毛发行业或将再增新的上市公司。近日，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（下称“大麦植发”）在港交所递交上市申请材料，准备在港交所主板上市。在此之前，雍禾医疗（即“雍禾植发”，HK:02279）已经登陆港交所。

招股书显示，大麦植发的前身为“科发源”，成立于2009年，创始人为李兴东。直至2019年，科发源才更名为“大麦植发”。当前，李兴东担任大麦植发的执行董事、董事会主席兼首席执行官。

除了大麦植发、雍禾医疗外，植发医疗服务的玩家还包括“新生植发”和“碧莲盛”等，其中“碧莲盛”曾获得华盖资本以及福瑞股份（SZ:300049）的投资。若进程顺利，大麦植发有望成为继雍禾医疗之后的第二家植发医疗服务上市公司。

另外，拟上市公司北京伊美尔医疗科技集团股份公司（下称“伊美尔医疗”或“伊美尔”）也曾参与植发业务。但在2020年，伊美尔剥离了正在培育的儿科、植发板块以及部分医美医院等亏损业务。

此前，伊美尔曾于2021年8月在港交所递交上市申请材料，拟在港交所主板上市。但据贝多财经了解，伊美尔的招股书已经“失效”，且递表时间已经超过9个月。换句话说，伊美尔冲刺港交所上市已经宣告失败，若继续IPO进程需重新排队。

一、大麦植发欲和雍禾医疗同台竞技，差距却越来越大

根据介绍，大麦植发是中国中高端毛发诊疗服务行业中的领先医疗集团，主要提供问诊、诊断、微针植发、固发和养发为一体的全方位毛发诊疗服务。截至最后实际可行日期（2022年6月21日），该公司拥有180名注册医生、690名其他医疗专业人员。

成立至今，大麦植发历经多次重大股权变动，尤其是2018年、2020年和2021年。2020年11月，大麦植发曾获得上海诺伟其的2300万元的投资（对应1%的股权），2021年2月获得丽水中睿的9890万元投资（对应4.3%的股权）。

来源：招股书。

在本次上市前的股权架构中，李兴东持股15.00%，李兴东的父亲李济林持股5.00%。同时，李兴东、李济林以及李兴东的配偶崔韶芳通过海南科发源持股65.00%，员工激励平台宁波科超、宁波科鹰分别持股4.00%、3.00%，合计作为控股股东集团控制约92.00%的投票权。

当前，崔韶芳担任大麦植发的执行董事兼副首席执行官。除了除了李兴东、崔韶芳外，大麦植发的高管还包括执行董事兼副首席执行官方蕉，以及执行董事吴慧霞、邹建红，其中吴慧霞还是该公司运营总监兼首席执行官助理。

来源：招股书。

相比之下，雍禾医疗则曾获得中信产业基金、中信证券的投资。在雍禾医疗上市前，中信产业基金旗下磐茂上海通过Yonghe Hair Service持股21.59%，中信证券则通过旗下CYH持股21.59%，中信系合计持股约43.18%。

据贝多财经了解，雍禾医疗已于2021年12月13日在港交所上市，发售价为每股15.80港元，全球发售9442.4万股股份。按此计算，雍禾医疗将收取的全球发售所得款项净额估计约为13.567亿港元（假设超额配股权未获行使）。

本次在港交所上市，雍禾医疗还引入10家基石投资者，包括NCC Fund、清池资本、Hudson Bay、礼来亚洲、易方达、WT Capital等，合共认购约7.55亿港元的股份，占雍禾医疗公开发行股份的49.98%。

雍禾医疗早前招股书显示，该公司2018年、2019年和2020年的收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，净利润分别为5350.0万元、3562.4万元和1.63亿元。而据雍禾医疗2021年财报，该公司2021年的营收为21.69亿元，净利润为1.21亿元。

相比之下，大麦植发2019年、2020年和2021年的营业收入分别为7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元，对应的净利润分别为-1501.4万元、6955.8万元和6611.6万元，年内全面收益总额分别为-1471.4万元、6946.8万元和6589.6万元。

来源：招股书。

对比来看，大麦植发近三年的收入均低于雍禾医疗，其中差异额从2019年的4.77亿元，扩大至2020年的8.74亿元，并进一步扩大至2021年的11.48亿元。这也意味着，大麦植发2021年的收入仅约为雍禾医疗同期的五成（约52.9%）。

不仅如此，大麦植发2021年的净利润规模也约为雍禾医疗同期的一半。另外，大麦植发还曾在2019年录得净亏损，但于2020年扭亏为盈。2021年，大麦植发的净利润同比减少5.1%，雍禾医疗的利润同样有所缩减，但利润规模仍远高于大麦植发。

