收购新丽传媒，对于阅文集团带来的负面影响还在持续。
日前，市场监管总局发布2020年反垄断执法十大典型案例。据了解，阅文集团收购新丽传媒控股有限公司（下称“新丽传媒”）股权未依法申报经营者集中案名列其中。
根据披露，阅文集团收购新丽传媒100%股权，并于2018年10月31日完成股权变更登记，在此之前未向市场监管总局申报，构成未依法申报违法实施的经营者集中，但不具有排除、限制竞争的效果。
2020年12月，市场监管总局依法对阅文集团处以罚款50万元。此前，反垄断局主要负责人曾表示，处罚可以向社会释放加强互联网领域反垄断监管的信号，打消一些企业可能存在的侥幸和观望心理，产生相应的威慑效果。
值得一提的是，阅文集团和新丽传媒均有着同一个重要股东——腾讯。其中，腾讯持有新丽传媒27.64%的股权，为其第二大股东。在收购计划公布时，腾讯为阅文集团控股股东，持股约52.66%。
在此之前，双方就已经达成了相关合作，关联项目包括《斗破苍穹》《庆余年》等。而阅文集团全资收购新丽传媒，一方面可以提高IP孵化能力，另一方面也可增加收入来源。
这一点，阅文集团做到了。不过，新丽传媒也成为了阅文集团的另一个包袱，更是连续两年未能完成业绩对赌。2020年，阅文集团包括首席执行官、总裁在内的的多名高管被换掉，由腾讯派遣高管进驻，拨乱发正。
而后，阅文集团和新丽传媒原股东签订了新的业绩对赌协议，降低了对赌门槛。标准下降后，新丽传媒也顺利完成2020年的对赌。就目前来看，其2021年上半年也已经基本完成了全年目标。
但，阅文集团和新丽传媒要担心的问题还有很多。
营收连年增长，利润规模下滑
贝多财经了解到，新丽传媒成立于2007年，经营电视、电影、网剧制作以及发行、娱乐营销、艺人经纪等业务，代表作品包括电视剧《虎妈猫爸》《余罪》以及电影《你好，李焕英》《夏洛特烦恼》等。
早在2018年8月，阅文集团曾公告称，将以不超过155亿元的价格收购新丽传媒100%股权，以现金与新股相结合的方式进行结算。收购完成后，新丽传媒将成为阅文集团的全资附属公司。
值得一提的是，在公布收购新丽传媒的同一日，阅文集团披露了2018年中期业绩报告。阅文集团2018年上半年营收为22.83亿元，同比增长18.6%；净利润为5.04亿元，同比增长136.2%。
而在3年后的2021年上半年，阅文集团的收入达到43.46亿元，同比增长33.29%；净利润10.83亿元，同比增长132.85%，十分强劲。不过，阅文集团来自业务层面的净利润规模并非如此。
根据阅文集团2020年中期业绩报告，其2021年上半年的非经常性损益就已经占据了净利润规模构成的大多数。其中，出售深圳市懒人在线科技有限公司股权取得收益10.77亿元，处置若干无形资产取得收益1.34亿元等。
2021年上半年，阅文集团还因收购新丽传媒相关的负债公允价值变动所产生的公允价值亏损3.83亿元。若扣除非经常性损益后，阅文集团的利润规模将大幅下滑，约为1.59亿元。
相比之下，阅文集团2018年上半年的扣非后净利润为3.21亿元。这也意味着，阅文集团2021年上半年的扣非后净利润规模还不及3年前的一半。而在此期间，其营收规模则已经翻了一番。
这几年，正是新丽传媒加入阅文集团“大家庭”所带来的变化。
下调对赌门槛，又遭遇新挫折
2018年、2019年和2020年度，阅文集团的收入分别为50.38亿元、83.56亿元和85.26亿元，分别同比增长23.03%、65.83%、2.03%；净利润分别为9.11亿元、10.96亿元和-44.84亿元，分别同比增长63.75%、20.35%和-509.13%。
整体来看，阅文集团的营收在保持不断增长，但利润增速却在不断下降，且在2020年度录得近45亿元的亏损。直至2021年上半年，阅文集团在重新实现扭亏为盈。
期间，新丽传媒起到了举足轻重的作用。2018年、2019年和2020年，新丽传媒分别实现净利润3.24亿元、5.49亿元和4.07亿元（扣除补贴）。其中，2018年、2019年均未完成业绩承诺。
因新丽传媒连续两年未完成业绩对赌，阅文集团在2020年度对新丽传媒相关的商誉及商标权分别计提减值准备40.16亿元、3.9亿元，致使阅文集团在2020年产生了巨额亏损。
据了解，阅文集团与曹华益等新丽传媒原股东已在2020年8月重新签订了一份为期5年（2020—2024年）的对赌协议，协议将净利润的最低要求降到了2亿元、3亿元、3亿元、3亿元和3亿元。
正是如此，新丽传媒才在2020年度超额完成了新的业绩对赌。否则，阅文集团将按照此前协议对新丽传媒原股东支付的收购对价将相应扣减。就目前来看，新丽传媒要完成“下调”后的2021年业绩对赌并不算难。
