一、“扭亏”成色存疑：上半年218万，下半年亏损2827万

此前招股书显示，2025年上半年，乐动机器人的营收约为3.86亿元，同比增长97.0%；经调整后的净利润约217.8万元，首次实现“扭亏”。这个数字，被公司视为对投资者的重要说服工具。

但将时间线拉长至全年，故事就变味了。

2025年全年，乐动机器人的营收约7.48亿元，同比增长60.1%；但全年净亏损约6250.1万元，较2024年的5648.3万元扩大了10.7%；经调整净亏损2608.9万元。

换句话说：上半年赚了约218万元，下半年亏了约2827万元。上下半年的业绩鸿沟，暴露了“扭亏为盈”这一标签的脆弱性。

拉长周期看，乐动机器人持续处于亏损状态。2023年、2024年和2025年，该公司的净亏损分别约为6849.1万元、5648.3万元和6250.1万元，三年累计亏损约1.87亿元。

按非国际财务报告准则计量，乐动机器人的经调整净亏损分别约为5577.6万元、4465.7万元和2608.9万元，合计亏损约1.3亿元。

7.48亿营收撑不起1.87亿元（经调整约1.27亿元）亏损，218万元的上半年盈利也撑不起2609万元的全年的亏损。这个数字组合，能支撑多少估值？

不过，乐动机器人的亏损规模有所收窄。早前招股书显示，该公司2022年的经调整净亏损约为6182.3万元。而2025年，这一指标已经持续减少至2608.9万元。

不过，乐动机器人的毛利率却在有所波动。2023年、2024年和2025年，乐动机器人的毛利率分别为25.7%、19.5%和25.7%。而2022年，该公司的毛利率则为27.3%。

对于毛利率变动，公司解释称是“扩大生产解决方案，支持大规模出货量”导致了单价下滑。接单量越多，毛利越低——这是乐动机器人业务扩张背后的隐性代价。

三、割草机器人681%增速背后：市场内卷已至

根据招股书，乐动机器人的第二增长曲线，是智能割草机器人。

乐动机器人在招股书中表示，公司将积累的视觉感知技术应用于第一代智能割草机器人，于2024年实现量产及实现销售突破1万台。2025年，实现了第二代智能割草机器人的量产。

2025年，乐动机器人的割草机器人收入约为1.37亿元，同比猛增488.2%，占营收的比重为18.3%。自2025年初至最后可行日期（2026年4月24日），累计销量超过5.4万台。

灼识咨询数据显示，全球割草机器人市场渗透率仍不足4.0%，预计2029年将超过17.0%，潜在市场空间超3000亿元。这张牌的逻辑清晰：欧美庭院养护需求广阔，智能割草机器人渗透率低，增长空间可见。

更重要的是，市场内卷已至。

科沃斯的GOAT割草机器人2024年收入翻倍；库犸科技与速腾聚创达成战略合作，共同推出全球首款搭载全自研360度激光雷达的第三代割草机器人。库犸与速腾聚创计划三年内锁定120万台车规级固态激光雷达割草机器人订单。这是一个量化的内卷。

在这个尚未形成规模效应的市场里，乐动机器人能否在竞争中站稳脚跟，还需时间验证。

值得一提的是，乐动机器人的核心竞争力在于视觉感知技术。

招股书显示，按2024年相关收入计，乐动机器人是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。2025年，搭载其视觉感知技术的智能机器人数量超过900万台，DTOF激光雷达出货量超过72万台，位居行业第一。

这些数据是真实的竞争力。但技术家底，并未换来相应的研发投入。

2023年、2024年和2025年，乐动机器人的研发支出分别为9594.0万元、9485.7万元和1.21亿元，占同年收入的比重分别为34.7%、20.3%和16.2%。三年时间，研发投入比重大幅下滑。

同期，乐动机器人的销售及营销开支持续为2127.2万元、3142.7万元和8120.7万元，占营收比重分别为7.7%、6.7%和10.9%。

乐动机器人的股权变动历史，几乎就是一部“套现史”。

2021年至2022年，乐动机器人先后完成A轮、B轮、C轮融资，累计融资超6亿元。洋品资本、高新投资本、明时长风、鹏远昇等明星资本均在列。

关注度最高的，是阿里巴巴CEO吴泳铭的入股。招股书显示，吴泳铭通过圆璟鼎恒基金入股，持股1.79%。这种“产业资本+科技巨头”的组合，被解读为阿里在机器人赛道的战略卡位。但也有人质疑：这更像是金融投资，而非战略部署。

此外，乐动机器人高管薪酬结构也值得关注。招股书数据显示，职工董事张军年薪合计超300万元（含股权激励），远超创始人周伟、郭盖华约80万年薪水平。创始队伍年薪远低于职工董事，这样的结构难言合理。

更让人担忧的是账上现金。

截至2024年末，乐动机器人账上现金及现金等价物仅有约1.19亿元。对于一家全年亏损超数千万元的公司而言，这点现金储备，捉襟见肘。

这就是乐动机器人第三次闯关港股的真正动力：不是“水到渠成”，更像“舍命一搏”。账上现金紧缺、投资者退出压力重、创始团队屡获套现——这些因素共同推动乐动机器人迅赶到资本市场的门前。

乐动机器人有真实的光环。它是全球最大的视觉感知智能机器人公司，DTOF激光雷达出货量行业第一。其视觉感知技术被全球十大智能机器人公司中七家所采给，客户净收入留存率高达169%。

但光环的另一面，是一串难以回避的数字。

三年累计亏损约1.87亿元（经调整1.27亿元）；2025年上半年盈利218万元、下半年却亏损2827万元；毛利率波动明显，研发投入不高。另外，账上现金仅约1.2亿元。

这些数字加在一起，指向的是一个简单的事实：乐动机器人还没有找到一条稳定的盈利路径。

“机器人隐形冠军”的标签是真实的。但在资本市场上，标签不能当饭吃，能当饭吃的，只有利润。

乐动机器人最终能不能讲出一个让市场信服的故事，不取决于它是什么，而取决于它能不能赚到钱。