对于2019年亏损，大麦植发在招股书中表示，主要是其2019年的销售及分销开支高达5.01亿元，占其2019年总收入的67.0%，是该公司2019年的最大支出部分。之所以2019年的销售及分销开支高企，是因为该公司于2019年将品牌名由“科发源”更改为“大麦”。

二、植发行业扩张主要靠广告营销，研发投入却如同毛毛雨

2019年、2020年和2021年，大麦植发的销售及分销开支分别为5.01亿元、3.99亿元和5.21亿元，占总收入的比例分别为67.0%、52.2%和50.9%。同期，该公司的研发开支分别为645.8万元、460.1万元和478.4万元，和销售费用相比可谓是九牛一毛。

来源：招股书。

据《港湾商业观察》，著名经济学家宋清辉认为，这说明大麦植发过于依赖于广告营销，而严重忽略研发投入，从盈利模式及长远发展来看，这将对公司发展产生较为不利的影响，应及时平衡销售及研发费用。

贝多财经了解到，这一现象并非大麦植发独有。2019年、2020年和2021年，雍禾植发的销售费用分别为6.50亿元、7.80亿元以及10.73亿元，销售费用率分别为53.1%、47.6%和49.5%。

雍禾医疗在招股书中援引弗若斯特沙利文的资料称，按2020年相关服务产生的总收入计，该公司是中国植发医疗服务市场及医疗养固服务市场规模最大的企业，分别占有10.5%及4.3%的市场份额。

根据弗若斯特沙利文的资料，在中国所有毛发医疗服务提供商中，按于2020年底的注册医生人数、2020年底的运营中医疗机构数量以及2020年的就诊植发患者人数计，雍禾医疗排名第一。

弗若斯特沙利文报告还显示，于2020年，雍禾医疗拥有10.5%的市场占有率，植发医疗服务所产生的收入超过行业第二名和第三名的总和。其中，第二名、第三名和第四名的市场份额分别为5.3%、4.5%和3.6%。

据贝多财经了解，大麦植发在招股书中援引了灼识咨询的报告。根据灼识咨询报告，截至2021年12月31日，中国有超过100家毛发诊疗服务供应商。按2021年收入计，大麦植发是中国一线城市最大的提供毛发诊疗服务的医疗集团，市场份额为5.2%。

据灼识咨询报告，大麦植发于2021年在中国一线城市及新一线城市收入方面排名第二及于2021年在中国的总收入排名第三。于2021年，大麦植发的患者转介率约为20.2%，退款率为0.14%。

灼识咨询报告还显示，中国植发服务市场规模迅速增长，从2016年的人民币62亿元增长至2021年的人民币173亿元，复合年增长率为22.8%；预计将按复合年增长率22.1%增长，到2026年将达至人民币470亿元。

来源：招股书。

而根据平安证券研究报告，按收入计算，2020年四大民营植发龙头市占率排名分别是雍禾医疗、大麦植发、新生植发和碧莲盛，其中雍禾医疗的市场占有率为10.5%，大麦植发的市场占有率为5.3%。

三、大麦植发自称有强大竞争优势，微针植发技术无直接对应专利

据介绍，大麦植发是中国首家获得医院经营许可的提供毛发诊疗服务的医疗集团。截至最后实际可行日期，该公司于北京和哈尔滨经营两家医院。此外，大麦植发还于2022年1月获得首家毛发诊疗服务互联网医院的许可证，且正在筹备开业。

招股书显示，大麦植发的医疗机构数量从2019年底的18家增加至2021年底的32家，并进一步增加至截至最后实际可行日期的33家。相比之下，雍禾医疗截至2021年12月31日的医疗机构共有54家。

按收入结构来看，大麦植发的服务内容分为三个方面，包括手术治疗（植发）、非手术治疗-固发和非手术治疗-养发。其中，手术植发于2019年、2020年和2021年的收入分别为7.15亿元、7.12亿元和8.07亿元，占总收入的比例分别为95.7%、93.1%和79.0%。

大麦植发在招股书表示，作为中国毛发诊疗服务市场的早期参与者及领先企业，其处于进入大型植发及养固市场的有利地位。大麦植发认为，该公司先进的微针植发技术构成其在行业内竞争的强大竞争优势。

据招股书披露，大麦植发拥有13项专利的使用权。而智慧芽数据显示，大麦植发则拥有7项专利申请信息，其中发明专利1件，其余为实用新型专利。不过，该公司已获授权的专利名称和描述和“微针植发”均无关系。

大麦植发还表示，对于新进入者或现有市场参与者而言，学习及采用复杂的植发技术、组建相似的全国服务机构网络，或复制该公司的医疗专业人员、管理及运营基础设施或客户规模均有难度、耗时且价值不菲。

