撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

2026年3月23日，上海傅里叶半导体股份有限公司（下称"傅里叶半导体"或“傅里叶”，HK:03625）披露发售公告，于3月23日至3月26日招股，预计H 股将于3月31日在港交所上市，有望成为“AI音频芯片第一股”。

然而，光环之下暗流涌动。营收规模高速增长背后，是傅里叶持续扩大的亏损黑洞。与此同时，创始人两年内套现7500万元的操作耐人寻味。另外，上市前夕突遭专利诉讼，更是为其上市进程蒙上阴影。

以此来看，傅里叶半导体的资本故事，开局并不算完美。

一、IPO关键数据：发售价40-50港元，募资约4.8亿港元

据招股书披露，傅里叶此次拟全球发售1200万股H股，另有15%超额配股权。本次上市，傅里叶拟定的发售价区间为每股40.0港元至50.0港元，募资总额约为4.80亿港元至6.00亿港元。

按发售价中位数45港元计算，若超额配股权未获行使，傅里叶的募资总额约为5.4亿港元，募资净额约4.8亿港元。

其中，约46.8%用于建立新的研发中心，约17.8%用于采购自动测试设备，约17.3%用于寻求战略性收购及合作，约8.1%用于产品营销及销售，约10%用于营运资金。

成立至今，傅里叶已完成多轮融资。就2022年而言，该公司获得7500万元D轮融资，投前估值27亿元，投后估值27.75亿元。但此次上市，傅里叶并未引入基石投资者。

本次上市前，创始人徐小林直接持股8.86%，直接间接合计控制32.76%的表决权。目前，徐小林为傅里叶执行董事、董事会主席（董事长）、总裁。

二、营收高增长，净亏损持续扩大

据招股书介绍，傅里叶半导体是一家功放音频芯片及触觉反馈芯片供货商。

业绩方面，2022年、2023年、2024年度和2025年前10个月，傅里叶半的营收分别约为1.30亿元、1.50亿元、3.15亿元和2.81亿元，净亏损分别约为6590.2万元、9413.0万元、5684.4万元和5177.6万元。

从数据来看，傅里叶的营收增长不可谓不亮眼。其中，2024年的营收约为3.55亿元，同比猛增136%，2022年至2024年的复合增长率超过65%。而2025年前10个月，该公司的收入则同比减少2.8%。

不过，傅里叶的整体毛利率却稳健优化。其中，2022年的毛利率为7.3%，2023年为-0.1%，2024年则增加至13.1%。2025年前十个月，该公司的毛利率进一步增加至20.0%，2024年同期为13.4%。

值得一提的是，与傅里叶营收高增长形成鲜明对比的，是该公司的持续亏损。报告期各期内，该公司的净亏损分别约为6590.2万元、9413.0万元、5684.4万元和5177.6万元。其中，2022年、2023年和2024年的经调整净亏损分别约为5807.8万元、8628.7万元。4900.1万元。

报告期各期，傅里叶的经营活动现金流净额持续为负。报告期内，该指标分分别约为-1.06亿元、-8856万元、-8274万元和-5727万元。截至2025年10月末，该公司的在手现金及现金等价物仅约7346万元。

从这个角度而言，缺钱是傅里叶急于上市的直接原因。

三、上下游"双重捆绑"：客户供应商双集中风险凸显

作为采用无晶圆厂模式的芯片设计企业，傅里叶将晶圆制造、芯片封装及测试外包予第三方。这种轻资产模式在行业景气时是优势，但在行业下行期，却意味着对上下游的极度依赖。

报告期各期，傅里叶来自前五大客户的收入占比分别高达93.0%、78.6%、83.0%和88.2%；向五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为89.1%、91.9%、93.9%和97.8%。

这种"双重捆绑"的格局，意味着傅里叶半导体在产业链中的议价能力被严重削弱。一旦大客户调整采购策略，或供应商出现供货问题，公司的经营状况和财务表现均可能受到重大不利影响。

与此同时，产品结构单一的问题同样突出。傅里叶半导体九成以上的收入来自低功率音频芯片，该芯片又高度依赖以智能手机为代表的消费电子领域，2025年前10个月，来自智能手机的收入占比高达58%。

相比之下，被寄予厚望的车规级芯片（中大功率音频芯片）暂未进入大规模量产阶段，汽车领域收入占比还不到10%（仅0.3%）。

四、创始人两年套现7500万：IPO前夕的减持操作耐人寻味

贝多商业&贝多财经发现，招股书披露了傅里叶创始人徐小林的减持记录。

2021年9月，徐小林对外转让部分股权，变现2500万元；2022年8月，徐小林再次向兴投优选、湖州卓昇、厦门创新等机构转让股权，合计作价5000万元。两年之内，徐小林通过出售股权合计变现7500万元。

这一操作在IPO前夕显得格外扎眼。在公司尚处于亏损状态、资金并不充裕的情况下，创始人选择在上市前大幅套现，难免引发市场对其信心的质疑：是对公司未来发展缺乏信心，还是确有个人资金需求？招股书对此并未给出明确解释。

另在傅里叶半导体通过港交所聆讯的次日（3月16日），国内数模芯片龙头艾为电子（SH:688798）以"侵害发明专利权纠纷"为由，将傅里叶告上法庭，诉讼焦点直指后者的核心技术研发环节。

对于一家以技术创新为核心的芯片企业而言，核心技术遭遇侵权质疑，无疑是致命打击。若败诉，傅里叶不仅面临赔偿风险，更可能被迫调整产品线，对其业务造成实质性冲击。

六、行业地位与技术壁垒：全球前四成色几何？

尽管面临多重挑战，傅里叶半在行业中的地位不容忽视。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收益计算，傅里叶在全球功放音频芯片供应商中排名第四，中国排名第三；在触觉反馈芯片领域位列中国第五。2024年，傅里叶半导体在中国交付超4亿颗功放音频芯片，在全球交付超4.6亿颗，按出货量计算排名全球第三。

技术层面，傅里叶半导体2017年发布了中国首批集成ASIC DSP的便携式功放音频芯片，填补了国内技术空白；2023年通过车规级AEC-Q100认证，成为国内首家量产车载功放音频芯片的企业。

在AI终端应用浪潮下，智能汽车、机器人、AI消费电子等新兴场景对音频芯片的需求持续增长，傅里叶半导体有望分享行业红利。但能否将市场地位转化为持续盈利能力，仍是未知数。

七、结语：高增长难掩结构性隐忧，长期价值待验证

傅里叶的IPO，是国产音频芯片资本化进程中的重要节点。全球前四的市场地位、持续的营收增长、逐步改善的毛利率，都展现出了公司的成长潜力。

但硬币的另一面，是持续扩大的亏损黑洞、日益收紧的现金流、上下游的双重依赖、创始人IPO前夕的套现操作，以及上市前夜的专利诉讼。这些结构性隐忧，构成了傅里叶估值体系中的重大不确定性。

对于投资者而言，傅里叶代表着高风险、高回报的典型标的。AI音频芯片的赛道故事足够性感，但如何将营收增长兑现为盈利回报，如何跨越专利诉讼的考验，如何摆脱对单一产品线和单一客户的过度依赖，将是傅里叶上市后必须回答的核心问题。