近日，白山云控股有限公司（下称“白山云科技”或“白山云”）递交招股书，准备在港交所主板上市，中金公司和海通证券为其联席保荐人。特别说明的是，白山云曾冲刺科创板上市，并计划募资8.43亿元。

根据公开信息，白山云（全称为“贵州白山云科技股份有限公司”）曾于2019年4月向上海证券交易所提交上市申请，简称为“白山科技”，中天国富证券为其保荐机构。而2020年7月，该公司则撤回了A股上市申请。

此次转道冲刺港交所上市，白山云的保荐人则换成了中金公司和海通证券，计划募资将用于拓展及改善服务网络及产品、推动研发工作及提升技术能力，选择性地物色策略投资及收购机遇、加强营销能力及扩展全球业务等。

据招股书介绍，白山云主要为企业客户提供全套边缘云服务，包括网络服务、安全和计算服务，可为多种应用场景及不同行业领域提供全套服务及综合解决方案。根据灼识咨询报告，按2022年收入计，白山云是中国第二大独立边缘云服务供应商。

按2022年海外收入计，白山云是具有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供货商中增长最快的一家。截至2023年6月30日，白山云在超过50个国家和地区的300多个城市部署了1700多个全球边缘节点，网络带宽超过80Tbps。

2020年、2021年、2022年和2023年上半年，白山云的营收分别为18.03亿元、22.66亿元、21.32亿元和10.84亿元，毛利分别为7783.6万元、1.69亿元、1.93亿元和1.38亿元，净亏损分别为1.83亿元、1.69亿、1.93亿元和3590.2万元。

按非香港财务报告准则计算，白山云2020年、2021年和2022年度的经调整净亏损分别为1.45亿、1.42亿元和1.66亿元。2023年上半年，白山云的经调整净亏损为2043.5万元，2022年同期的经调整净亏损为1.63亿元。

相比之下，白山云2016年、2017年和2018年的收入分别为2.02亿元、6.20亿元和10.52亿元，净利润分别为83.42万元、1796.97万元和5039.12万元，扣非后净利润分别为77.24万元、1717.27万元和4930.64万元。

这意味着，白山云的业绩有所下滑，尤其是利润水平大幅滑坡，并在过去几年录得了一定的亏损。对于亏损，白山云在招股书中解释称，主要由于该公司的业务迅速扩张，网络基础设施的前期投资及其他成本及费用相对较大。

同时，白山云在招股书中表示，其无法保证该公司将来能够实现并保持盈利能力。若收入增长未能跟上投资和其他费用的增长速度，白山云就无法持续实现或保持盈利能力或持续的正现金流。

截至2020年、2021年和2022年末以及2023年上半年末，白山云分别录得净流动负债2.15亿元、3.53亿元、4.33亿元和4.72亿元。截至2021年和2022年末以及2023年上半年末，该公司分别录得净负债9320万元、1.84亿元和2.19亿元。

贝多财经发现，白山云的现金流十分紧张。截至2023年6月30日，白山云持有的现金及现金等价物为6067.5万元。相比之下，该公司截至2022年12月31日的现金和现金等价物为1.45亿元。

特别说明的是，白山云还存在依赖主要客户的情况，尤其是大客户。报告期内，该公司来自最大客户的收入分别为42.6%、34.4%、47.9%和36.8%。同期，该公司来自前五大客户的收入占比分别为74.5%、74.9%、76.9%和63.4%。

而早前招股书显示，白山云2016年至2018年来自五大客户的营业收入分别为1.16亿元、3.94亿元和6.83亿元，分别占其同期营业收入的比例为57.50%、63.60%和64.95%，客户集中度同样较高。

白山云在此前招股书中表示，字节跳动2016年与该公司建立合作关系，2017 年成为其第五大客户，2018年成为其第一大客户。2018 年，白山云来自字节跳动收入为3.75亿元，占其同期营业收入的35.71%。

而按收入结构来看，白山云的收入主要依赖网络服务的销售，也是该公司业绩增长的主要动力。2020年、2021年、2022年和2023年上半年（即报告期），该公司的网络服务收入分别占其总收入的95.6%、90.9%、92.6%和87.2%。

白山云在招股书中称，该公司已将业务范围扩展至东南亚、中东、美国及欧洲等快速增长的市场。据招股书披露，其海外业务收入由2020年的1.43亿元增加至2021年的2.92亿元，2022年增加至3.90亿元，2023年上半年为2.84亿元。

在这个过程中，白山云还进行了多笔收购。2019年3月，该公司收购了上海云盾，以扩大其安全与计算服务产品的覆盖范围。2022年，该公司收购了有关蓝汛国际控股有限公司（简称“蓝汛”）的其已建立的海外客户网络及销售及营销团队的资产。

招股书还显示，白山云利用银行贷款及其他借款为营运资金需求及资本支出提供资金。截至2020年、2021年及2022年12月31日以及2023年6月30日，该公司的银行及其他借款分别为1.98亿元、1.52亿元、1.52亿元和1.00亿元。

截至最后实际可行日期，该白山云的未偿还贷款（包括应计利息）合计约人民币2.05亿元，其中霍涛及其配偶担保；租赁负债（包括应计利息）约3040万元，由霍涛、沙涌及代翔担保。

据招股书介绍，白山云的其他借款主要是就该公司硬件应付融资租赁公司的质押贷款。白山云在招股书中称，该公司还可能不时寻找其他债务融资机会，为现有贷款再融资或支持业务扩张。

本次上市前，霍涛通过Baishanwonderful Limited、Henry & William Limited分别持股14.42%、9.16%，合计持股23.58%。同时，其他管理层及高级职员合计持股23.87%。其中，霍涛通过表决权委托协议可行使上述股东的表决权，有权行使白山云约47.45%的投票权。

此外，声网、映客（映宇宙）等也是白山云的股东。