在笔者看来，大麦植发所谓的微针植发技术，则有过度宣传的嫌疑。早在2020年9月11日，央视一套（CCTV1综合频道）《生活圈》栏目对植发行业乱象进行了专题报道，并对话了中日友好医院皮肤病与性病科主任医师杨顶权。

来源：央视。

杨顶权表示，“植发要选正规机构、正规医生、正规设备。在不少年轻人眼里植发就是简单的‘医学美容’，已经算不上是手术了，因此往往会轻易选择一些并不具备手术资质的美容机构等就做了，殊不知这样做，存在着极大的安全隐患。”

而要如何选择植发技术？杨顶权则强调，“正规的植发技术只有FUT技术、FUE技术两种，市面上所有宣传的、夸张的，比如3D、微针，都是一种噱头和宣传手段，本质上就是FUT或者FUE。”

据报道，市场上存在的“三天速成班”植发医生，中途掉包的“影子医生”，不负责任的“过度医生”，让消费者忧心忡忡。相比技术，好植发的关键在于好医生，完成一台好的植发手术，专业负责、医术高超的医生最为关键。

四、旗下机构罚单接连不断，处罚原因涉虚假宣传、假冒专利等

值得一提的是，大麦植发旗下机构曾多次被处罚，处罚原因涉及虚假宣传、假冒专利行为等。就在2022年1月21日，大麦植发旗下上海大麦医疗美容门诊部有限公司因存在假冒专利行为被上海市市场监督管理局没收违法所得人民币18474元，并罚款2万元。

行政处罚决定书显示，经查，2021年9月20日，当事人在大众点评手机客户端商户“大麦微针植发│全国连锁（上海总院）”中“专业优势”栏目中的“8项专利”中宣传“一种用于PSE微针植发的毛发移植针，专利号ZL201820158678.6”。

来源：罚单截图。

现已查明，ZL201820158678.6（一种用于PSE微针植发的毛发移植针）法律状态为“逾期视撤失效”。截至案发无实用新型专利权的授权公告。2021年10月13日，当事人修改上述违法页面。

而在2021年4月，大麦植发旗下南京大麦医疗美容门诊有限公司也曾因“违反广告内容管理规定行为及其从属”，被南京市秦淮区市场监督管理局罚款103800元，并责令停止违法行为，责令消除影响。

2021年11月，大麦植发旗下杭州大麦整形外科门诊部有限公司被杭州市西湖区市场监督管理局责令停止发布广告，责令广告主在相应范围内消除影响，处广告费用一倍以上三倍以下的罚款。

2020年10月，大麦植发旗下南京大麦植发技术有限公司医疗美容诊所（曾用名“南京科发源医疗美容有限公司医疗美容诊所”）违反广告内容管理规定行为及其从属被南京市鼓楼区市场监督管理局罚款600元，并责令停止违法行为。

更早之前的2017年，大麦植发旗下北京科发源植发技术研究中心西安分院（于2021年6月注销）也曾因虚假宣传，而被西安市雁塔区市场监督管理局责令立即停止违法虚假宣传行为，并罚款人民币15000元。

2018年，大麦植发旗北京科发源植发技术研究中心广州分中心（于2021年1月注销）因存在广告违法行为被广州市越秀区市场监督管理局合计处以罚款8万元，并责令停止发布广告。

根据行政处罚决定书（穗越工商处字［2018］3067号），北京科发源植发技术研究中心广州分中心涉两项违法行为，其中因违反《广告法》第十二条第一款“广告中涉及专利产品或者专利方法的，应当标明专利号和专利种类。”的规定，被责令停止发布广告，罚款6万元。

而在2022年1月20日，大麦植发旗下北京大麦医疗美容医院有限公司因“未按规定填写、保管病历资料，或者未按规定补记抢救病历”被北京市海淀区卫生健康委员会警告并罚款1万元。

另外，2020年4月23日，大麦植发旗下昆明大麦医疗美容有限公司（曾用名“昆明科发源医疗美容有限公司”）盘龙汇都国际医疗美容诊所还因将医疗废物混入生活垃圾案，被昆明市盘龙区卫生健康局警告并罚款。

大麦植发在招股书中表示，其在监管严格的行业内经营，可能会因遵守现行或未来法律法规产生重大责任或成本。未能遵守相关法律法规可导致潜在罚款及处罚、法律责任或执法行动，从而可干扰该公司的运营及对财务业绩构成不利影响。

另据招股书介绍，于业绩记录期及直至本文件日期，大麦植发共有11家营运中医疗机构未能获得《城镇污水排入排水管网许可证》。另因无法控制的业权瑕疵或实际困难，该公司未能为共3家医疗机构获得消防批文。