撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

11月5日，成都国星宇航科技股份有限公司（下称“国星宇航”或“公司”，06935.HK）启动在港交所主板的招股，预计11月13日挂牌买卖。

本次全球发售3012.10万股H股，发行价区间为每股24.90港元至33.20港元，最多募资约10.00亿港元；截至10月20日，公司手握114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元，2025年实现收入7.03亿元。

一、24.90港元起，一手3353.48港元

天眼查显示，国星宇航成立于2018年。

先看发行的几个关键数字。3012.10万股H股中，香港公开发售301.21万股、占一成，国际发售2710.89万股、占九成，另设451.81万股超额配股权，绿鞋金额约1.50亿港元。

发行比例约5.00%，按发售价区间上限计算，公司上市后总市值约150.00亿至200.00亿港元，其中H股市值约106.58亿至142.10亿港元。每手买卖单位100股，一手入场费约3353.48港元。招股于11月10日结束，11月11日定价。

两名基石投资者合计认购6000万港元的发售股份，按上限价折算约180.72万股：一家是晶科控股旗下的晶科能源投资，另一家是浙江锦铄贸易旗下的锦信东方（香港）。

募资的五个去向写得比较细：建设深圳中心、提升研发能力、选择性开展战略投资及收购、偿还2024年收购成都总部大楼的银行借款本金及利息、补充营运资金。

以中位数29.05港元计算，全球发售募资总额约8.75亿港元，募资净额约7.72亿港元。把总部大楼的借款列进募投用途不算常见，但这处固定资产的包袱一次性处理掉了，后续利润表会轻一些。

对一家年收入7.03亿元的公司来说，150亿至200亿港元的市值对应的是另一套估值坐标。

港股商业航天板块此前的标的多集中在卫星运营与航天配套装备，亚太卫星、航天控股、拓璞数控、钧达股份各有位置，专注在轨AI算力卫星的上市主体还是空白。国星宇航若顺利挂牌，补的正是这一段。

二、114颗卫星订单值34.75亿元

订单是这家公司最硬的一张牌。时间往回拨五个月，2026年5月递表时是37颗、12.31亿元；到10月20日，待交付卫星又增加了77颗，合约金额增加22.44亿元。

以2025年收入计，国星宇航在具备卫星全价值链能力的中国民营商业航天公司中排名第二，市场份额22.6%；按累计发射AI卫星数量计，它在中国民营商业航天企业中排第一。

截至最后实际可行日期，公司累计发射35颗自主研制卫星，其中AI卫星29颗；自主研制了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星、26颗AI智算卫星，通过自身或与业务伙伴协调安排的发射完成了15次太空任务。

这条时间线拉得很清楚：2018年12月发射中国第一颗AI应用卫星，2024年9月发射中国第一颗AI大模型智算卫星。

2025年5月14日把全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座送上天。今年10月14日，公司又用朱雀二号改进型Y4火箭发射了星算02组8颗卫星。

卫星研制通常四个月，签约后一年内发射，在轨设计寿命三到五年。这组数字决定了商业模式的性质：卖的不是一次性交付的硬件，而是要在轨运行数年、持续产生算力与数据的资产。

星算计划是这条路线图的终点。公司计划建设一张由2800颗AI智算卫星组成的天基算力网，目前已取得国际电信联盟3157颗卫星的核准，其中包含星算计划下的2800颗。

2028年前要完成首批100颗的发射，2026年剩余时间16颗、2027年36颗、2028年60颗。产能端，崇州基地每年可生产200套结构组件，深圳中心投资5.43亿元、计划2028年投运。

收入结构的变化，比收入总量更能说明这家公司在做什么。2023年至2025年，公司营业收入分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元，2026年上半年2.26亿元。

卫星及相关服务的收入占比从0.6%走到36.5%，再走到57.7%，首次成为第一大板块。2026年上半年，AI智算卫星单项贡献收入1.25亿元、占比55.1%，毛利率55.4%。

毛利率跟着产品结构往上走。整体毛利率2023年为14.0%，2025年20.4%，2026年上半年39.3%；卫星及相关服务板块2026年上半年的毛利率为53.3%。一门生意从卖方案转向卖算力，毛利曲线是最直接的证据。

研发是另一条线。2023年至2025年，公司研发开支分别为5347.8万元、1.42亿元、1.52亿元，占收入的10.5%、25.7%、21.6%，三年累计约3.48亿元。

期内净投入分别为1.39亿元、1.77亿元、2.56亿元，2026年上半年1.51亿元，较上年同期的1.92亿元收窄；经调整后的净投入从1.44亿元降至0.65亿元，降幅超过一半。

商业航天重研发、长周期，账本要按这个节奏读，钱先花在星座和载荷上，收入在后面几颗星入轨之后逐段兑现。

截至2026年6月末，公司现金及现金等价物6.86亿元。加上本轮IPO募资净额约7.72亿港元，星算计划第一批100颗卫星的发射与研制有了对应的资金安排。

资本一路跟到现在。公司自成立以来累计完成至少8轮融资、总融资额约16.33亿元：成立不到半年就拿到深创投、星河产业集团等机构的2500万元天使轮投资，2026年4月的Pre-IPO轮一次融了35.5亿元，投后估值115.54亿元，为近年国内商业航天卫星赛道最大单笔私募融资之一。

股权上，陆川通过北京星融宇航、北京新时代空间、海空星算三个平台合计控制30.77%的投票权，为单一最大股东集团；洪泰基金持股8.80%、星河产业集团5.41%、深创投2.61%、红杉中国2.59%、叶国富1.38%。

生态也在往外连。2026年6月与7月，公司分别与腾讯云、商汤签署战略合作协议，围绕卫星AI模型部署与在轨验证展开合作；7月还拿到商汤两颗AI智算卫星的开发订单，用于星座初期部署。客户覆盖科技公司、政府机构与高校。

如今，国星宇航手里握着114颗卫星的在手订单、35颗已经入轨的自研卫星，以及一张2800颗规模的星算路线图。从2018年12月那颗AI应用卫星，到2025年5月的12颗星座，再到今年10月的星算02组，它把“把算力搬上天”这件事从概念做成了可以按颗交付的生意。

整体来看，自动驾驶、低空经济与具身智能都在把算力需求往边缘和天上推，在轨实时处理正从补充手段变成必要选项。

一家已经跑通卫星设计、研制、发射、运营到行业方案全链条，又拿到了国际电联频谱资源与百颗级订单的公司，在此时启动招股，募资投的深圳中心与研发能力，恰好接上它最擅长的那一段。这家公司的上市表现，值得期待。