整个2021年上半年，新丽传媒的营收为6.67亿元，净利润为2.91亿元。以此来看，其2021年的净利润目标仅剩不到1000万元。若无意外，新丽传媒有望继续超额完成对赌。
但，天有不测风云。今年8月16日，吴亦凡因涉嫌强奸罪被批准逮捕。根据有关规定，广播电视节目主创人员因违反相关法律、法规而造成不良社会影响的，国务院广播电视主管部门可以对有关节目的播放予以必要的限制。
这也意味着，由吴亦凡主演且已经拍摄完成的电视剧——《簪中录》（已更名为《青簪行》）将陷入两难之地。据了解，《青簪行》的出品方包括企鹅影视、新丽传媒、凤凰联动影业，该片原计划2021年第三季度在腾讯视频播出。
值得一提的是，腾讯视频曾在2021年7月表态称，向吴亦凡方进行了品牌代言人合作撤销告知，已与吴亦凡方终止了一切品牌层面的相关合作。8月17日，腾讯视频再度发布声明，称已下架吴某凡（即“吴亦凡”）的影视综艺节目。
腾讯视频在声明中强调，以用户价值为依托，腾讯视频始终坚持通过优质正向内容传递正能量，对于违法失德人员“零容忍、不合作”，坚决抵制其发声出镜，对文艺娱乐行业不正之风郑重说“不”。
换句话说，《青簪行》基本上已经宣告出局。此前，曾有报道指出，《青簪行》的投资金额高达数亿元。而一旦停播，《青簪行》关联的IP产业链或将遭到重创。除了《青簪行》外，新丽传媒出品的《情圣2》等也因吴秀波事件而搁浅。
接连遇挫，对新丽传媒以及其背后阅文集团打击不小。
在此之前，阅文集团曾在2020年前后出现高管换血以及合同风波事件。2020年4月，阅文集团联席首席执行官吴文辉和梁晓东、总裁商学松、高级副总裁林庭锋等部分高管团队成员宣告辞职。
同时，阅文集团董事会委任现任腾讯副总裁、腾讯影业CEO程武出任阅文集团CEO和执行董事，腾讯平台与内容事业群副总裁侯晓楠出任阅文集团总裁和执行董事。
最终，合同风波事件也在程武代表的新管理层作用下平息。
“天花板”隐现，正在找寻出路
“令人失望的业绩表现也让我们意识到公司底层商业模式抗风险能力的缺失和沉积数年的结构性问题”，程武在点评阅文集团2020年中期业绩时曾称，“我们将积极面对这些问题，并已在影响核心业务的一些紧急事态上做出快速回应。”
同时，程武也表示，将以更具战略和多维的视角去拥抱新文创理念，以更开放和积极的态度去推进与包括腾讯在内的战略合作伙伴的产业共建，并以更大的勇气和耐心去投资未来。
事实上，阅文集团也正在朝着这一目标努力。据了解，阅文集团的业务主要由在线阅读业务和版权运营及其他业务收入两个板块构成。其中，后者主要由新丽传媒贡献。
数据显示，阅文集团的收入来源正在趋向平衡。2018年、2019年、2020年度以及2021年上半年，其在线阅读业务收入分别为38.28亿元、37.10亿元、49.32亿元和25.40亿元，占总收入的比例分别为75.98%、44.45%、57.85%和58.50%。
同期，阅文集团的版权运营及其他业务收入分别为12.10亿元、46.37亿元、35.94亿元和18.02亿元，占总收入的比例分别为24%、55.50%、42.10%和41.50%，整体呈增长态势。
而阅文集团的在线阅读业务收入增速日渐趋缓，天花板若隐若现。与之对应的是，阅文集团的付费用户数量增长放缓，甚至是出现了下滑的情况。但就2021年上半年为例，阅文集团自有平台产品的月活用户为1.14亿，同比减少14.6%。
2018年、2019年和2020年度，阅文集团自有平台产品及腾讯产品自营渠道平均月付费用户数量分别为1080万、980万、1020万，整体呈下行态势。不过，其每名付费用户平均每月收入则连年增长，分别为24.1元、25.3元、34.7元。
付费用户平均每月收入的增长，只能在一定程度上减缓整体收入下降趋势。但若付费用户数出现下滑，势必对其业绩产生进一步的负面影响。此外，百度、趣头条、字节跳动等力推的免费阅读也将对其产生不小的冲击。
在此背景下，以新丽传媒为代表的版权运营及其他业务显得十分重要，尤其是其中的版权运营业务。2018年、2019年和2020年，该板块的毛利率分别为35.60%、34.10%、46.10%，2021年上半年更是达到了60.02%。
这也意味着，版权运营及其他业务有望为阅文集团带新的增长点。不过，这一增长点的稳定性还有待验证。此外，与影视相关的项目还极易因劣迹艺人丑闻事件而被关联，《青簪行》就是最好的案例。
在风波中继续前行，阅文集团能否找到一条稳定增长的道路？有待时间给出答案。
