应，是微康益生菌扩张期必须直面的矛盾。
但从现金流来看，微康益生菌经营活动产生的现金流量净额在2025年回升至2.17亿元，显示出主营业务仍具备较强的造血能力，为未来的持续投入提供了资金底气。
总结
当下，益生菌行业竞争日趋白热化。国内外竞争对手在品牌知名度、渠道覆盖上的优势，以及原材料价格波动的风险，都可能侵蚀微康益生菌的利润空间。
对于一家拟在港股上市的企业而言，如何向国际投资者讲清楚其在“中国菌”赛道上的独特壁垒，将直接决定其估值逻辑。
综合来看，微康益生菌的业绩增长向好，海外收入占比持续提升，国际竞争力优化。但毛利率下行、净利润波动、新产能爬坡压力，以及与国际巨头的规模差距，都是不可回避的现实。
在千亿益生菌赛道上，微康已证明跑进前列的能力。但要从“跟跑者”成长为“领跑者”，需要的是利润率、品牌力与全球化布局之间的长期平衡之道。
