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博实乐教育陷私有化迷局:福祸相依,未来何去何从?

贝多财经    ·  2023-02-10 20:26:44  ·  教育

说起教育机构博实乐,可能大家并没有印象,但谈及房地产知名品牌碧桂园,市场这再熟悉不过了。


然而,这两个看似毫无关系的企业,背后却有着巨大的联系。

据悉,博实乐教育(NYSE:BEDU,下称“博实乐”)原为桂园教育集团,系碧桂园(HK:02007)旗下公司,是一家多元化教育集团。

目前博实乐在全国拥有K12国际学校、双语学校、幼儿园以及培训学校,业务还包括海外游学、国内营地、教育科技等,拥有北京师范大学、哥伦比亚大学、加州大学伯克利分校、伦敦大学学院、剑桥国际考试委员会等顶尖合作伙伴。根据官网,博实乐在全球运营及服务超百所园校,学生数量超过5.8万人。

但遗憾的是,背靠碧桂园这棵大树的博实乐,不仅没有解决亏损难题,而且高管频繁变动,“私有化”能成为最好归宿吗?

一、昔日风光无限,“吸金”能力凸显

事实上,曾凭借“地产+教育”模式大放光彩的博实乐,诞生却只是个巧合。

“塞翁失马,焉知非福”,博实乐创始人杨国强似乎颇有同感。


90年代初期,当时杨国强还是只是一个包工头,承包着顺德碧桂园项目,但因资金问题,项目开发商“跑路”了,按照当时的情况,顺德碧桂园项目会烂尾,杨国强也收不到钱。就在杨国强一筹莫展之际,有人给他出了一个两全其美的方法,那就是在顺德开一个名校,一方面通过学校的人均预付20万教育储备金解决资金问题完成烂尾楼,另一方面通过名校来促进销售。

杨国强也真这么做了,从结果来看还很成功。1993年广东碧桂园学校打着北京景山学校顺德分校的品牌开始筹建;次年学校开学,首批学生约1000人,筹集资金约2个亿元。这笔资金不仅使杨国强顺利完成顺德碧桂园烂尾楼,而且所形成了“地产+教育”的模式促进了地产销售,杨国强也因此从包工头走上地产开发的道路。

2015年,博实乐迎来人事变动,何军立上任CEO。

“新官上任三把火”,何军立最大的“火”莫过于带领博实乐扭亏为盈。上任当年迅速完成博实乐的集团化和专业化,实现收入10.4亿元,税后净利润9800万,由上年亏损约4000万扭亏为盈。

第二把火就“烧”在了资本市场。2016年11月,博实乐就开始启动了IPO,同时由碧桂园教育集团更名为博实乐教育集团;次年5月,成功登陆纽交所上市。

刚出道时,凭借“地产+教育”新鲜的模式以及碧桂园雄厚的股东实力,博实乐可谓是出尽了风头。

在资本市场上,博实乐备受资本青睐,市值曾高达200亿元。彼时发行价10.5美元/股,融资1.81亿美元,短短5个月股价翻番,高达26.53美元,市值较发行时翻番至200多亿元。此后2018年3月,博实乐还做了一次增发,每股价格19美元,融资1.9亿美元。

也就是说,一年内博实乐两次发股筹集3.7亿美元,“吸金”能力凸显。

另外在业绩上,博实乐增长也是有目共睹的。2017财年,博实乐实现营收13.28亿元,利润2.33亿元,但2019财年收入25.63亿元,短短两年收入翻了一倍,利润3.33亿元。

二、如今濒临退市,亏损难题待解

转折发生在2019年以后,高管变动、政策转向,最终压垮了博实乐。

一方面,何军立卸任CEO,升任董事会执行副主席,冯一意接任CEO。一年后,冯一意辞去CEO职务。杨惠妍亲戚黎婉媚接任K12教育联席CEO,陈子接任辅助教育联席CEO。高管变动意味着博实乐经营模式也在发生持续变化。

另一方面,中国教育政策发生转变,2021年9月颁布的民办教育促进法实施条例强调了义务教育的公益性,明确不得通过VIE(可变利益实体)控制学校,也不能通过关联交易转移利润;同年双减政策基本全面禁止了学科类的课后培训。

