撰稿|张君

来源|贝多财经

6月12日，深圳证券交易所披露的信息显示，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“联合动力”）上会并顺利通过。据贝多财经了解，联合动力于2024年12月递交招股书，时隔半年就过会，速度不可谓不快。

本次报考上市，联合动力计划募资48.57亿元，将用于新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目，以及补充营运资金，国泰海通为其保荐人。

特别说明的是，上市委现场重点关注了联合动力的业绩增长可持续问题、研发费用率下降问题。关于业绩增长可持续性，要求其说明作为第三方独立供应商是否存在被替代的风险，发行人（即“联合动力”）业绩增长是否具有可持续性。

关于研发费用率，要求联合动力说明发行人研发费用率持续下降的合理性，现有研发费用规模是否足以支撑发行人的业绩增长。与之对应的是，该公司2022年至2024年的的研发费用率分别约为11.37%、6.68%、5.62%。

但贝多财经发现，联合动力的研发费用金额逐年增长。2022年、2023年和2024年，该公司的研发费用分别约为5.72亿元、6.26亿元和9.08亿元，2022年至2024年的的研发费用合计约21亿元。

此外，在“需进一步落实事项”板块，要求联合动力结合期后国内新能源汽车行业发展趋势、产业政策变化、前五大客户自建供应链进展情况，以及产品价格、原材料价格变化等，说明发行人业绩增长是否具有可持续性，并在招股书中进行针对性的重大风险提示。

据贝多财经了解，联合动力是A股上市企业汇川技术（SZ:300124）的控股子公司。据介绍，汇川技术直接持有联合动力94.51%的股权。通过本次分拆，联合动力将作为上市公司体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体实现独立上市。

天眼查App信息显示，联合动力成立于2016年9月，位于江苏省苏州市。目前，该公司的注册资本约为21.16亿元，法定代表人为李俊田，主要股东包括汇川技术、苏州联益创投资管理合伙企业（有限合伙）等。

其中，李俊田为汇川技术董事、联合动力董事长，曾于2003年8月至2023年10月担任汇川技术副总裁职务。早前，李俊田曾在华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司（注：曾用名深圳市华为电气技术有限公司，现名为“维谛技术有限公司”）任职。

包括李俊田在内，联合动力董事杨春禄、董事李瑞琳、监事会主席丁龙山等也均曾在华为电气技术有限公司任职。目前，杨春禄也是汇川技术董事、副总裁，李瑞琳则为汇川技术副总裁，丁龙山为汇川技术职工监事、知识产权与法务中心总监。

除了联合动力外，2023年7月在上海证券交易所科创板上市的威迈斯（SH:688612）创始团队也曾在华为电气技术有限公司任职，包括威迈斯董事长万仁春、董事兼总经理刘钧、董事兼副总经理冯颖盈、董事兼副总经理姚顺等。

联合动力在招股书中称，该公司是一家智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等核心部件。

2022年、2023年和2024年，联合动力的收入分别约为50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，净利润分别约-1.79亿元、1.86亿元和9.36亿元，扣非后净利润分别约-1.88亿元、1.58亿元和9.13亿元，于2023年扭亏为盈。

截至2025年5月末，联合动力的在手订单金额为78.59亿元，可支撑短期业绩增长。同时，该公司预计其2025年至2026年电控、驱动总成销量均将超300万台、电机销量接近400万台、电源销量超200万台。

按业务结构来看，联合动力的收入主要来自电驱系统产品。2022年、2023年和2024年，该业务分别贡献收入46.76亿元、77.46亿元和140.51亿元，占其主营业务收入的比例分别为93.21%、83.01%和87.23%。

相比之下，联合动力以电源总成、车载充电机、DC/DC转换器为代表的电源系统产品收入也由2022年的3.33亿元翻倍增长至2023年的15.80亿元，并在2024年进一步达到20.45亿元，同比增长29.42%。

由于行业特性，联合动力的客户集中度较高。2024年，理想汽车为联合动力第一大客户，贡献的销售收入约为56.13亿元，占比34.69%。同年，联合动力的主要客户还包括广汽集团、奇瑞集团、小米汽车与吉利集团。

贝多财经了解到，小鹏汽车曾在2022年是联合动力的第三大客户，贡献销售收入约6.62亿元，占比为13.18%。而在2023年，联合动力对小鹏汽车的销售收入降至5.52亿元，占比为5.90%。2024年，小鹏汽车则不再是该公司的前五大客户之一。

早前招股书显示，小鹏汽车于2021年为联合动力的第二大客户。另外，威马汽车（威马集团）在2021年也是联合动力的第三大客户。2021年度，联合动力对威马汽车的销售金额约为2.16亿元，占比例约为7.44%，约为小鹏汽车的一半。

除了威马汽车、小鹏汽车外，宇通集团、山东重工等也曾“闪现”联合动力的前五大客户行列。其中，山东重工于2022年不再是联合动力的前五大客户之一，宇通集团、小鹏汽车分别于2023年、2024年从其前五大客户行列中消失。

就在2024年，小米集团（小米汽车）成为了联合动力的第四大客户。从这个角度而言，联合动力的客户变阵较为频繁。就威马汽车而言，由于未履行给付义务，联合动力已经“踩雷”该公司。

与之对应的是，联合动力的销售费用较高，尤其是业务招待费。2022年、2023年和2024年，该公司归属于销售费用的业务招待费分别约为423.41万元、532.42万元和1178.54万元，其中2024年相较前一年飙升1倍。

据此粗略计算，联合动力2024年平均每天花掉业务招待费3.2万元。通常而言，业务招待费主要为公司进行业务洽谈、商务接待、项目沟通等发生的餐饮招待费、活动纪念品、住宿交通费用及其他支出。

值得一提的是，联合动力还存在短期债务偿还风险。截至2022年、2023年和2024年末，该公司的资产负债率分别高达65.30%、68.45%和73.24%，流动比率分别为1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍，资产负债率水平较高，流动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。

联合动力在招股书中称，该公司高度重视经营效率，不断提升资产周转速度。但是，若公司及主要客户经营出现波动，特别是公司资金回笼出现短期困难时，公司可能产生一定的短期债务偿还风险。