受此影响,包括新东方和学而思等教育股都受到很大的打击,博实乐自然也不例外,2021年底股价跌至2美元以下。


步入2022年,博实乐延续股价低迷状态,更是一度触及了0.5美元的历史低谷,总市值也在1亿美元低位初徘徊。

这可吓坏了穆迪、惠誉等评级机构,纷纷下调了博实乐的评级。其中,穆迪在评级报告中指出,“评级下调反映了博实乐的幼儿园和学校运营中止速度快于预期,公司不断发展的业务模式存在高度不确定性,由此导致业务状况削弱,规模缩小。”

期间,按照一美元退市规则,博实乐因股价持续低于1美金而被警告退市。巧妙的是,博实乐通过4股并一个ADR维持在1美金以上。而所谓一美元退市规则,纳斯达克市场规定上市公司的股票如果每股价格不足一美元,且这种状态持续30个交易日,纳斯达克市场将发出预亏警告,被警告的公司如果在警告发出的90天里,仍然不能采取相应的措施进行自救以改变其股价,将被宣布停止股票交易。

在业绩上,虽然博实乐营收实现增长,但盈利能力却在下滑,陷入“增收不增利”泥潭。

据2022财年数据显示,博实乐实现营收同比增长22.3%至17.15亿元。其中,海外学校业务营收同比增长29.9%至6.53亿元;辅助教育业务营收同比增长1.8%至6.37亿元;国内幼儿园及K12运营服务业务营收同比增长55.6%至4.26亿元。

仅第四季度,博实乐营收同比增长26.2%至4.04亿元,约占全年总收入的24%。其中,海外学校业务营收同比增长61.1%至1.22亿元,占第四季度总营收的30%;辅助教育业务营收同比微降至1.78亿元,占比45%;国内幼儿园及K12运营服务业务营收同比增长65.7%至1.03亿元,占比25%。

再看盈利能力,2022财年博实乐运营亏损6300万元,虽较上一财年3.9亿元减亏83.8%,但仍处于亏损状态。

财报中,博实乐还提及,由于个人原因,董事长杨惠妍辞去董事会主席、提名和公司治理委员会、薪酬委员会成员的职务,同时董事会已提名周鸿儒为董事、董事会主席、提名委员会、薪酬委员会成员,自2022年11月30日起生效。

三、“私有化”是最好归宿吗

为了解决股价持续低迷的难题,以博实乐董事长杨惠妍为代表的杨家就想让博实乐走“私有化”这条路。

据“蓝鲸教育”报道,有分析师指出,“私有化以后,公司可以不再按照SEC的要求来做定期信息披露,企业的法律咨询费用、审计费用都可以适当减少,而公司高层和大股东施展动作也可以少了阻碍。当市值不能准确反映公司的价值时,私有化可以让公司行为不再以股价为中心,而是依据现金流等因素来做出决策,可以提高公司在股市外其他市场的融资能力,公司治理会更加灵活。同时,公众监管少了,一些敏感信息也可以不必要披露。”

去年4月,博实乐发布公告称,收到来自董事会主席杨惠妍及其姑姑杨美容的私有化要约,购买价为每股0.83美元(每ADS为3.32美元)。按照美国上市公司流程,公司董事会的三名独立董事成立特别委员会评估买方的方案。

公告中,买方集团还指出,“该购买价较公告日期前最后一个交易日(2022年4月28日)美国存托凭证的收盘价溢价44%;较过去30个和60个交易日中ADS的成交量加权平均收盘价分别溢价34%和26%。故买方集团认为,该价格为合理的,且对公司股东有吸引力的”。

但与公告相反的是,私有化价格似乎有点过低。

按照博实乐总股本2979.8万粗略测算,私有化总价约2473.2万美元,甚至不如一个季度的毛利水平。此外,特别委员会聘用了第三方律师和投行(花旗银行),对博实乐进行了调研和评估,结果评估价远远高出买方价格。

从某种程度上而言,博实乐的股权存在“变相甩卖”的嫌疑。最终,私有化计划泡汤了。2022年底,博实乐公告称,收到杨惠妍及杨美容通知,买方集团决定撤回4月时发布的私有化提案,放弃将博实乐私有化。

随着疫情影响逐步消散、房地产市场暖风频吹,博实乐的发展前景似乎也有了复苏的底气,但曾经的破圈秘诀“地产+教育”模式已经不再火爆,博实乐又该如何玩转资本市场?